遞交招股書近五個月時間，達嘉維康已連續(xù)遭四輪問詢，其何時能夠上市目前來看并未有明確預(yù)期

進入歲末，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板暫緩表決企業(yè)頻頻出現(xiàn)。盡管并未有權(quán)威聲音對此作出相關(guān)解讀，但不可否認，擬上市公司質(zhì)地及申報材料是否過硬仍是影響公司上市的關(guān)鍵因素。

《投資時報》研究員注意到，正在籌備上市的湖南達嘉維康醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)股份有限公司(以下簡稱達嘉維康)已遭遇四輪問詢。

今年7月，達嘉維康向深圳交易所遞交招股書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過5162.6425萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。募集資金擬投資于連鎖藥店拓展項目、智能物流中心項目、償還銀行貸款，合計5.1億元(人民幣，下同)。

《投資時報》研究員注意到，近年來該公司營收利潤有所增長，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額卻與利潤情況不相匹配。值得關(guān)注的是，達嘉維康實際控制人的女兒在其保薦機構(gòu)工作，她的就職是否會影響保薦機構(gòu)的獨立專業(yè)判斷，已成為交易所關(guān)注的重點。在前幾次問詢中，交易所連續(xù)追問該事項是否影響保薦人獨立性。最終，該名員工12月從保薦機構(gòu)辭職。

距離達嘉維康遞交招股書的時間，已經(jīng)過去近五個月，然而，等待它的卻是連續(xù)不斷的問詢。該公司何時能夠上市目前來看并未有明確預(yù)期。

現(xiàn)金流吃緊且波動較大

達嘉維康成立于2002年，作為區(qū)域性醫(yī)藥流通企業(yè)，其主要從事藥品、生物制品、醫(yī)療器械等產(chǎn)品的分銷及零售業(yè)務(wù)。

其分銷業(yè)務(wù)以直接向終端銷售的純銷模式為主，醫(yī)療機構(gòu)為主要銷售終端。2017年至2019年及2020年1—6月(下稱報告期)，醫(yī)院銷售業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為70.57%、67.68%、64.47%、57.54%。

據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，該公司營業(yè)收入分別為20.22億元、21.89億元、24.57億元及10.59億元;同期歸母凈利潤分別為7994.90萬元、7798.74萬元、8765.25萬元及1091.22萬元。

盡管營收利潤有所提高，但《投資時報》研究員注意到，報告期內(nèi)該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額卻未能伴隨凈利潤同步提升。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.01億元、-1264.36萬元、1.36億元及-3.00億元，上下浮動較大。

達嘉維康對此解釋稱，報告期內(nèi)，公司凈利潤合計2.57億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計-2.78億元，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入合計低于凈利潤5.34億元，主要原因是經(jīng)營性應(yīng)收項目的增加、經(jīng)營性應(yīng)付項目的減少及存貨的增加合計占用公司現(xiàn)金流71246.18萬元。

對于經(jīng)營性現(xiàn)金流的巨幅波動，達嘉維康解釋稱，主要是由于湖南省醫(yī)藥流通行業(yè)政策，客戶與供應(yīng)商的賬期差異影響所致。2016年底，受湖南省公立醫(yī)療機構(gòu)“藥品零差價”等政策的全面實施，公立醫(yī)療機構(gòu)賬期有所延長，而供應(yīng)商賬期往往短于醫(yī)療機構(gòu)的賬期，因此該公司2017年、2018年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負數(shù)。2020年上半年受疫情影響，其主要客戶公立醫(yī)院回款周期降低，而采購付款信用期不變，且增加了采用現(xiàn)款現(xiàn)付結(jié)算的疫情物資采購，另外2020年1—6月繳納稅金金額較大，導(dǎo)致當期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負數(shù)。

通過翻閱招股書，《投資時報》研究員注意到，達嘉維康的回款速度遠低于同業(yè)公司。據(jù)招股書顯示，2017年—2019年，該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為189天、192天及174天，而可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均數(shù)分別為107天、109天及105天。

達嘉維康經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額及凈利潤情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

跨區(qū)域經(jīng)營風(fēng)險凸顯

拓展連鎖藥房是達嘉維康本次募資的主要用途之一。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)該公司來自湖南省的主營業(yè)務(wù)收入及占總額的比例分別為97.47%、96.75%、96.52%及96.14%。其表示，公司醫(yī)藥連鎖零售業(yè)務(wù)、醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)目前主要在湖南省內(nèi)開展，主營業(yè)務(wù)收入主要在湖南省內(nèi)實現(xiàn)，主營業(yè)務(wù)的區(qū)域性特征明顯，公司存在較大程度依賴湖南省市場的風(fēng)險。

然而，隨著藥品購銷兩票制政策的全面推行，原有的藥品流通市場結(jié)構(gòu)，渠道布局及供應(yīng)鏈關(guān)系都發(fā)生較大變化，流通企業(yè)數(shù)量呈下降趨勢，行業(yè)集中度進一步提升。故此，競爭日益加劇的趨勢，致使達嘉維康不能再選擇偏安一隅。

盡管該公司表示，已在山東設(shè)立子公司及分支機構(gòu)，但其也承認公司跨區(qū)域經(jīng)營依然存在不確定性。

一位業(yè)內(nèi)人士向《投資時報》研究員表示，連鎖業(yè)的核心就是統(tǒng)一采購和物流配送，而這正是目前國內(nèi)連鎖藥業(yè)的軟肋。值得注意的是，目前跨區(qū)經(jīng)營的連鎖藥企很多都沒有在本地的效益好，甚至還頻頻出現(xiàn)虧損。

或受此因素影響，達嘉維康表示此次募資項目建設(shè)仍以湖南區(qū)域為主。

招股書顯示，截至招股說明書簽署日，該公司擁有零售藥店36家，門店數(shù)量較少，布局較分散。根據(jù)公司發(fā)展現(xiàn)狀及未來發(fā)展規(guī)劃，于湖南增設(shè)50家直營門店。通過增設(shè)區(qū)域零售藥房進行連鎖擴張，是拓寬公司服務(wù)范圍，提高公司區(qū)域市場占有率的需要。

零售藥房業(yè)務(wù)毛利率遠低于同業(yè)水平

值得關(guān)注的還有達嘉維康逐年走低的毛利率。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)該公司綜合毛利率分別為13.70%、12.14%、11.81%及10.65%，呈現(xiàn)明顯下滑趨勢。

《投資時報》研究員注意到，2017年—2019年公司零售藥房業(yè)務(wù)毛利率分別為17.48%、15.64%及13.14%，不但接連下滑，且遠低于同期可比公司毛利率平均值。

達嘉維康對此表示，公司零售業(yè)務(wù)主要為經(jīng)營專業(yè)藥房及處方藥品的銷售，包括“特門服務(wù)”藥房業(yè)務(wù)與DTP(直接面對患者的銷售模式)藥房業(yè)務(wù)。其中，DTP藥品毛利率較低，報告期內(nèi)毛利率分別為10.04%、8.98%、8.25%及8.38%，同時公司DTP業(yè)務(wù)收入占比逐年提高，導(dǎo)致報告期內(nèi)公司零售業(yè)務(wù)毛利率呈下降趨勢。而零售藥房業(yè)務(wù)可比公司老百姓、大參林及益豐藥房以傳統(tǒng)零售藥房門店為主，毛利率較高。因此，公司毛利率低于同行業(yè)可比公司。

達嘉維康零售藥房業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比上市公司的對比情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書