近日，深水海納水務集團股份有限公司(以下簡稱“海納股份”)披露了IPO招股書，公司擬在深交所上市，保薦機構為安信證券股份有限公司。

2016-2018年及2019年上半年，海納股份營業(yè)收入分別為1.92億元、2.66億元、3.95億元和2.31億元，整體保持快速增長。

值得注意的是第一大業(yè)務工業(yè)污水處理業(yè)務增長較快，但其產能利用率卻始終較低，分別為4.34%、6.37%、19.14%和13.6%。第二大業(yè)務優(yōu)質供水業(yè)務產能利用率不足，且產銷率較低，產銷率分別為34.43%、44.53%、43.91%和49.23%。

第二大業(yè)務產銷率占比不到一半

海納股份系環(huán)保水務行業(yè)的高新技術企業(yè)，致力于成為水生態(tài)環(huán)境領域的創(chuàng)新型綜合服務商。其目前聚焦工業(yè)污水處理和優(yōu)質供水等環(huán)保水務業(yè)務，以投資運營、委托運營和工程建設等方式，為醫(yī)藥、印染、化工等行業(yè)提供高濃度、難降解工業(yè)污水處理服務，為市政用戶、特色小鎮(zhèn)等提供優(yōu)質供水服務。

海納股份項目的運營模式主要包括投資運營模式、委托運營模式、工程建設模式，以及上述模式的組合。

2016-2018年及2019年上半年，海納股份營業(yè)收入分別為1.92億元、2.66億元、3.95億元和2.31億元，公司整體營業(yè)收入保持快速增長，其中主營業(yè)務收入的比重都超過99%。從主營業(yè)務分類來看，第一大業(yè)務是工業(yè)污水處理業(yè)務，近幾年營收增幅最快，占比持續(xù)提升，從2016年的39.56%提升到2019年上半年的73.47%;第二大業(yè)務是優(yōu)質供水，業(yè)績波動較大，占比持續(xù)下降;剩下的其他業(yè)務占比則較小。

雖然第一大業(yè)務工業(yè)污水處理業(yè)務近年增長較快，是推動海納股份增長的主要動力，但2016-2018年及2019年上年，公司由于項目的不斷建設完成，設計產能不斷增長，分別為1萬立方米/日、3.3萬立方米/日、5.6萬立方米/日和5.6萬立方米/日，但是其產能利用率卻始終較低，分別為4.34%、6.37%、19.14%、13.6%。

除第一大業(yè)務存在產能利用率較低問題外，值得注意的是第二大業(yè)務的產銷率同樣較低。根據(jù)報告披露來看，2016-2018年及2019年上半年，公司的優(yōu)質供水業(yè)務的設計產能為6042萬立方米/年、7665萬立方米/年、7665萬立方米/年和3801萬立方米/年，但是其實際產能利用率分別為88.78%、77.07%、86.34%和87.35%，這可能源于需求小于設計產能，但也存在實際生產能力達不到設計產能的可能。更需要關注的還是產銷率這個指標，對應期間產銷率分別為34.43%、44.53%、43.91%和49.23%，這個指標始終不到50%，說明生產出來的產品有一半以上不能實際銷售。

對此，海納股份解釋稱，報告期內，江蘇省泗陽縣優(yōu)質供水項目收入占公司優(yōu)質供水運營服務收入比例在90%左右。2016年度和2017年度，江蘇省泗陽縣水利局按照約定與江蘇深水結算保底水量款，江蘇深水分別確認保底水量收入1300.15萬元和2196.91萬元。報告期內，江蘇省泗陽縣優(yōu)質供水項目產銷率較低，主要系政府早期建設的供水管網老化導致漏損率較高所致。

從海納股份前兩大業(yè)務的實際情況來看，較低的產能利用率以及產銷率，雖然由于業(yè)務性質的原因擁有保底收益，但是保底意味著無法獲得更高收益，若項目持續(xù)維持如此低的運營效率，將極大限制海納股份的業(yè)績增長空間。

經營性現(xiàn)金流持續(xù)流出

由于環(huán)保行業(yè)是一個重資產、資金密集型、回報周期長的行業(yè)，尤其是2019年多家行業(yè)內上市公司由于資金問題陷入困境，不得不依賴國資紓困或者賣資產變現(xiàn)求生，所以海納股份的現(xiàn)金流情況是個不得不關注的問題。

報告期內，海納股份經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為113.77萬元、-2470.12萬元、-3286.52萬元和-2763.10萬元，經營性活動現(xiàn)金流持續(xù)流出。

從應收賬款來看，2016-2018年及2019年上半年，公司應收賬款賬面價值分別為7651.40萬元、6228.18萬元、14845.66萬元與13178.86萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為39.78%、23.42%、37.55%和57.02%，規(guī)模較大。2016-2018年和2019年1-6月，公司應收賬款周轉率分別為2.43、3.37、3.39和1.49，周轉速度有所波動。對此海納股份也是在風險因素中進行了提示，雖然公司客戶主要為各地政府部門或其授權單位和大型企業(yè)，資金實力雄厚、還款信譽良好，報告期內公司應收賬款回款情況良好，企業(yè)發(fā)生應收賬款壞賬的可能性較小，但隨著公司業(yè)務規(guī)模的進一步擴大，應收賬款規(guī)模還將相應擴大。

除此之外，從本次募集資金計劃來看，海納股份擬使用募集資金額6.04億元，其中過半資金3.2億元用于補充營運資金，可見其發(fā)展亟需大量的營運資金支持。