根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，九強(qiáng)生物(300406.SZ)2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為3.31億-3.61億元，同比增長(zhǎng)10% -20%。

一個(gè)月之后的2020年2月20日，九強(qiáng)生物發(fā)布定增預(yù)案修訂稿，擬募資12億元，“全部用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金”，由此可見(jiàn)公司現(xiàn)金流的緊繃。

產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力存疑

九強(qiáng)生物主營(yíng)業(yè)務(wù)為生化診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，2018年公司體外檢測(cè)試劑產(chǎn)品收入為6.83億元，占比達(dá)到88.22%，是公司核心業(yè)務(wù)。從上市至今，公司的股價(jià)已經(jīng)漲幅近5倍，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)緩慢，而且存貨和應(yīng)收款的增速遠(yuǎn)大于收入的增長(zhǎng)。

2014-2018年，九強(qiáng)生物的收入分別為5.08億元、5.66億元、6.67億元、6.94億元、7.74億元，凈利潤(rùn)為2.11億元、2.45億元、2.72億元、2.73億元、3.01億元，同期的期末應(yīng)收款為2.02億元、2.83億元、3.51億元、4.25億元、4.47億元，存貨為8270萬(wàn)元、9347萬(wàn)元、9737萬(wàn)元、1.19億元、1.14億元。

過(guò)去5年，公司收入增幅為52.36%，凈利潤(rùn)增幅為42.65%，應(yīng)收款增幅為121.29%，存貨增幅為87.42%?？梢钥闯?，公司的應(yīng)收款和存貨的增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)，表明公司增長(zhǎng)的質(zhì)量不高。

2019年前三季度，公司收入為5.71億元，同比增長(zhǎng)7.31%;期末應(yīng)收款為5.59億元，同比增長(zhǎng)18.74%;存貨為1.55億元，同比增長(zhǎng)為20.42%。

而讓人更加擔(dān)憂的是九強(qiáng)生物前五大客戶的質(zhì)量。2018年，公司前五大客戶分別為上海九強(qiáng)生物技術(shù)有限公司，銷(xiāo)售額為6553萬(wàn)元，占比8.46%;北京金斯?fàn)栣t(yī)療用品有限責(zé)任公司，銷(xiāo)售額為4497萬(wàn)元，占比5.81%;成都朗金醫(yī)療器械有限公司，銷(xiāo)售額為4181萬(wàn)元，占比5.4%;南寧金斯?fàn)栣t(yī)療用品有限公司，銷(xiāo)售額為3031萬(wàn)元，占比3.92%;珠海金斯?fàn)栣t(yī)療用品有限公司，銷(xiāo)售額為2867萬(wàn)元，占比3.7%。2018年，公司前五大客戶合計(jì)銷(xiāo)售額為2.11億元，占收入的比例為27.29%。

值得注意的是，2016-2018年，上市公司向上海九強(qiáng)生物技術(shù)有限公司銷(xiāo)售的占比均超過(guò)8%，但上市公司在年報(bào)中均表示無(wú)任何關(guān)聯(lián)交易，名稱如此之像僅是巧合?

此外，九強(qiáng)生物前五大客戶中出現(xiàn)了三家金斯?fàn)栣t(yī)療用品有限公司，天眼查顯示，北京金斯?fàn)栣t(yī)療用品有限責(zé)任公司法人代表是馮雷，注冊(cè)資本為200萬(wàn)元;成都朗金醫(yī)療器械有限公司法人代表依然是馮雷，注冊(cè)資本為100萬(wàn)元。兩家公司雖然名稱不同，但是法人代表完全相同。

另外兩家是珠海金斯?fàn)栣t(yī)療用品有限公司和南寧金斯?fàn)栣t(yī)療用品有限公司，這兩家公司成立時(shí)間為2004年4月30日和2016年1月4日，注冊(cè)資本為250萬(wàn)元和150萬(wàn)元，法人代表也均是薛青。

由以上工商信息可以推測(cè)，九強(qiáng)生物的前五大客戶之間以及與上市公司之間都有可能存在著千絲萬(wàn)縷的關(guān)系。

在前五大客戶集中度方面，九強(qiáng)生物占比也是偏高的。2018年，九強(qiáng)生物前五大客戶的營(yíng)業(yè)收入占比為27.29%，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手萬(wàn)孚生物(300482.SZ)為9.94%，明德生物(002932.SZ)為13.48%，迪安診斷(300244.SZ)只有4.07%。

那么，九強(qiáng)生物的產(chǎn)品切實(shí)銷(xiāo)售給了終端客戶嗎?

高凈潤(rùn)率難持續(xù)

從全球來(lái)看，體外診斷行業(yè)已成為擁有數(shù)百億美元龐大市場(chǎng)容量的成熟行業(yè)，市場(chǎng)集中度較高。根據(jù)美國(guó)IQVIA(前IMS Health &Quintiles)的數(shù)據(jù)，2017年，全球體外診斷市場(chǎng)為593億美元，較2016年同比增長(zhǎng)5%。目前行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)玩家主要分布在北美、歐洲等體外診斷市場(chǎng)發(fā)展較早、容量較大的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，據(jù)IVD Technology統(tǒng)計(jì)，美國(guó)、西歐和日本為全球前三大體外診斷市場(chǎng)，市場(chǎng)份額分別為41%、25%、9%，發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)相對(duì)成熟，發(fā)展較為平穩(wěn)。以Roche(羅氏)、Abbott(雅培)、Beckman Coulter(貝克曼·庫(kù)爾特，Danaher (丹納赫)旗下公司)、Siemens(西門(mén)子)為主的“4+X”形成了較為穩(wěn)定的市場(chǎng)格局。行業(yè)前十的公司銷(xiāo)售收入均在10億美元以上，且在各自細(xì)分領(lǐng)域都極具競(jìng)爭(zhēng)力，占據(jù)全球八成的市場(chǎng)份額。

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，目前市場(chǎng)的集中度偏低。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的研究顯示，國(guó)內(nèi)2017年占據(jù)市場(chǎng)超過(guò)5%份額的5家海外巨頭組成了體外診斷行業(yè)的第一梯隊(duì)，共占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)36.8%的市場(chǎng)份額，其產(chǎn)品性能好、檢測(cè)精密度高，主要占據(jù)國(guó)內(nèi)三級(jí)醫(yī)院等高端市場(chǎng);其次，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的體外診斷公司如邁瑞醫(yī)療(300760.SZ)、科華生物(002022.SZ)、達(dá)安基因(002030.SZ)、新產(chǎn)業(yè)等組成了第二梯隊(duì)，雖然在經(jīng)營(yíng)規(guī)模和產(chǎn)品種類方面稍遜于海外巨頭，但隨著中國(guó)體外診斷行業(yè)的快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)體外診斷龍頭也在飛速成長(zhǎng)當(dāng)中;最后，國(guó)內(nèi)一大批中小型企業(yè)組成了第三梯隊(duì)，600家企業(yè)共占據(jù)約40%的市場(chǎng)，市場(chǎng)占有率較低，規(guī)模效益不明顯。

在這樣的一個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，各個(gè)企業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)不可避免，但九強(qiáng)生物過(guò)往四年的毛利率和凈利率始終保持在高位。

2016-2018年及2019年前三季度，公司整體的毛利率分別為68.46%、72.04%、68.71%、68.3%，凈利率為40.7%、39.34%、38.84%、38.1%，而2016-2018年公司體外檢測(cè)試劑產(chǎn)品的毛利率為77.47%、77.06%、76.78%。

九強(qiáng)生物的體外檢測(cè)試劑產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的客戶應(yīng)是醫(yī)院、醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)或者連鎖藥店，但是前五大客戶沒(méi)有三甲醫(yī)院，沒(méi)有知名的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，甚至沒(méi)有知名的醫(yī)藥零售公司，未來(lái)公司要想進(jìn)入大型醫(yī)院或者醫(yī)藥零售渠道，價(jià)格的下降或者銷(xiāo)售費(fèi)用的提升是不可避免的。無(wú)論哪種情況出現(xiàn)，公司的凈利率要想維持目前的高位都是有難度的。

沒(méi)有實(shí)控人

2020年2月20日，九強(qiáng)生物發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案(修訂稿)，計(jì)劃向國(guó)藥集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行募集資金不超過(guò)12億元(含12億元)，擬全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。如果此次發(fā)行成功，對(duì)于九強(qiáng)生物的是一個(gè)絕對(duì)的利好。

國(guó)藥集團(tuán)是一家綜合性的醫(yī)藥公司，擁有發(fā)達(dá)的藥品/醫(yī)療器械流通體系及廣泛的市場(chǎng)影響力，擁有包括3家三甲醫(yī)院、1家三級(jí)醫(yī)院、14家二級(jí)醫(yī)院在內(nèi)的50家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

如果國(guó)藥集團(tuán)可以以定增的方式入股，那么會(huì)對(duì)未來(lái)九強(qiáng)生物試劑產(chǎn)品的銷(xiāo)售有很大幫助，公司由此可以進(jìn)入更多的醫(yī)院和醫(yī)藥零售網(wǎng)絡(luò)，這對(duì)于公司未來(lái)規(guī)模的成長(zhǎng)有巨大推動(dòng)作用。

此次定增之前的2019年12月7日，九強(qiáng)生物還與國(guó)藥投資擬采用支付現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)邁新生物95.55%的股權(quán)，其中九強(qiáng)生物受讓65.55%的股權(quán)，國(guó)藥投資受讓30%的股權(quán)。

邁新生物是集病理診斷試劑和儀器的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售以及臨床病理檢驗(yàn)服務(wù)為一體的生物醫(yī)藥高新技術(shù)企業(yè)，是中國(guó)免疫組化細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，是國(guó)內(nèi)第一家取得NMPA(原CFDA)三類醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證的免疫組化產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，前景值得期待。

如果這兩個(gè)行動(dòng)能成功，那么對(duì)于九強(qiáng)生物的未來(lái)至關(guān)重要，但要想讓公司擁有長(zhǎng)期的發(fā)展，在診斷試劑領(lǐng)域占有一席之地，僅僅靠與某家公司的合作是不夠的，還要有出色的產(chǎn)品作為保證，要想做到這一點(diǎn)，人才和研發(fā)投入不可或缺。

在研發(fā)方面，2015-2018年，九強(qiáng)生物的研發(fā)投入為2661萬(wàn)元、4290萬(wàn)元、5320萬(wàn)元、6104萬(wàn)元、研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為4.7%、6.43%、7.66%、7.88%。無(wú)論是投入的金額和占比都在不斷提升，與同行相比也并不少。

在人才方面，回看歷史，九強(qiáng)生物是由鄒左軍等九位博士共同創(chuàng)辦。上市初期，公司一致行動(dòng)人為鄒左軍、劉希、羅愛(ài)平和孫小林，合計(jì)持有公司股份62.84%，這四人是公司主要骨干。但截至2019年10月31日，這四人的持股已經(jīng)下降到43.25%，即一致行動(dòng)人已經(jīng)減持公司19.59%的股份。

而且，上述四人于2011年8月25日、2014年9月25日簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》及 《一致行動(dòng)協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，各方達(dá)成一致行動(dòng)人關(guān)系，構(gòu)成公司實(shí)際控制人。但在2017年10月30日到期后，這四人并未繼續(xù)簽署一致行動(dòng)人協(xié)議。

這意味著，九強(qiáng)生物自2017年11月1日開(kāi)始至今公司沒(méi)有控股股東，也沒(méi)有實(shí)際控制人，這對(duì)于一家以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的公司風(fēng)險(xiǎn)是巨大的，因?yàn)楣镜难邪l(fā)方向、戰(zhàn)略方向以及投入等都需要明確的控制人決定，而這正是目前公司所缺乏的。

對(duì)于文中所涉及問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已經(jīng)向九強(qiáng)生物發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒(méi)有任何回復(fù)。