直真科技下游客戶主要集中于三大電信運(yùn)營商，報(bào)告期內(nèi)，其來自前五大客戶的主營業(yè)務(wù)收入占比均在八成以上。此外，該公司還面臨營收增速放緩、毛利率上下波動的狀況。

隨著全球各個(gè)國家都在加大對5G的研發(fā)投入，5G儼然已經(jīng)成為這兩年最重要的技術(shù)風(fēng)口。正在A股IPO排隊(duì)中的北京直真科技股份有限公司(下稱直真科技)，則將重點(diǎn)放在提前布局5G和物聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)營支撐體系上。

招股書顯示，直真科技是一家專注于電信及IT運(yùn)營管理產(chǎn)品和解決方案的高新技術(shù)軟件企業(yè)，致力于面向廣電、鐵路和金融等行業(yè)客戶和大中型企業(yè)的IT運(yùn)營管理市場，提供IT運(yùn)營管理產(chǎn)品和解決方案。并依靠其運(yùn)營策略、技術(shù)和創(chuàng)新方式滿足企業(yè)用戶對于IT運(yùn)營管理的需求。

直真科技日前更新的招股書顯示，此次，其擬于中小板上市，公開發(fā)行不超過2000萬股，占發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%。本次募集資金將分別用于“下一代基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)綜合支撐系統(tǒng)”(8559萬元)、“新一代家庭客戶業(yè)務(wù)端到端支撐保障系統(tǒng)”(8450萬元)、“新一代集團(tuán)客戶業(yè)務(wù)端到端支撐保障系統(tǒng)”(8771萬元)、“企業(yè)平臺化經(jīng)營管理支撐系統(tǒng)”(5333萬元)、“研發(fā)中心”(4987萬元)和“補(bǔ)充流動資金”(9100萬元)中。

《投資時(shí)報(bào)》研究員從查閱該公司招股書注意到，2016—2018年及2919年上半年(下稱報(bào)告期)該公司存在主營業(yè)務(wù)收入過度依賴大客戶，并且在報(bào)告期內(nèi)毛利大幅波動、應(yīng)收賬款回收壓力大等問題。

同時(shí)，直真科技擁有7家控股子公司，但其中6家最近兩年凈利潤為負(fù)，分別為北京直真軟件技術(shù)有限公司、北京直真系統(tǒng)集成技術(shù)有限公司、北京直真數(shù)據(jù)服務(wù)有限公司、深圳勤數(shù)據(jù)科技有限公司、上海悍興科技有限公司和直真科技(香港)有限公司。

對前五大客戶過度依賴

報(bào)告期內(nèi)，直真科技各期前五大客戶收入占比一直在80%以上，其中來自第一大客戶中國移動通信有限公司(下稱中國移動)的收入占比高達(dá)50%以上，顯示出其客戶相對較為集中。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，直真科技的下游客戶主要集中于中國移動、中國電信、中國聯(lián)通等三大電信運(yùn)營商。報(bào)告期內(nèi)，其前五大客戶帶來的主營業(yè)務(wù)收入分別為1.75億元、3.15億元、3.21億元和1.21億元，占該公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為82.18%、87.59%、86.30%和90.74%。

與同行業(yè)上市的神舟泰岳(300002.SZ)、億陽信通(600289.SH)、科大國創(chuàng)(300520.SZ)和寶蘭德(688058.SH)的前五大客戶收入占比情況相比較，除寶蘭德外，直真科技的前五大客戶收入占比均處于較高的位置，顯示出其主營業(yè)務(wù)收入來源相對集中。

報(bào)告期內(nèi)，中國移動為直真科技帶來的收入分別為1.21億元、1.60億元、2.12億元和8530.75萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為56.59%、44.30%、57.11%和64.14%。從占比來看，直真科技對中國移動存在很大的依賴性。其中，直真科技的軟件開發(fā)及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)的收入中，近七成來自中國移動。

雖然這幾年依靠中國移動，直真科技的發(fā)展勢頭較好，但招股書中也承認(rèn)，如果直真科技在未來5G時(shí)代中不能保持競爭優(yōu)勢，亦或在未來依賴大客戶而創(chuàng)新動力不足，都將會對該公司的業(yè)績產(chǎn)生不利影響，從而帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，證監(jiān)會在給直真科技的首發(fā)申請文件反饋意見中，也提到了依賴大客戶的問題。對此，證監(jiān)會要求直真科技說明與主要客戶的交易情況和客戶集中的原因。

直真科技主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況

營收增速放緩

直真科技的主營業(yè)務(wù)包括ICT運(yùn)營領(lǐng)域的軟件開發(fā)及技術(shù)服務(wù)、系統(tǒng)集成、第三方軟硬件銷售。其中，軟件開發(fā)及技術(shù)服務(wù)是該公司的核心業(yè)務(wù)，收入占每年總營業(yè)收入的五成以上。

《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，2016年至2018年，直真科技營業(yè)收入分別為2.2億元、3.67億元、3.76億元，2017年及2018年同比增幅分別為66.82%和2.45%;同期凈利潤分別為4135萬元、6052萬元和7527萬元，2017年及2018年同比增幅分別為46.36%和24.37%。

可以看出，2017年直真科技的營收和凈利增速較高，而2018年，其營收和凈利增速大幅放緩，說明該公司成長能力和盈利能力并不穩(wěn)定。

從2016年至2018年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，其系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入波動巨大，分別為189.73萬元、1.18億元、4278.66萬元;而軟件開發(fā)及技術(shù)服務(wù)與第三方軟硬件銷售業(yè)務(wù)收入在2018年雖然上升，但因?yàn)橄到y(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入斷崖式下滑，導(dǎo)致整體經(jīng)營業(yè)績不佳。

除了營收放緩之外，直真科技還面臨著毛利率上下波動的情況。

報(bào)告期內(nèi)，直真科技綜合毛利率分別為60.27%、48.58%、53.21%和57.51%，出現(xiàn)了較大幅度的波動。招股書顯示，其毛利主要來源于軟件開發(fā)及技術(shù)服務(wù)，毛利率分別為70.38%、74.57%、76%和70.48%，系統(tǒng)集成及第三方軟硬件銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的毛利占比較小。

與同行業(yè)上市的神舟泰岳(300002.SZ)、億陽信通(600289.SH)、科大國創(chuàng)(300520.SZ)和寶蘭德(688058.SH)相比，除2016年度外，直真科技的主營業(yè)務(wù)毛利率均低于行業(yè)平均值;而與同行業(yè)上市公司類似業(yè)務(wù)的毛利率相比，除2018年，直真科技的軟件開發(fā)及技術(shù)業(yè)務(wù)帶來的毛利低于同行業(yè)上市公司均值。

直真科技主營業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)上市公司比較情況

應(yīng)收賬款攀升

報(bào)告期各期末，直真科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8015.72萬元、1.23億元、1.57億元和1.26億元，占總資產(chǎn)比例分別為20.39%、26.39%、33.34%和28.97%。而2016至2018年，各年應(yīng)收賬款占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比例分別為36.45%、33.48%和41.82%。

隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，其應(yīng)收賬款金額和占營收的比重也隨之增加，這可能會使直真科技現(xiàn)金流壓力增加，并增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

而與同業(yè)上市公司的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例相比，賬齡在3年以上的部分，直真科技所計(jì)提的壞賬比例處于中上水平。

招股書中顯示，中商國華商貿(mào)有限公司因未按照約定向直真科技支付貨款，被列為單項(xiàng)金額重大并單獨(dú)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。因涉及糾紛而存在收回風(fēng)險(xiǎn)，507萬元貨款中的253.5萬元將計(jì)提為壞賬，這部分收入或?qū)o法收回。

此外，直真科技在2019年9月時(shí)發(fā)現(xiàn)北京漢能光伏投資有限公司、漢能移動能源控股集團(tuán)有限公司出現(xiàn)了信用惡化的情形，未能按照合同約定付款，涉及應(yīng)收款項(xiàng)余額分別為253.23萬元和189.90萬元。這部分資金也面臨無法收回的壓力。