跌停，成交額31.32億元!

自2020年4月以來，截至2021年1月13日，193個交易日內上漲了702.74%的酒鬼酒終于止住瘋狂上漲勢頭，以跌停報收。

圖1 酒鬼酒股價走勢圖

作為一家收入規(guī)模僅有十幾億的區(qū)域性白酒，在2020年整個白酒板塊都如喝醉了酒般瘋狂上漲的氛圍下，長期在低位橫盤的酒鬼酒出現(xiàn)拉漲本也是情理之中的事情，但一不小心坐上了行業(yè)區(qū)間漲幅的“頭把交椅”，這不免讓人驚奇，其基本面真的與股價匹配嗎?投資者還能不能繼續(xù)“貪杯”?

市盈率超茅臺、五糧液3倍

193個交易日內上漲了702.74%，酒鬼酒的股價表現(xiàn)實在瘋狂，而伴隨著股價的大漲，其13日的總市值已達到742億元，扣非市盈率(TTM)達195倍。如此高的市盈率著實驚人，相比同期白酒龍頭貴州茅臺60倍、五糧液的61倍市盈率，顯然要高出3倍左右。此外，這一數(shù)據(jù)也明顯高于白酒行業(yè)近5年49倍的平均市盈率。

表1 白酒行業(yè)區(qū)間漲幅情況

表2 白酒行業(yè)市盈率(TTM)

數(shù)據(jù)來源：Wind

高管一則講話引發(fā)監(jiān)管問詢

2020年12月28日上午，酒鬼酒分別在上市公司官方網站和微信公眾號發(fā)布了題為“2020酒鬼酒創(chuàng)造歷史，2021酒鬼酒馥郁騰飛!”的報道，稱公司于2020年12月26日下午召開了年度經銷商大會，來自全國各地的一千多名經銷商、新聞媒體及行業(yè)嘉賓出席，公司董事、副總經理、財務總監(jiān)程軍在經銷商大會上表示，公司銷售目標是“突破30億，跨越50億，爭取邁向100億”。此篇報道發(fā)布當天，酒鬼酒股價漲停，此后交易日仍持續(xù)上漲。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2020年12月28日至2021年1月13日期間，酒鬼酒股價區(qū)間上漲了79%。

然而，問題在于，根據(jù)酒鬼酒前期披露的歷年年度報告，其2017年-2019年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為8.78億元、11.87億元、15.12億元，而2020年第三季度報告顯示，其2020年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.27億元，顯然，這跟其要突破的30億元的目標還是相差甚遠的。

按照酒鬼酒2019年第四季度收入占前三季度收入比例為56.21%推算，其2020年全年的營收規(guī)模約在17.6億元左右，按照這一預測結果，那么其如果2021年想要達到30億元的目標，其明年的收入增長率需要達到70%以上。而縱觀其2017年以來各年度及2020年前三季度的營收增長率，其分別為34.13%、35.13%、27.38%和16.45%，很明顯其營收增速整體呈現(xiàn)下降趨勢，2021年想要達到30億元的目標是很有難度的。

正因酒鬼酒發(fā)布了一個貌似很難達到的目標，且因信息披露問題，讓其吃到了交易所的監(jiān)管函，“你公司通過非法定信息披露渠道自行對外發(fā)布涉及公司經營的重要信息，違反了本所《股票上市規(guī)則(2018年11月修訂)》第2.1條、第2.15條及本所《上市公司規(guī)范運作指引(2020年修訂)》第5.2.6條、第5.2.11條的規(guī)定。程軍的上述行為違反了本所《股票上市規(guī)則(2018年11月修訂)》第1.4條及本所《上市公司規(guī)范運作指引(2020年修訂)》第5.2.13條的規(guī)定。本所希望上市公司全體董事、監(jiān)事、高級管理人員吸取教訓，嚴格遵守《證券法》《公司法》及《股票上市規(guī)則》等的規(guī)定，杜絕此類事件發(fā)生。”不過，相比處罰結果，股價的大漲、市值激增卻是讓其賺到了!

提價驅動的行情能走多遠？

除了市場因素外，提價也是推動股價的重要因素之一。

2020年度內，高端白酒企業(yè)紛紛提價，這引發(fā)中低端品牌紛紛跟進，在提價帶來基本面大幅改觀利好下，看多資金殺入讓股價瘋狂演繹。在產品提價的公司中，不僅有瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份等，酒鬼酒也在年內多次提價。其中，2020年4月30日，酒鬼酒將其52度500ml紅壇酒鬼酒(高度柔和)戰(zhàn)略價上調30元/瓶;2020年6月25日，52度500ml紫壇(柔和)戰(zhàn)略價上調40元/瓶;2020年9月1日，酒鬼酒又將其52度500ml黃壇酒鬼酒(2018版)戰(zhàn)略價上調30元/瓶。

然而問題在于，酒鬼酒的數(shù)次提價真的令其盈利能力增強了嗎?

答案似乎是否定的。根據(jù)Wind顯示，2020年第一季度的毛利率為85.4%，然而其提價后的第二季度和第三季度，毛利率則分別為80.09%和79.05%，顯然，其提價后毛利率反而是下降了。至于調價對于其銷量的影響，由于公司披露信息有限，數(shù)據(jù)無法獲取，前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，“中低端白酒價格本身不高，消費者對價格彈性敏感性高，對銷量影響會比較大，中高端白酒影響則相對較小。”其還表示“從價值投資角度，看好一二線龍頭白酒企業(yè)，中低端白酒波動會比較大，有一定泡沫。”

此外，奶酪基金創(chuàng)始人莊宏東在此前接受《紅周刊》記者采訪時也表示，有三種類型的白酒企業(yè)支撐不了當前的高估值：1、依靠提高單品價格獲得更多利潤的企業(yè)，更容易遇到回調風險;2、估值提前兌現(xiàn)省外拓展利好的區(qū)域性品牌，因為異地復制經常性的不是一番風順;3、競爭格局看，低價格帶的競爭相對激烈，對應企業(yè)更加有壓力。顯然，從酒鬼酒的情況來看，其恐怕就處于難以支撐當前高估值的行列之中。

尷尬的行業(yè)地位

酒鬼酒算是上市比較早的企業(yè)，1997年其以其所屬湘泉酒公司、酒鬼酒公司、陶瓷公司三家公司資產折股投入發(fā)行上市，2006-2007年中，中皇有限公司通過拍買、購買等方式供獲得酒鬼酒 36.11%的股權，成為酒鬼酒第一大股東，此后經過新股發(fā)行稀釋等原因，截至今年三季度末，其仍持有酒鬼酒31.00%的股權，為其第一大股東。2018年中糧集團取得了中皇有限公司50%的股權，酒鬼酒正式成為中糧集團成員企業(yè)。

然而因2012年白酒“塑化劑”超標事件影響，公司收入出現(xiàn)了大幅下滑，業(yè)績也出現(xiàn)連續(xù)虧損。截至2019年末，其仍然未達到2012年巔峰時的收入水平。從其2020年前三季度11.27億元的收入規(guī)模來看，其排在了A股18家白酒上市企業(yè)中的倒數(shù)第四位，顯然，其收入規(guī)模還是相當?shù)停瑢儆谛∫?guī)模酒企。

酒鬼酒旗下主要有“內參”、“酒鬼”、“湘泉”三大系列產品，然而，從其收入構成情況來看，其仍然以湖南市場為其主，比如2019年其“內參酒” 收入占比為 21.89%，而其中的7成是由湖南市場貢獻的。而根據(jù)2020年中報披露的數(shù)據(jù)，其在華中地區(qū)的收入占比達到了7成以上，而其華中主要便是湖南市場，也就是說，酒鬼酒仍然屬于地域性酒企。

實際上，酒鬼酒也在試圖拓展全國市場，其在2019年的年報中就曾表示，要深耕湖南，布局北京、河北、廣東等戰(zhàn)略市場，成立北京、華北、中原、華南四個省外戰(zhàn)區(qū)，開啟“內參” 酒全國化進程。然而，作為一家規(guī)模不大，又有“污點”的企業(yè)，全國化推進又談何容易?

前海開源基金首席經濟學家楊德龍在接受《紅周刊》記者采訪時就表示：“一些區(qū)域性特征明顯的低端酒想擴張比較困難，因為全國市場擴張需要大量廣告推廣投入，對資金要求比較大”。而此前奶酪基金創(chuàng)始人、基金經理莊宏東在接受《紅周刊》采訪時也認為，從行業(yè)品牌壁壘看，區(qū)域性次高端品牌省外擴張存在難度，異地復制的有效性仍有待驗證。

事實上，對于身處于中低端白酒的酒鬼酒來說，想要在全國市場快速擴張，確實是存在不小壓力的。據(jù)2021年1月5日西南證券的一份報告顯示，大于800元的高端白酒中，茅臺、五糧液、國窖1573三家就占據(jù)了市場95%的份額，而300-800元的次高端白酒競爭非常激烈，其中包括洋河夢、劍南春、青花汾酒、紅花郎、舍得、水井坊、窖齡/特曲60、國緣、古16/20、習酒窖藏等名酒，均與酒鬼酒主要產品形成激烈競爭。

酒鬼酒波折不斷

除了上述問題，對于酒鬼酒來說，這些年，其也一直風波不斷。最疼的要算是2012年的“塑化劑”事件，這一事件不僅讓酒鬼酒數(shù)年喘不過氣來，且也讓同類白酒遭遇重創(chuàng)。

按照當時的調查結果，酒鬼酒對所有包裝生產線實施了停產整改，對有可能導致酒類中鄰苯二甲酸酯類物質感染、遷移的工具、包裝材料、設備、設施進行徹底更換。2012年12月3日，酒鬼酒恢復包裝生產。

雖然其后經過數(shù)年修復，讓酒鬼酒逐漸回歸常態(tài)化發(fā)展，但讓人遺憾的是，其投資的北方基地在投資短短5年后于2017年5月破產，對其又是一個重大打擊，因為這導致其進軍全國的戰(zhàn)略擱淺了。

同年11月，酒鬼酒提出將拿出300個窖池進行共享運營，首批開放100個。但對于這種共享窖池的提法，業(yè)內專家卻質疑其是借用風口概念炮制的營銷噱頭。

2018年1月12日，酒鬼酒推行的兩大單品之一——“52°高度柔和紅壇酒鬼酒”所使用的新版“麻袋陶瓶”包裝，卻因知識產權使用糾紛鬧上了法庭。

2019年12月18日，酒鬼酒經銷商今雨軒公司法定代表人石磊實名舉報酒鬼酒非法添加甜蜜素，湖南省市場監(jiān)管部門已受理。此時一時引發(fā)媒體跟風報道。

如今，在股價一路狂飆下，股價突然跌停，實在讓人擔心公司會不會又有什么不利消息出現(xiàn)!