主營西王牌玉米胚芽油，并擁有葵花籽油、橄欖油、亞麻籽油、花生油等多個油種的西王食品股份有限公司(下稱“西王食品”，000639.SZ)是國內(nèi)著名的玉米油上市公司。近日，西王食品收到深交所的半年報問詢函，就其持有21.1億元貨幣資金，并欠下22.01億元的有息負(fù)債等問題進(jìn)行質(zhì)疑。

事實(shí)上，除存貸雙高之外，西王食品還存在市值行業(yè)墊底、大股東麻煩纏身、財務(wù)隱患難解等多重問題。

市值排名行業(yè)墊底

回顧西王食品的股價表現(xiàn)，自2016年11月達(dá)到14.05元/股(前復(fù)權(quán)，下同)峰值以來便持續(xù)震蕩走低。截至10月19日，西王食品股價為5.55元/股，總市值約為60.5億元，在食品飲料行業(yè)中排名墊底，較最高點(diǎn)的152億元也蒸發(fā)了90多億元。

數(shù)據(jù)來源：choice

根據(jù)choice數(shù)據(jù)，目前A股食品飲料行業(yè)中，總市值排名第一的上市公司為海天味業(yè)，總市值高達(dá)5455億元，其次為金龍魚、伊利股份、雙匯發(fā)展、中炬高新，其中排名第五的中炬高新總市值依然高達(dá)542億元。

而西王食品總市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于食品飲料行業(yè)均值256億元，也低于行業(yè)中值75.7億元。

大股東麻煩纏身

西王食品大股東為西王集團(tuán)，有中國“玉米大王”之稱，是山東省鄒平市當(dāng)?shù)氐拿餍瞧髽I(yè)，目前持有西王食品29.7%的股份，是其第一大股東。

早在2019年10月，西王集團(tuán)出現(xiàn)10億元的債務(wù)違約，“18西王CP001”短融券未能按期兌付本息資金，引發(fā)外界對其高負(fù)債的擔(dān)憂。而在此后，西王集團(tuán)又出現(xiàn)多起債務(wù)違約，合計(jì)違約金額達(dá)23億元，公司信用等級也因此被下調(diào)。

2020年初，西王集團(tuán)發(fā)布延期披露財報公告。而之前的三季報顯示，西王集團(tuán)總資產(chǎn)500億元，總負(fù)債309億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)61.8%。

事實(shí)上，彼時西王集團(tuán)已經(jīng)資不抵債。根據(jù)其隨后的披露，截至2019年年末，西王集團(tuán)總資產(chǎn)僅剩155億元，負(fù)債則高達(dá)166.9億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)107%，所有者權(quán)益合計(jì)為-11.5億元。直到今年4月份，西王集團(tuán)才達(dá)成百億元債務(wù)和解。

與大股東資不抵債、債務(wù)違約相伴而生的是，西王食品的股份被大股東西王集團(tuán)高比例質(zhì)押。

來源：2020年半年報

截至西王食品2020年半年報披露前，大股東西王集團(tuán)將所持有上市公司的3.17億股質(zhì)押，質(zhì)押率高達(dá)98.74%。對于如此高比例的質(zhì)押，市場普遍擔(dān)憂未來可能會存在平倉風(fēng)險。

除此之外，大股東西王集團(tuán)近年來的涉訴案件也呈遞增之勢。

來源：企查查

企查查數(shù)據(jù)顯示，涉及西王集團(tuán)的裁判文書和法院公告，2018年分別為8起和1起，而2019年分別遞增至16起、2起。截至發(fā)稿前，西王集團(tuán)2020年的裁判文書和法院公告分別為25起和2起，案件總金額達(dá)到4.51億元。西王食品大股東當(dāng)前可謂麻煩纏身。

財務(wù)隱患難解

除大股東身陷多重困境之外，西王食品還與大股東所控股的財務(wù)公司存在多筆關(guān)聯(lián)交易，存在存貸雙高、財務(wù)費(fèi)用高企等問題。

2020年半年報顯示，西王食品存放于西王集團(tuán)財務(wù)有限公司的資金余額為14.99億元，其中定期存款為14.6億元。值得注意的是，西王集團(tuán)財務(wù)有限公司為西王集團(tuán)控股的子公司，二者構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。對于此筆14.6億元的“定期存款”，西王食品并未披露具體的利率、存款期限等詳情。

存貸雙高是西王食品目前財務(wù)中最突出的問題，也是其迫切需要解決的問題。半年報顯示，西王食品目前手中握有21.10億元貨幣資金，占總資產(chǎn)的26.45%。另一方面，其有息負(fù)債余額達(dá)到22.01億元，占總資產(chǎn)的27.59%，貸款大于存款。

與之對應(yīng)的，西王食品上半年利息收入為1138萬元，而利息支出達(dá)到6457萬元，在存款與貸款金額相差不大的情況下，貸款利息支出是存款利息收入的近6倍，這表明西王食品當(dāng)前資金使用成本較高。

存貸雙高對企業(yè)而言意味著資金使用成本過高，隱含著極大的財務(wù)風(fēng)險。此類顯著特點(diǎn)表現(xiàn)為，企業(yè)的儲蓄總數(shù)較高，同時借款總數(shù)也較高。在幾起著名的上市公司財務(wù)造假案中，如康美藥業(yè)299億財務(wù)造假、康得新119億財務(wù)造假案，均存在明顯的存貸雙高現(xiàn)象。

存貸雙高導(dǎo)致的另一個結(jié)果便是財務(wù)費(fèi)用暴漲。2019年上半年，西王食品財務(wù)費(fèi)用為7265萬元，占凈利潤的40.36%。在A股食品行業(yè)調(diào)味品上市公司中，西王食品的財務(wù)費(fèi)用占凈利潤的比例高居首位。

數(shù)據(jù)來源：choice

更重要的是，近年來西王食品財務(wù)費(fèi)用占凈利潤比例較高的現(xiàn)象不止出現(xiàn)過一次。在2017年，西王食品實(shí)現(xiàn)凈利潤3.43億元，財務(wù)費(fèi)用則達(dá)到2.44億元，財務(wù)費(fèi)用占當(dāng)期凈利潤的比例為71.3%。2018年，財務(wù)費(fèi)用占凈利潤的比例則達(dá)到24.99%，財務(wù)費(fèi)用占比常年較高。

過高的財務(wù)費(fèi)用也導(dǎo)致西王食品近年來營業(yè)收入和凈利潤出現(xiàn)下滑，2019年更是大幅虧損7.52億元。針對存貸雙高等財務(wù)隱患，西王食品短時間內(nèi)似乎并不能給出很好的解決方案，《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問題尋求上市公司的答案，一直未得到回復(fù)。