近日，知名沽空機(jī)構(gòu)渾水(Muddy Waters Research)發(fā)文稱，收到一份來自匿名者的長(zhǎng)達(dá)89頁(yè)的報(bào)告，該報(bào)告稱，“該公司(瑞幸咖啡)從2019年第三季度開始捏造財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，已經(jīng)演變成了一場(chǎng)騙局”;此外，瑞幸咖啡的商業(yè)模式存在缺陷。

受做空消息影響，瑞幸咖啡盤中一度下跌近25%，后以10.74%的下跌幅度收盤，目前報(bào)32.49美元/股。瑞幸咖啡暫無具體回應(yīng)，稱以美國(guó)證券交易會(huì)周一(2月3日)SEC的公告為準(zhǔn)。

渾水以做空中概股知名，此前做空過在香港上市的輝山乳業(yè)、安踏體育等公司，其中輝山乳業(yè)已因債務(wù)危機(jī)退市。瑞幸咖啡總部位于廈門，2019年5月17日，瑞幸咖啡在美國(guó)納斯達(dá)克成功上市(股票代碼LK)，刷新全球最快IPO紀(jì)錄。截至2019年底，瑞士咖啡直營(yíng)門店數(shù)達(dá)到4507家。2020年1月， 瑞幸咖啡門店數(shù)量超過星巴克、Costa等傳統(tǒng)品牌，成為中國(guó)最大的咖啡連鎖品牌。

時(shí)間財(cái)經(jīng)聯(lián)系瑞幸咖啡核實(shí)相關(guān)問題，截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假?

該報(bào)告作者稱，其雇傭了92個(gè)全職和1400多名兼職調(diào)查員，收集了25000多張瑞幸咖啡小票，進(jìn)行了10000個(gè)小時(shí)的瑞幸咖啡門店全天候錄像，并且收集了大量?jī)?nèi)部微信聊天記錄。

報(bào)告稱，在全國(guó)900多家門店樣本的全天候錄像中發(fā)現(xiàn)，瑞幸咖啡每家門店單日銷售商品數(shù)僅為263件。而瑞幸咖啡方面曾透露2019年Q3每家門店單日銷售商品數(shù)為444件。2019年第三季度和2019年第四季度，每家門店每天的商品銷量分別至少夸大了69%和88%。

同時(shí)，從小票統(tǒng)計(jì)來看，瑞幸咖啡將每件商品的凈售價(jià)至少提高了1.23元或12.3%，人為地維持了這種商業(yè)模式。門店層面的實(shí)際損失高達(dá)24.7%-28%。不包括免費(fèi)產(chǎn)品，實(shí)際銷售價(jià)格為上市價(jià)格顯示的46%，而不是管理層聲稱的55%。超過標(biāo)價(jià)50%的價(jià)格售出的產(chǎn)品預(yù)計(jì)只有28.7%，亦與瑞幸咖啡在今年一月宣稱的63%的產(chǎn)品售價(jià)超過零售價(jià)50%的說法相悖。

此外，瑞幸咖啡將2019年第三季度的廣告支出夸大了逾150%，尤其是在分眾傳媒上的支出。瑞幸咖啡有可能將其被夸大的廣告費(fèi)重新用于增加收入和店面利潤(rùn)。瑞幸咖啡店級(jí)結(jié)果的真實(shí)案例是，每天每家店銷售額約為263件商品，ASP(單件商品售價(jià))為9.97元人民幣。瑞幸咖啡在2019年第三季度將門店?duì)I業(yè)利潤(rùn)夸大了3.97億元。巧合的是，瑞幸咖啡報(bào)告的廣告支出與分眾傳媒實(shí)際支出的差額為3.36億元，與被夸大的門店?duì)I業(yè)利潤(rùn)相差無幾。

此外，報(bào)告還稱瑞幸咖啡的商業(yè)模式存在固有缺陷。如認(rèn)為由于客戶對(duì)其產(chǎn)品價(jià)格的高敏感性，和瑞幸咖啡采取慷慨促銷留存客戶的策略;瑞幸咖啡試圖降低折扣水平，以提高同店銷售額的舉措是不可能完成的任務(wù);瑞幸咖啡存在缺陷的單位經(jīng)濟(jì)也沒有看到利潤(rùn)的機(jī)會(huì)等。

下一個(gè)美團(tuán)?或者神州租車?

被以上報(bào)告作者盯上的瑞幸咖啡2019年第三季度財(cái)報(bào)，確實(shí)亮點(diǎn)頗多。

2019年11月，瑞幸咖啡發(fā)布的Q3的財(cái)報(bào)顯示，營(yíng)收15.4億美元，同比增長(zhǎng)540%;當(dāng)季交易用戶930萬，同比增長(zhǎng)398%;累計(jì)交易用戶數(shù)增至3070萬，同比增長(zhǎng)413%;當(dāng)季月均銷售產(chǎn)品件數(shù)4420萬件，同比增長(zhǎng)470%;單店日均出售商品量為444件，同比增長(zhǎng)56%;季度內(nèi)單店平均凈收入為45萬元，同比增長(zhǎng)80%;截止2019年9月30日，瑞幸咖啡門店總數(shù)同比增長(zhǎng)210%，達(dá)3680家。

此財(cái)報(bào)一經(jīng)公布，瑞幸咖啡股票在數(shù)個(gè)交易日連續(xù)上漲，股價(jià)大漲至50美元上方。

多項(xiàng)指標(biāo)大幅度增長(zhǎng)的背后，是否與“捏造財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)”有關(guān)?郎然資本創(chuàng)始合伙人潘育新向時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，是否有捏造財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，還需要看后續(xù)雙方對(duì)質(zhì)結(jié)果如何。不過，就目前渾水透露的報(bào)告內(nèi)容來看，其中使用的調(diào)查手法是否足已獲得瑞幸咖啡準(zhǔn)確有效的財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，有待考證。

關(guān)于報(bào)告對(duì)瑞幸咖啡商業(yè)模式質(zhì)疑，潘育新認(rèn)為，這類質(zhì)疑從瑞幸咖啡誕生開始就一直存在。其實(shí)單純從資本的角度看，很好理解。從創(chuàng)立開始，瑞幸咖啡的開店速度、用戶增長(zhǎng)速度等都是沖著上市指標(biāo)去的。甚至，瑞幸咖啡早期設(shè)定的目標(biāo)就不是只做咖啡，而是做一個(gè)同時(shí)擁有自有流量入口和自有前置倉(cāng)的雙核驅(qū)動(dòng)近輕食平臺(tái)，可以理解為“擁有自有前置倉(cāng)的美團(tuán)”。為了迎合美國(guó)股市的喜好，瑞幸咖啡才從咖啡這個(gè)單品入手，并對(duì)標(biāo)星巴克。從長(zhǎng)期來看，瑞幸咖啡模式的前景還是值得期待的，只不過因?yàn)闋I(yíng)銷、補(bǔ)貼、前置倉(cāng)的重資產(chǎn)模式等因素，盈利的確需要一個(gè)過程。

不過，值得注意的是，瑞幸咖啡于2020年1月8日宣布推出無人咖啡機(jī)“瑞即購(gòu)”和無人售賣機(jī)“瑞劃算”，助推其股價(jià)再次上漲。此后，1月14日，公司宣布二次發(fā)售和可轉(zhuǎn)換高級(jí)票據(jù)發(fā)售都已完成，分別募集到了3.636億和3.884億美元，合計(jì)7.52億美元。

另一方面，瑞幸咖啡2020年1月8日披露的二次招股文件顯示，董事會(huì)主席陸正耀、公司CEO錢治亞、Sunying Wong分別質(zhì)押了所持有的ADS(1 ADS為 8股普通股)的30%、46.8%、100%股份，作為貸款抵押，合計(jì)質(zhì)押的股份占到公司ADS的24.1%。這種操作，可能會(huì)讓其余投資者面臨大股東質(zhì)押平倉(cāng)導(dǎo)致的股票連續(xù)跌停風(fēng)險(xiǎn)。

此前，作為神州租車的主要資本運(yùn)作方之一，陸正耀也曾和其他神州租車的早期投資者一起，在神州租車上市9個(gè)月內(nèi)拋售了總股本的42%。相比2014年9月神州租車IPO時(shí)的8.5港元，神州租車目前股價(jià)僅為5.17港元，下跌了約39%。

接下來，瑞幸咖啡會(huì)成為“擁有自有前置倉(cāng)的美團(tuán)”，還是下一個(gè)神州租車呢?