如今的大型商場或綜合購物中心，必定會(huì)配置一家或幾家母嬰店業(yè)態(tài)，除了提供母嬰必需的奶粉、尿不濕等日常用品，還會(huì)售賣服裝、玩具等周邊產(chǎn)品，而兒童樂園、淘氣堡等設(shè)施就在其側(cè)，為孩子們提供一個(gè)游樂場所。這種一站式購物及全方位成長服務(wù)，已成為現(xiàn)下母嬰市場經(jīng)營的主流趨勢(shì)。

作為嬰童用品零售商，孩子王兒童用品股份有限公司(下稱孩子王)也受益于行業(yè)發(fā)展有所成長。日前，該公司已向深交所提交招股書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。

此次IPO孩子王擬公開發(fā)行股票不超過1.09億股，不低于發(fā)行后總股本的10%。擬定的募集資金投資總額為24.49億元，其中用于全渠道零售終端建設(shè)項(xiàng)目擬投入金額為15.32億元，全渠道數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目擬投入2.06億元，全渠道物流中心建設(shè)項(xiàng)目擬投入2.11億元以及補(bǔ)充流動(dòng)資金擬投入5.00億元。

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱該公司招股書注意到，2017年至2019年及2020年上半年(下稱報(bào)告期)，孩子王營業(yè)收入分別為52.35億元、66.71億元、82.43億元和38.46億元;凈利潤分別為0.94億元、2.76億元、3.77億元和1.66億元。其中，2018年及2019年，該公司營收增速分別為27.43%、23.56%，略有下降，凈利潤增速分別為193.62%和36.59%，2019年較上一年數(shù)值縮水超過150個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，該公司主營業(yè)務(wù)中母嬰商品銷售毛利率持續(xù)下滑，與江蘇孩子王的關(guān)聯(lián)交易等問題也值得關(guān)注。

九成業(yè)務(wù)收入依靠線下

招股書顯示，孩子王創(chuàng)立于2012年6月，主要從事母嬰童商品零售及增值服務(wù)，是一家數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的，基于顧客關(guān)系經(jīng)營的創(chuàng)新型新家庭全渠道服務(wù)提供商。

從銷售渠道上看，該公司分為直營門店線下銷售、掃碼購銷售和電商平臺(tái)銷售三大類。其中掃碼購是指，顧客可在店內(nèi)通過掃描商品條形碼直接下單自助結(jié)賬或通過在家中掃描商品條形碼下單，再由客戶自提或門店直接配送到家。屬于利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，但實(shí)則仍需依托直營門店的銷售方式。

整體來看，孩子王的銷售收入主要來自于線下門店的直接銷售和掃碼購，報(bào)告期內(nèi)合計(jì)占比分別達(dá)95.18%、95.39%、94.80%和93.18%，來自電商平臺(tái)的銷售收入占比不足一成。

截至2020年6月末，該公司在全國19個(gè)省(市)、121個(gè)城市已經(jīng)擁有363家大型數(shù)字化實(shí)體門店，未來三年，其全渠道零售終端建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃在江蘇、安徽、四川、廣東、重慶等22個(gè)省(市)將會(huì)再建300家數(shù)字化直營門店。孩子王在招股書中提到，全渠道零售終端建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)完成后，將實(shí)現(xiàn)新增銷售收入約112.19億元(不含稅)，凈利潤約5.02億元。

然而，其擴(kuò)張之路能否走得順利，還需要打上一個(gè)問號(hào)。一方面，近幾年生育率下降，加大了像孩子王這種傳統(tǒng)母嬰店經(jīng)營模式中獲客能力提升的難度。另一方面，門店的持續(xù)擴(kuò)張也會(huì)面臨市場培育期的長短差異、物流配送、房產(chǎn)租賃等諸多不確定問題帶來的未知風(fēng)險(xiǎn)。而線上渠道是孩子王的短板，如何將線下新零售快速的擴(kuò)張同步引向線上可能是孩子王需要考慮的方向。

針對(duì)以上問題，孩子王在回復(fù)《投資時(shí)報(bào)》研究員的郵件中提到，在線上渠道方面，該公司未來將利用人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)對(duì) APP、公眾號(hào)、小程序做進(jìn)一步升級(jí)，實(shí)現(xiàn)全場景服務(wù)和線上線下無界融合。倉儲(chǔ)物流方面，將持續(xù)完善倉儲(chǔ)物流體系多層次、深領(lǐng)域的倉儲(chǔ)物流布局，從而增強(qiáng)公司的訂單承接能力，縮短配送和物流時(shí)間，為客戶和線下實(shí)體門店高效配送母嬰童商品，提升整體作業(yè)效率和盈利能力。

孩子王母嬰商品銷售收入按照銷售渠道分類

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

母嬰商品毛利率持續(xù)下滑

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，孩子王收入主要來源于包括奶粉、紙尿褲、洗護(hù)用品、零食輔食在內(nèi)的母嬰商品。報(bào)告期內(nèi)，該公司母嬰商品分別實(shí)現(xiàn)收入49.51億元、61.52億元、74.11億元和34.83億元，占當(dāng)期營收之比均在90%以上，供應(yīng)商服務(wù)、母嬰服務(wù)、廣告等業(yè)務(wù)合計(jì)占總收入10%左右。單就2019年母嬰商品業(yè)務(wù)來看，奶粉、紙尿褲、洗護(hù)用品的業(yè)務(wù)收入占比最高，分別為53.99%、14.53%、8.70%，合計(jì)業(yè)務(wù)收入占比為77.22%。

從盈利能力來看，孩子王綜合毛利率分別為30.06%、30.11%、30.34%和27.93%，2020年上半年開始出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，該公司在招股書中解釋稱系受其主要業(yè)務(wù)母嬰商品銷售毛利率下降的影響。

報(bào)告期內(nèi)，孩子王母嬰商品銷售毛利率分別為26.93%、25.50%、23.78%和21.56%，呈持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。分產(chǎn)品看，2019年與2018年相比，除了奶粉和營養(yǎng)保健毛利率正向波動(dòng)外，其他品類如紙尿褲、洗護(hù)用品、零食輔食、玩具、內(nèi)衣家紡、車床椅、文教智能等均出現(xiàn)負(fù)向變動(dòng)影響，進(jìn)而導(dǎo)致母嬰商品銷售業(yè)務(wù)毛利率下滑。

對(duì)此，孩子王稱母嬰商品毛利率變動(dòng)一方面系因?yàn)槟笅肷唐氛w毛利率有所下滑;另一方面系公司自2020年1月1日起執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將作為合同履約成本的運(yùn)輸費(fèi)用由銷售費(fèi)用調(diào)整至營業(yè)成本列報(bào)，影響毛利率。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，目前，A股以母嬰商品及相關(guān)服務(wù)為主營業(yè)務(wù)的上市公司，僅有愛嬰室一家。母嬰商品同樣為其主要收入來源，2019年母嬰商品收入占愛嬰室營收之比為93.6%。但除了棉紡類業(yè)務(wù)，孩子王奶粉類、用品類、食品類業(yè)務(wù)的2019年毛利率均低于愛嬰室。其中，奶粉類業(yè)務(wù)的毛利率比愛嬰室低3.07個(gè)百分點(diǎn)。

兩個(gè)“孩子王”引問詢

查閱招股書的過程中，另一個(gè)“孩子王”引發(fā)《投資時(shí)報(bào)》研究員關(guān)注。

該公司為江蘇孩子王實(shí)業(yè)有限公司(下稱江蘇孩子王)，成立于2009年，成立之初主要通過開立線下門店從事母嬰童商品零售業(yè)務(wù)，江蘇孩子王的實(shí)控人與孩子王的實(shí)控人均為汪建國。

招股書顯示，2012年，為搭建紅籌架構(gòu)，孩子王開曼、孩子王BVI、孩子王香港先后成立，并在境內(nèi)設(shè)立了孩子王有限，同時(shí)，孩子王有限與江蘇孩子王及其股東簽署了一系列控制性協(xié)議將江蘇孩子王納入合并報(bào)表范圍內(nèi)。

在紅籌架構(gòu)存續(xù)期間，為對(duì)線上線下業(yè)務(wù)進(jìn)行整體規(guī)劃，孩子王有限陸續(xù)設(shè)立了全資子公司及分支機(jī)構(gòu)，運(yùn)營線下母嬰童商品零售與增值服務(wù)業(yè)務(wù)，而江蘇孩子王則將其下屬門店相繼注銷停止開展線下業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)為負(fù)責(zé)運(yùn)營線上母嬰童商品零售業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)模式為江蘇孩子王向孩子王有限采購商品后通過線上平臺(tái)向消費(fèi)者銷售。

2016年3月，孩子王拆除紅籌架構(gòu)，調(diào)整了與江蘇孩子王的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，僅由其作為孩子王APP等線上平臺(tái)運(yùn)營服務(wù)提供商，未將江蘇孩子王并入該公司體系內(nèi)。

據(jù)該公司招股書披露，2017年至2019年，孩子王與江蘇孩子王之間存在較大金額關(guān)聯(lián)平臺(tái)服務(wù)交易，金額分別為917.53萬元、1279.30萬元、1202.07萬元。另外，該公司與江蘇孩子王也存在持續(xù)大額代收款項(xiàng)情況，孩子王銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為70.92億元、88.87億元、105.51億元，其中通過江蘇孩子王代收的金額分別為22.21億元、43.84億元和66.82億元。

2020年3月31日，該公司與江蘇孩子王簽署了《合作協(xié)議的終止協(xié)議》，約定停止與江蘇孩子王的全部合作關(guān)系。自2020年4月1日起，孩子王不再通過江蘇孩子王代收銷售款項(xiàng)。

在證監(jiān)會(huì)回復(fù)孩子王的審核問詢函中要求該公司進(jìn)一步披露江蘇孩子王的資產(chǎn)、人員、技術(shù)、債權(quán)債務(wù)、商標(biāo)、軟件著作權(quán)、資等的處置安置情況。在回復(fù)問詢中，孩子王表示：孩子王以自有平臺(tái)、自有資產(chǎn)、自有人員及技術(shù)運(yùn)營線上平臺(tái)，不涉及線上產(chǎn)權(quán)歸屬問題，亦不存在影響發(fā)行人獨(dú)立性的情況。