就在發(fā)布業(yè)績暴增432.3%不到一周的時間，跟誰學(xué)于2月26日凌晨遭遇做空機(jī)構(gòu)Grizzly Research做空。在這份長達(dá)59頁的做空報告中，跟誰學(xué)被指夸大財務(wù)數(shù)據(jù)、刷單等致命的誠信問題。針對做空報告中的言論，跟誰學(xué)方面表示：“我們認(rèn)為對于這種主觀臆斷、邏輯混亂的報告不需要評價。截止到美股當(dāng)天收盤，道指下跌3.15%，標(biāo)普指數(shù)下跌3.03%，而跟誰學(xué)的股價依然跑贏了大盤。”

事實(shí)上，作為第一家盈利的在線教育上市公司，跟誰學(xué)自去年6月上市以來股價翻倍，而在這次疫情期間更是出現(xiàn)了股價連續(xù)上漲的情況，站在業(yè)務(wù)發(fā)展的角度看，疫情之后的跟誰學(xué)能否持續(xù)保持業(yè)績和股價雙增長的態(tài)勢，值得關(guān)注。

業(yè)績暴增被做空

2月26日，Grizzly Research一份長達(dá)59頁的做空報告把在線教育公司跟誰學(xué)推上了風(fēng)口浪尖。

據(jù)了解，該份做空報告主要圍繞跟誰學(xué)的財務(wù)數(shù)據(jù)和刷單行為進(jìn)行質(zhì)疑。報告指出，跟誰學(xué)平均毛利率為70%，2019年四季度為79%。跟誰學(xué)的老師薪酬高于行業(yè)平均40%-50%，銷售人員薪酬高于行業(yè)平均30%-40%。

Grizzly Research認(rèn)為，跟誰學(xué)支出遠(yuǎn)高于同行，卻還有這么高的毛利率，兩者完全脫節(jié)。此外，跟誰學(xué)也提供課程給三線城市家長和學(xué)生，相比同行，其面向的用戶支付能力不敵一線城市用戶，但公司稱借此獲得了大量收入，不符合邏輯。此外，報告還指出，跟誰學(xué)早在2015年就存在刷單，通過虛假賬戶購買課程現(xiàn)象。針對做空報告中的質(zhì)疑，跟誰學(xué)方面表示，該報告存在主觀臆斷和邏輯混亂，不需要對報告內(nèi)容作出評價。

受到做空報告和美股指數(shù)下跌的影響，跟誰學(xué)盤中一度跳水跌7%，但隨后有明顯反彈，最終僅收跌3.15%，盤后跌幅在1%以內(nèi)。而就在做空報告發(fā)布的前一周，跟誰學(xué)剛剛提交了一份亮眼的財報數(shù)據(jù)。

2月18日盤前，跟誰學(xué)發(fā)布了2019年的全年業(yè)績，其收入為21.15億元人民幣，同比增長432.3%，凈利潤為2.27億元，同比增長超10倍。跟誰學(xué)在財報中表示，收入的增長主要得益于K12課程中付費(fèi)課程的學(xué)生人數(shù)的增加，而在該季度內(nèi)，總?cè)雽W(xué)人數(shù)為112萬，同比增長290%。

事實(shí)上，這已經(jīng)不是外國做空機(jī)構(gòu)第一次做空教育中概股。此前渾水機(jī)構(gòu)先后做空了兩大教育中概股新東方和好未來，盡管兩家公司在被質(zhì)疑過財務(wù)數(shù)據(jù)造假等諸多問題后股價大幅下跌，但后續(xù)都陸續(xù)漲回做空前股價，且創(chuàng)出新高。

跑通直播大班課

實(shí)際上，2018年跟誰學(xué)就實(shí)現(xiàn)了盈利，到2019年6月，跟誰學(xué)頂著“唯一盈利的在線教育公司”光環(huán)在紐交所掛牌上市。

作為首家A輪融資就成功赴美上市的在線教育公司，跟誰學(xué)在上市之初，其創(chuàng)始人陳向東就喊出了“跟誰學(xué)就是在線直播大班課”的口號。在此之前，第一家赴美上市的在線教育公司51Talk走的是在線一對一模式。而就在跟誰學(xué)上市后的一年時間里，整個K12賽道的選手基本都陸續(xù)開設(shè)了在線直播大班課業(yè)務(wù)。

根據(jù)跟誰學(xué)最新發(fā)布的2019年財報顯示，在線直播大班課模式已經(jīng)成為了跟誰學(xué)業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。數(shù)據(jù)顯示，隨著入學(xué)人數(shù)的快速提升，線上教育大班課的規(guī)模效應(yīng)得以體現(xiàn)。報告期內(nèi)，跟誰學(xué)的毛利率為79.04%，較2018年同期提升10.83%，較2019年三季度提升7.14%。

一位長期從事K12培訓(xùn)運(yùn)營的業(yè)內(nèi)人士指出，跟誰學(xué)與其他K12在線教育公司最大的區(qū)別是，抓住了中高考學(xué)齡段的名師直播課需求。“低年級看服務(wù)，高年級看名師。跟誰學(xué)正是抓住了中高考年齡段學(xué)生的名師需求，通過在線直播大班課的方式抓住了核心付費(fèi)人群。這些名師是跟誰學(xué)的產(chǎn)品壁壘，也是跟誰學(xué)的潛在風(fēng)險點(diǎn)所在，如果出現(xiàn)名師離職會影響到它的業(yè)績，所以如何鎖定名師考驗著跟誰學(xué)團(tuán)隊的管理能力。”該業(yè)內(nèi)人士指出。

根據(jù)其最新財報，排名前10位的講師授課的總凈收入分別占據(jù)2018年營收的46.6%、2019年前9個月營收的40.5%，以及截至2019年9月30日3個月營收的34.6%。這代表著，跟誰學(xué)存在依賴講師的高風(fēng)險性。

高光下的冷思考

上市后，跟誰學(xué)的財報數(shù)字一路高光，面對如今超百億的市值，業(yè)績無疑是最好的“壓艙石”，在其他在線教育機(jī)構(gòu)因獲客成本過高而普遍虧損的情況下，跟誰學(xué)卻“逆行業(yè)”保持著盈利。

“無論線上還是線下的教培機(jī)構(gòu)，三大核心都是：優(yōu)質(zhì)師資的持續(xù)供給能力、教研教學(xué)的輸出能力和招生獲客能力，”多鯨資本高級分析師汪恒表示。跟誰學(xué)在這三方面一直有著不錯的表現(xiàn)，但不可否認(rèn)，從2019年Q3財報已顯示出其營銷成本出現(xiàn)大增，這也代表著獲客優(yōu)勢有減退跡象。

疫情下，在線教育滲透率大增，跟誰學(xué)通過推出的免費(fèi)課吸引了1500萬名學(xué)生報名，可謂“免費(fèi)”建立了自己的流量池。但事實(shí)上，在線教育發(fā)展多年一直存在被詬病的地方就是獲客成本高。而疫情極大緩解了在線教育機(jī)構(gòu)獲取流量的難題，所以關(guān)鍵的問題將聚焦在用戶如何轉(zhuǎn)化做到留存。

在賽伯樂投資集團(tuán)教育產(chǎn)業(yè)基金合伙人程子嬰看來，跟誰學(xué)未來的挑戰(zhàn)也來自其自身優(yōu)勢。跟誰學(xué)曾在微信矩陣有良好的運(yùn)營表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)了較低的獲客成本。隨著越來越多的新的流量洼地出現(xiàn)，是否能抓住新的流量紅利值得關(guān)注。此外，跟誰學(xué)主打的在線大班課模式已被驗證了是高毛利可盈利的，但商業(yè)模式?jīng)]有壁壘，越來越多的機(jī)構(gòu)開始入局做大班課產(chǎn)品，這就對用戶體驗和復(fù)購率提出了更高的要求。