在負(fù)債率攀升、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)的背景下，近日，洛陽市西苑城市發(fā)展投資有限公司(以下簡稱“西苑城投”)再度發(fā)行私募債15億元。值得注意的是，西苑城投曾經(jīng)在去年也發(fā)行過14億元的私募債。對于為什么偏重發(fā)行私募債，西苑城投方面在采訪中沒有給予回復(fù)。

《中國經(jīng)營報》記者注意到，西苑城投目前有6只城投債，債券存量規(guī)模為24億元，且未來3至5年內(nèi)，將有20億元的債券面臨兌付。一方面，西苑城投將面臨一定的償債壓力，另一方面，wind數(shù)據(jù)顯示，西苑城投2019年和2020年上半年凈利潤分別為0.89億元和0.4億元;同期扣非后凈利潤分別為-1.30億元和-1.05億元;同期獲得政府補(bǔ)助分別為2.19億元和1.45億元。

有業(yè)內(nèi)人士告訴記者：“中小企業(yè)私募債只要交易所備案即可，由承銷券商和發(fā)行方渠道銷售，發(fā)行周期短，發(fā)行利率偏高。相比之下，城投債在審批上相對復(fù)雜，實(shí)行審批制，由發(fā)改委、銀保監(jiān)會等相關(guān)部門審批發(fā)行，利率相對較低。”

與金融機(jī)構(gòu)頻繁互動

天眼查顯示，西苑城投成立于2009年，注冊資本為3.2億元。公司股東分別為洛陽市澗西區(qū)國有資產(chǎn)管理中心持股65.63%、洛陽市澗西區(qū)政府投資評審中心持股21.87%、國開發(fā)展基金有限公司持股6.25%、洛陽市澗西區(qū)財政國庫收付中心持股6.25%。

除了從事城投傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，西苑城投還投資成立了多家金融公司。2013年相繼成立了洛陽市澗西中小企業(yè)金融超市有限公司(以下簡稱“澗西金融超市”)和洛陽市澗西民間借貸服務(wù)中心有限公司(以下簡稱“澗西民間借貸”)，2015年又成立了洛陽中小企業(yè)資產(chǎn)管理有限公司。

其中，澗西金融超市的運(yùn)營平臺為大數(shù)云融。根據(jù)去年11月河南省地方金融監(jiān)督管理局在其官網(wǎng)發(fā)布公告的河南省第一批擬注銷網(wǎng)站備案編號網(wǎng)絡(luò)借貸平臺名單，其中就包括大數(shù)云融平臺。此外，澗西金融超市旗下的兩家網(wǎng)貸公司深圳市建融互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)有限公司和深圳九二發(fā)明圈互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)有限公司也于2019年進(jìn)行了注銷。雖然網(wǎng)貸平臺不再繼續(xù)運(yùn)營，但是澗西金融超市旗下目前尚有一只名為上海嘉一股權(quán)投資基金管理有限公司的基金，投資數(shù)額為2999.1萬元。

公開資料顯示，澗西金融超市此前曾經(jīng)營首付貸、抵押保障貸、車貸、房貸等各種金融產(chǎn)品。在此背景之下，澗西金融超市是否進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型?對此，西苑城投方面沒有回復(fù)。

記者注意到，澗西金融超市和澗西民間借貸兩家公司中，西苑城投均占股40%，而另外的大股東均為洛陽君之瑞商貿(mào)有限公司(以下簡稱“君之瑞商貿(mào)”)，君之瑞商貿(mào)由洛陽金鑫集團(tuán)有限公司(以下簡稱“金鑫集團(tuán)”)全資控股。

值得注意的是，西苑城投還入股了金鑫集團(tuán)旗下的多家金融公司，如鑫融基投資擔(dān)保有限公司，不過，該公司已經(jīng)29次被最高院列入失信公司名單之中。

記者注意到，在西苑城投的經(jīng)營報表中，上述金融業(yè)務(wù)并沒有體現(xiàn)在經(jīng)營數(shù)據(jù)之中。

而西苑城投近期與金融機(jī)構(gòu)互動頻繁。半年報顯示，截至2020年上半年，西苑城投有8.83億元貨幣資金為受限資產(chǎn)，主要由于為金融機(jī)構(gòu)借款提供質(zhì)押擔(dān)保，擔(dān)保金額合計8.83億元。

凈利潤依靠政府補(bǔ)貼

投資經(jīng)營并沒有帶來可觀收益的同時，西苑城投還需面對自身經(jīng)營狀況。

截至2020年中報，西苑城投營業(yè)收入為3.49億元，同比增加10.12%，凈利潤為3950.88億元，同比下降56.8%。Wind顯示，據(jù)年報數(shù)據(jù)，2018年、2019年和2020年上半年，西苑城投凈利潤分別為0.68億元、0.89億元和0.40億元;同期扣非后凈利潤分別為-0.64億元、-1.30億元和-1.05億元;同期獲得政府補(bǔ)助分別為1.32億元、2.19億元和1.45億元。

洛陽市和澗西區(qū)經(jīng)濟(jì)近年來正穩(wěn)步發(fā)展，綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力穩(wěn)步提升。然而，近年來，西苑城投利潤萎縮、盈利能力趨弱，且隨著管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用的攀升，對利潤侵蝕顯著。對于凈利潤的大幅下滑，評級報告顯示，主要系公司報告期內(nèi)營業(yè)成本增加且管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用增加所致。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年西苑城投營業(yè)成本為2.90億元，同比增長45.52%;管理費(fèi)用為0.32億元，同比增長620%;財務(wù)費(fèi)用為1.33億元，同比增長42.84%。財報數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，公司管理費(fèi)用分別為325.94萬元、571.81萬元和912.11萬元，2018年、2019年分別同比增長約75%和60%;同期財務(wù)費(fèi)用分別為0.49億元、1.48億元和2.38億元，2018年和2019年分別同比增長約202%和60%。

在經(jīng)營成本加大，凈利潤下滑背景之下，近年來西苑城投經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，應(yīng)收賬款連年攀升，資產(chǎn)負(fù)債率走高。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年~2020年上半年，西苑城投經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-6.09億元、-3.83億元、-15.24億元和-6.45億元，連續(xù)四年經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù);西苑城投總負(fù)債分別為22.79億元、27.88億元、52.24億元和57.49億元;同期資產(chǎn)負(fù)債率分別為41.55%、45.99%、56.54%和56.43%。同時，近年來西苑城投應(yīng)收賬款也持續(xù)攀升，同期公司應(yīng)收賬款金額分別為5.60億元、9.14億元、14.02億元和17.49億元。

上述數(shù)據(jù)壓力之下，今年6月，西苑城投收到“主要財務(wù)指標(biāo)發(fā)生重要不利變化”的警示。對此，有業(yè)內(nèi)人士稱：“根據(jù)《上海證券交易所公司債券存續(xù)期信用風(fēng)險管理指引(試行)》和《深圳證券交易所公司債券存續(xù)期信用風(fēng)險管理指引(試行)》中第二十二條第二款相關(guān)規(guī)定，即同時滿足以下任意2項(xiàng)(含)以上情形，就會被提示，對于西苑城投而言，已經(jīng)出現(xiàn)最近三年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)，最近3年平均歸屬于母公司所有者的凈利潤為負(fù)的情形。”

此外，中誠信國際也關(guān)注到公司未來仍面臨一定資本支出壓力，債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大、資產(chǎn)負(fù)債率走高，主營業(yè)務(wù)回款較慢、公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流持續(xù)凈流出和應(yīng)收類款項(xiàng)上升較快、對資金形成較大占用等因素對公司經(jīng)營及信用狀況造成的影響。

記者注意到，在發(fā)債方面，西苑城投已經(jīng)連續(xù)兩年發(fā)行私募債，前不久剛發(fā)行了15億元私募債，對于為什么不發(fā)行城投債而轉(zhuǎn)向私募債，業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時表示：“中小企業(yè)私募債只要交易所備案即可，由承銷券商和發(fā)行方渠道銷售，發(fā)行周期短，發(fā)行利率偏高。相比之下，城投債在審批上相對復(fù)雜，實(shí)行審批制，由發(fā)改委、銀監(jiān)會等相關(guān)部門審批發(fā)行，利率相對較低。”