近兩年來(lái)，勝利精密出現(xiàn)了持續(xù)虧損，究其原因與公司以前高溢價(jià)收購(gòu)和大量投資新項(xiàng)目有關(guān)。標(biāo)的公司業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，以及投資項(xiàng)目難達(dá)預(yù)期，使得上市公司在資金面一直處于緊張狀態(tài)。

勝利精密2月29日發(fā)布的2019年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.94億元，較上年同期下降24.70%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-33.85億元，同比下滑了368.33%。 勝利精密的業(yè)績(jī)巨虧，其實(shí)并不是其上市以來(lái)的首次，其在2018年時(shí)業(yè)績(jī)就已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)大幅虧損。據(jù)勝利精密2018年年報(bào)數(shù)據(jù)，當(dāng)年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)就虧損了7.23億元，同比下滑幅度高達(dá)256.34%，回顧2018年業(yè)績(jī)巨虧原因，資產(chǎn)減值是關(guān)鍵。其中，子公司包括蘇州捷力新能源、蘇州碩諾爾和蘇州市智誠(chéng)光學(xué)均計(jì)提較大額度的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，合計(jì)金額近6.8億元;同時(shí)，應(yīng)收及存貨則減值近3.46億元。

在連續(xù)兩年出現(xiàn)巨額虧損下，勝利精密今年“披星戴帽”的結(jié)局基本確定，若分析勝利精密業(yè)績(jī)持續(xù)巨虧的原因，可發(fā)現(xiàn)如今的困局與其前幾年大量并購(gòu)和盲目投資是密切相關(guān)的。

瘋狂并購(gòu)埋“雷”

2015年以前，勝利精密還只是一家結(jié)構(gòu)模組制造服務(wù)商，主要從事結(jié)構(gòu)模組的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、后續(xù)改進(jìn)等全流程服務(wù)，開發(fā)與制造結(jié)構(gòu)模組所需的精密模具，下游行業(yè)主要為全球平板電視行業(yè)以及個(gè)人消費(fèi)電子等觸控應(yīng)用設(shè)備行業(yè)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年和2014年，勝利精密經(jīng)營(yíng)狀況似乎相當(dāng)不錯(cuò)，收入利潤(rùn)均有大幅增長(zhǎng)，賬戶上的“活錢”也因此多了起來(lái)，2014年末貨幣資金超過(guò)了15億元。

正是資金的充裕，以及當(dāng)時(shí)的并購(gòu)風(fēng)起，勝利精密在2015年一口氣并購(gòu)了7家公司，分別是德樂(lè)科技、德樂(lè)信息、德樂(lè)通訊、富強(qiáng)科技、智誠(chéng)光學(xué)、蘇州捷力和福清福捷幾家公司。在這些公司中，收購(gòu)溢價(jià)率特別高的有富強(qiáng)科技，當(dāng)時(shí)該公司賬面凈資產(chǎn)僅有1685萬(wàn)元，而勝利精密收購(gòu)其100%股權(quán)時(shí)所給出的評(píng)估值卻高達(dá)7.66億元，評(píng)估增值率高達(dá)4447.56%。如此高的溢價(jià)在當(dāng)時(shí)的A股并購(gòu)案例中，也算是比較罕見的。

據(jù)勝利精密當(dāng)年披露的并購(gòu)草案介紹，富強(qiáng)科技是一家智能制造全方位解決方案提供商，為客戶提供定制化的自動(dòng)化生產(chǎn)線系統(tǒng)集成方案，以及生產(chǎn)制造其中的部分組裝與檢測(cè)設(shè)備。有意思的是這家公司在收購(gòu)之前，固定資產(chǎn)賬面原值僅有280余萬(wàn)元，而且其也是在并購(gòu)前兩年才剛剛開始盈利的，其中2013年凈利潤(rùn)僅53萬(wàn)元，而2014年凈利潤(rùn)則增長(zhǎng)到4700多萬(wàn)元，而正是這么一家剛剛開始盈利的公司，勝利精密卻在2015年選擇以超過(guò)44倍的溢價(jià)將其拿下，足見其當(dāng)時(shí)有多么的“土豪”!

也正因2015年對(duì)7家公司的收購(gòu)，使得勝利精密當(dāng)年收入和凈利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)了大增，當(dāng)然，同時(shí)增長(zhǎng)的還有公司的商譽(yù)，其商譽(yù)值在2015年快速增長(zhǎng)了16.57億元。然而，暴增的商譽(yù)也為以后的勝利精密不佳的業(yè)績(jī)表現(xiàn)提前埋下了“暗雷”。2018年，因2015年收購(gòu)的標(biāo)的公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，公司商譽(yù)出現(xiàn)減值，進(jìn)而導(dǎo)致當(dāng)期業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅虧損;2019年，標(biāo)的公司商譽(yù)出現(xiàn)減值現(xiàn)象仍在延續(xù)，計(jì)提金額高達(dá)12億元。這一次計(jì)提，雖然讓勝利精密賬戶上的商譽(yù)資產(chǎn)變得所剩不多，但也直接導(dǎo)致勝利精密2019年業(yè)績(jī)虧損額高達(dá)33.85億元之巨。

被并購(gòu)標(biāo)的紛紛虧損

近幾年中，勝利精密花費(fèi)了大量資金進(jìn)行并購(gòu)，但目前來(lái)看這些標(biāo)的公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，可謂是差強(qiáng)人意的，不僅有部分收購(gòu)標(biāo)的在業(yè)績(jī)承諾期剛過(guò)就出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉，且還有一些標(biāo)的干脆在完成并購(gòu)的當(dāng)年就開始出現(xiàn)虧損。

以2015年逾44倍溢價(jià)并購(gòu)的富強(qiáng)科技來(lái)說(shuō)，該公司此前業(yè)績(jī)表現(xiàn)一直良好，2018年時(shí)，凈利潤(rùn)還貢獻(xiàn)了3.76億元，然而到了2019年，其前三季度僅實(shí)現(xiàn)銷售收入8.89億元，凈利潤(rùn)虧損了491萬(wàn)元，這種迥然不同的變化著實(shí)讓人大跌眼鏡，直接導(dǎo)致勝利精密對(duì)其計(jì)提了5億元的商譽(yù)減值。

對(duì)于富強(qiáng)科技業(yè)績(jī)下滑原因，勝利精密表示，受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，蘇州富強(qiáng)重要客戶銷量不佳，減少設(shè)備投資、以維護(hù)性為主，另因公司資金流動(dòng)性壓力，客戶為保障自身供應(yīng)鏈安全，減少對(duì)公司訂單量，高毛利率客戶訂單量下滑較大并且預(yù)計(jì)難以短期內(nèi)恢復(fù)，客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化并且預(yù)期短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。由于客戶減少、訂單流失且具有持久性，蘇州富強(qiáng)持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到較大影響，預(yù)計(jì)2019年?duì)I業(yè)收入同比下降約44%，同時(shí)由于毛利率較去年同期下降約6%以及其他成本和費(fèi)用增加的影響，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比下降超過(guò)50%，隨著核心業(yè)務(wù)人員流失以及客戶訂單量較少的影響，預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況將持續(xù)惡化，商譽(yù)減值跡象明顯。

除此之外，2015年并購(gòu)的德樂(lè)科技也是在業(yè)績(jī)承諾期剛剛結(jié)束后，于2018年出現(xiàn)業(yè)績(jī)“變臉”的。其2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7510萬(wàn)元，同比下滑了52.43%。2019年前三季度，公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)近3800萬(wàn)元的虧損，為此，上市公司對(duì)其商譽(yù)減值1億元。勝利精密表示，2019年德樂(lè)科技營(yíng)業(yè)收入較去年同期下降約20%~30%，毛利率亦有下降約1.8%，凈利潤(rùn)下滑預(yù)計(jì)超過(guò) 50%。在電商平臺(tái)價(jià)格的持續(xù)沖擊下，線下渠道毛利預(yù)計(jì)將持續(xù)降低，預(yù)計(jì)未來(lái)盈利能力持續(xù)下降的趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)，商譽(yù)減值跡象明顯。

同樣在2015年被上市公司以現(xiàn)金方式收購(gòu)的還有福清福捷，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子、電器產(chǎn)品的塑件配套和工程塑料生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)塑料制品的特定用料生產(chǎn)和塑料產(chǎn)品的注塑、噴涂、絲印全過(guò)程加工。該公司在2018年時(shí)就已經(jīng)出現(xiàn)393萬(wàn)元的虧損，但勝利精密并未在這一年對(duì)其計(jì)提商譽(yù)減值，反而在該公司2019年前三季度盈利1075萬(wàn)元的情況下，對(duì)其計(jì)提商譽(yù)減值約1億元，如此詭異的做法，難免讓人懷疑勝利精密有存在集中計(jì)提商譽(yù)減值，進(jìn)行業(yè)績(jī)“洗澡”嫌疑。

此外，勝利精密在2018年還以現(xiàn)金方式收購(gòu)了碩諾爾，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是自動(dòng)化控制設(shè)備、機(jī)電設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人、機(jī)械手、非標(biāo)設(shè)備、夾具、治具的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及其相關(guān)產(chǎn)品的技術(shù)咨詢與技術(shù)服務(wù)。與上述兩家公司在業(yè)績(jī)承諾完成后變臉不同的是，碩諾爾在收購(gòu)的當(dāng)年，營(yíng)業(yè)收入就出現(xiàn)了18.91%的下滑，凈利潤(rùn)更是下滑了68.66%;2019年前三季，該公司不僅銷售收入出現(xiàn)大幅減少，凈利潤(rùn)也直接虧損了408萬(wàn)元。對(duì)于該公司，上市公司在對(duì)其2018年計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.49億元的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)將再度計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備2億元左右。

JOT也是勝利精密在2018年以現(xiàn)金方式收購(gòu)的公司，該公司同樣是在2018年完成收購(gòu)的當(dāng)年就出現(xiàn)了5876萬(wàn)元的虧損，在2019年前三季度，公司不但收入大幅減少，凈利潤(rùn)虧損也進(jìn)一步擴(kuò)大到6589萬(wàn)元，對(duì)于這一家公司，勝利精密也預(yù)期計(jì)提商譽(yù)減值約0.8億元。

前期花費(fèi)巨資收購(gòu)的公司紛紛虧損被計(jì)提大量商譽(yù)，這不由讓人對(duì)勝利精密管理層當(dāng)初進(jìn)行收購(gòu)時(shí)的決策能力有所擔(dān)憂，不知其在當(dāng)年收購(gòu)時(shí)是否認(rèn)真考慮過(guò)收購(gòu)標(biāo)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，要知道連續(xù)多筆收購(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題也不是一個(gè)可以忽視的失誤，是需要管理層認(rèn)真反思的。

巨額資金難收回

在勝利精密諸多并購(gòu)案中，值得一提的是其對(duì)蘇州捷力的收購(gòu)。在2015年新能源行業(yè)相當(dāng)火爆的大背景下，勝利精密動(dòng)起了“嘗鮮”濕法鋰離子電池隔膜業(yè)務(wù)的念頭，在經(jīng)過(guò)一系列磋商后，2015年11月6日，勝利精密與蘇州捷力原股東共同簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，其以不超過(guò)6.12億元人民幣的價(jià)格收購(gòu)蘇州捷力新能源有限公司51%股權(quán)，按照此交易價(jià)格計(jì)算，當(dāng)時(shí)蘇州捷力的整體估值達(dá)到了12億元，按照2014年末蘇州捷力2.73億元凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)計(jì)算，標(biāo)的公司資產(chǎn)增值率達(dá)到了338.92%。

俗話說(shuō)“心急吃不了熱豆腐”，現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)再看勝利精密當(dāng)時(shí)的收購(gòu)，似乎是過(guò)于心急。要知道在其收購(gòu)之前的2014年，蘇州捷力的業(yè)績(jī)?nèi)匀惶幱谔潛p狀態(tài)，當(dāng)年凈利潤(rùn)虧損了1.17億元，在進(jìn)行收購(gòu)的2015年，其業(yè)績(jī)?nèi)匀粵]有改觀的跡象，當(dāng)年的業(yè)績(jī)又虧損了5845萬(wàn)元。然而為了進(jìn)軍新能源業(yè)務(wù)，就是這樣一家連年虧損的公司，勝利精密仍選擇以不低的溢價(jià)拿下，顯然是有些過(guò)于“魯莽”了。值得注意的是，對(duì)于這家公司，勝利精密在2016年下半年又以4.86億元的價(jià)格進(jìn)一步收購(gòu)了蘇州捷力33.77%的股權(quán)，在收購(gòu)?fù)瓿珊?，勝利精密合?jì)持有蘇州捷力84.77%的股權(quán)。按照當(dāng)年的收購(gòu)價(jià)格測(cè)算，蘇州捷力的估值增長(zhǎng)到了14.39億元，新增5億元的商譽(yù)。

在此次交易中，按照交易雙方當(dāng)時(shí)簽署的業(yè)績(jī)承諾，蘇州捷力2016年、2017年和2018年需要實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別不低于1.3億元、1.69億元和2.2億元，如果標(biāo)的公司未達(dá)到上述業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)承諾方彭立群應(yīng)對(duì)上市公司承當(dāng)業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償義務(wù)。然而2016年蘇州捷力實(shí)際上實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)僅為6000萬(wàn)元，完成了當(dāng)年業(yè)績(jī)承諾的46.16%，相比業(yè)績(jī)目標(biāo)還有很遠(yuǎn)的距離。2017年，蘇州捷力業(yè)績(jī)不僅未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，甚至還直接報(bào)以1219萬(wàn)元虧損。2018年，蘇州捷力的業(yè)績(jī)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大到1.03億元。也正是業(yè)績(jī)承諾方未能履行業(yè)績(jī)承諾，使得交易雙方最終對(duì)薄公堂。

根據(jù)勝利精密2020年3月4日給深交所問(wèn)詢函答復(fù)內(nèi)容來(lái)看，其計(jì)算出業(yè)績(jī)承諾方彭立群2016年、2017年、2018年應(yīng)補(bǔ)償金額分別為1.48億元、3.84億元、6.96億元。勝利精密于2017年6月向蘇州仲裁委員會(huì)提起了仲裁申請(qǐng)，最終雙方達(dá)成和解，彭立群同意繼續(xù)履行《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》的約定，應(yīng)付業(yè)績(jī)補(bǔ)償款1.48億元與公司未付其股權(quán)轉(zhuǎn)讓款互相沖抵。2018年4月，其披露了《關(guān)于控股子公司罷免和任命總經(jīng)理的公告》，免去彭立群蘇州捷力總經(jīng)理的職務(wù)。當(dāng)月，勝利精密再次向蘇州仲裁委員會(huì)提起了仲裁申請(qǐng)，裁決結(jié)果是，彭立群應(yīng)向公司支付補(bǔ)償款3.84億元及相關(guān)律師費(fèi)與仲裁費(fèi)用等。雖然上市公司以未付彭立群股權(quán)轉(zhuǎn)讓款余額1.72億元及彭立群持有的蘇州捷力15.23%的股權(quán)作價(jià)0.728億元抵償，但仍有1.4億多元未能執(zhí)行到位。需要注意的是，上市公司在2018年還有6.96億元的業(yè)績(jī)補(bǔ)償款無(wú)法收回，而勝利精密在問(wèn)詢函答復(fù)中也表示“鑒于彭立群已經(jīng)被列為失信被執(zhí)行人，不具備實(shí)際履行能力，若再次提起仲裁程序，仍將面臨執(zhí)行難的困境。”如此的解釋意味著，上市公司因?yàn)閷?duì)蘇州捷力的收購(gòu)，將有8億多元的業(yè)績(jī)補(bǔ)償款可能無(wú)法收回。

投資項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期

前期的瘋狂并購(gòu)，再加上其對(duì)并購(gòu)企業(yè)的大量投資，耗用了勝利精密大量的資金，要命的是，在2014年至2017年，公司的“造血”能力有限，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~在這幾年中每年都是凈流出狀態(tài)，于是其不得不籌資來(lái)完成這諸多投資。在上述幾年中，其每年籌資金額要么十幾億元，要么幾十億元，而這些巨額籌資大多以借款為主，這就面臨著負(fù)債的大幅增加。

據(jù)勝利精密2019年三季度財(cái)報(bào)顯示，截至2019年三季度末，其賬戶上的貨幣資金尚有11.84億元，不過(guò)據(jù)其2019年半年報(bào)顯示，當(dāng)時(shí)尚有超過(guò)3億元的資金為受限資金，即使三季度受限資金不增加，其貨幣資金也只有8億元。同期的資產(chǎn)負(fù)債表還顯示，當(dāng)期公司的短期借款金額還高達(dá)35.73億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債也有3.3億元，再加上27.52億元的應(yīng)付賬款，勝利精密短期內(nèi)的債務(wù)壓力顯然是相當(dāng)大的。

要知道，在2016年期末時(shí)，其雖然有大量短期借款，但賬戶上的貨幣資金卻還有40億元，幾年后的2019年三季度末，貨幣資金已經(jīng)減少到不足12億元，大量資金的流失，除了這幾年用于并購(gòu)?fù)猓瑢?shí)際上還有很大一部分用于了投資項(xiàng)目，而這些項(xiàng)目卻未能如期帶來(lái)收益，大量投出去的資金不排除已經(jīng)有“打水漂”的可能。

就拿其蓋板玻璃項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，勝利精密2019年將計(jì)提其他資產(chǎn)減值約20億元，其中主要減值項(xiàng)目為蓋板玻璃業(yè)務(wù)。勝利精密的蓋板玻璃業(yè)務(wù)主要包括2.5D蓋板玻璃項(xiàng)目和3D蓋板玻璃項(xiàng)目。據(jù)上市公司介紹，其2.5D蓋板玻璃已成為技術(shù)門檻較低，附加值較低的傳統(tǒng)產(chǎn)品，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在生產(chǎn)規(guī)模及成本控制上存在較大差距，由于手機(jī)市場(chǎng)蓋板玻璃的更新?lián)Q代以及公司的規(guī)模、發(fā)展速度未能形成有效競(jìng)爭(zhēng)力，成本控制問(wèn)題等也隨之逐漸顯現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上，公司2018年底陸續(xù)出現(xiàn)資金壓力，導(dǎo)致供應(yīng)鏈成本持續(xù)增加，業(yè)務(wù)關(guān)系弱化，客戶訂單流失，從而加劇了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的虧損，對(duì)公司現(xiàn)金流已經(jīng)產(chǎn)生極大負(fù)面影響。因此，公司于2019年下半年陸續(xù)關(guān)停了2.5D蓋板玻璃產(chǎn)品生產(chǎn)線。

那么其3D蓋板玻璃項(xiàng)目情況又如何呢?其于2017年將觸控模組項(xiàng)目、液晶顯示模組項(xiàng)目未使用募集資金9.44億元調(diào)整至智能終端3D蓋板玻璃研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目，該項(xiàng)目第一期投資額約7億元，于2018年初投產(chǎn)。然而由于過(guò)于樂(lè)觀的估計(jì)和提前的大額投入，目前產(chǎn)能利用率不到5%。第二期已投資約5億元，由于公司面臨的資金壓力，目前已停止。

另外,勝利精密在給深交所關(guān)注函的答復(fù)中也表示“公司自3D蓋板玻璃項(xiàng)目投產(chǎn)2年以來(lái)，內(nèi)部生產(chǎn)實(shí)際一直處于新產(chǎn)品打樣階段，團(tuán)隊(duì)缺乏量產(chǎn)和技術(shù)管理經(jīng)驗(yàn)，良率較低，管理成本居高不下……2019年下半年來(lái)，整體經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)虧損，加上公司面臨的資金問(wèn)題，公司陸續(xù)關(guān)停了2.5D生產(chǎn)線和收縮了3D生產(chǎn)線，已流失了絕大部分3D玻璃加工的核心技術(shù)與管理人員。”

除了上述兩個(gè)蓋板玻璃項(xiàng)目投入不及預(yù)期外，上市公司2014年開始建設(shè)，共計(jì)投資7.92億元的舒城勝利產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目雖然已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，但始終未能達(dá)到預(yù)計(jì)效益，2019年上半年虧損了1260多萬(wàn)元;同樣是于2014年就開始募集資金建設(shè)的蘇州中大尺寸觸摸屏產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目，雖然累計(jì)已實(shí)現(xiàn)盈利，但總體上仍未達(dá)到承諾累計(jì)收益的程度;而2016年募集資金建設(shè)的智能終端大部件整合擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目同樣也未達(dá)到承諾累計(jì)效益，2019年上半年虧損2000多萬(wàn)元。

總體來(lái)看，勝利精密不僅此前巨資高溢價(jià)并購(gòu)的公司業(yè)績(jī)紛紛“變臉”，且投巨資建設(shè)的項(xiàng)目也是虧的虧、停的停，這種情況說(shuō)明了公司在資金使用效率方面是存在很大問(wèn)題的。據(jù)勝利精密的現(xiàn)金流量表來(lái)看，從2010年上市以來(lái)，一直到2018年末，該公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額一直是凈流出的，尤其是2015年公司開始大量并購(gòu)以來(lái)，每年流出凈額均在十幾億到二十億之間。要知道，這些投資無(wú)不占用上市公司大量資金，但長(zhǎng)期以來(lái)又始終未能帶來(lái)投資收益，如此的資金使用，恐怕是勝利精密陷入財(cái)務(wù)緊張局面的重要原因吧!