根據(jù)杭州聯(lián)絡(luò)互動信息科技股份有限公司(下稱“聯(lián)絡(luò)互動”，002280.SZ)三季報，2019年1至9月，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.77億元。負債方面，2019年三季報顯示，聯(lián)絡(luò)互動流動負債52.44億元，其中，短期借款17.18億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款18.48億元，一年內(nèi)到期的非流動負債3.72億元，而公司的貨幣資金僅有7.95億元，債務(wù)壓力明顯。

債務(wù)承壓之際，聯(lián)絡(luò)互動的業(yè)績也出現(xiàn)了下滑。

凈利潤下滑靠投資收益避虧損

三季報顯示，2019年前三季度聯(lián)絡(luò)互動實現(xiàn)的營業(yè)收入為109億元，同比微減2.46%;歸母凈利潤2111萬元，同比下滑85.06%，扣非歸母凈利潤為-2.04億元。

2017年至2018年，聯(lián)絡(luò)互動的營業(yè)收入分別為123億元、140億元，同比增長率分別為927.71%、13.32%;凈利潤分別為6523萬元、-6.69億元，同比增長率分別為-81.55%、-1125.09%;扣非歸母凈利潤分別為-1.64億元、-16.2億元。

從財報披露的數(shù)據(jù)可以看到，聯(lián)絡(luò)互動的營業(yè)收入增速在2018年放緩，凈利潤連續(xù)兩年出現(xiàn)負增長，且在2018年虧損近7億元，而公司的扣非歸母凈利潤也不樂觀，連續(xù)兩年出現(xiàn)負值。2019年前三季度，凈利潤繼續(xù)下滑，扣非歸母凈利潤仍舊為負值。

對于2017年凈利潤下滑，聯(lián)絡(luò)互動解釋為：受市場競爭激烈、研發(fā)投入增加及公司規(guī)模擴大等因素的影響，最終公司利潤較上年同期有所下降。事實上，2017年聯(lián)絡(luò)互動對應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨、長期股權(quán)投資、商譽等資產(chǎn)，進行了減值，累計計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備總額為9687.66萬元，占2017年度經(jīng)審計歸屬于母公司股東凈利潤的148.51%。

而到了2018年，聯(lián)絡(luò)互動資產(chǎn)減值達到了14.69億元，包括對商譽減值、無形資產(chǎn)減值、其他應(yīng)收款壞賬等一系列計提。

在凈利潤下滑之時，其投資收益的貢獻不容忽視。事實上，若沒有投資收益，聯(lián)絡(luò)互動的凈利潤或出現(xiàn)虧損。近年來，聯(lián)絡(luò)互動的投資收益不斷增加，2016年至2018年，該項數(shù)據(jù)分別為1.68億元、3.41億元、10.60億元，2017年和2018年，投資收益超過當(dāng)期實現(xiàn)的凈利潤。2019年前三季度，投資收益為2.31億元，是其凈利潤的11倍?？梢?，投資收益彌補了聯(lián)絡(luò)互動部分營業(yè)虧損。

頻繁并購致商譽猛增

聯(lián)絡(luò)互動的業(yè)務(wù)主要包括跨境電商業(yè)務(wù)、廣告?zhèn)髅綐I(yè)務(wù)等。2018年年報顯示，聯(lián)絡(luò)互動于2014年進行重大資產(chǎn)重組，上市公司的主營業(yè)務(wù)由原來的計算機系統(tǒng)集成和應(yīng)用軟件開發(fā)與銷售、系統(tǒng)集成及技術(shù)支持與服務(wù)變更為移動終端操作系統(tǒng)、中間件平臺及相關(guān)應(yīng)用的研發(fā)與運營。

重大資產(chǎn)重組完成后，上市公司便開始頻繁收購。有關(guān)媒體報道：近四年來，公司先后進行了超過20次的并購，在完成的并購中，金額最少的僅有600萬元，成交額最高的高達17.7億元，即在2016年收購美國電商Newegg 55.70%股權(quán)。

一系列并購，在促進業(yè)績增長的同時，也為聯(lián)絡(luò)互動帶來了近25億元的商譽。公司的商譽從2014年的12.59萬元，增加至2018年的24.47億元。2018年年報也承認了商譽減值的風(fēng)險：若因宏觀政治經(jīng)濟環(huán)境的惡化或被收購公司的經(jīng)營出現(xiàn)風(fēng)險，相關(guān)收購形成的商譽將對公司的年度經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

2018年，聯(lián)絡(luò)互動計提商譽減值損失3.78億元，占當(dāng)年度經(jīng)審計歸屬于母公司所有者的凈利潤的比例為56.58%。截止2019年9月30日，聯(lián)絡(luò)互動仍然有24.47億元的商譽。

在商譽之外，聯(lián)絡(luò)互動的應(yīng)收賬款也吸引了投資者的注意。2019年三季報顯示，聯(lián)絡(luò)互動應(yīng)收賬款27.97億元，占凈資產(chǎn)的46.3%，占總資產(chǎn)的22.7%。

股價下跌股東頻繁減持

聯(lián)絡(luò)互動的股價高點出現(xiàn)在2016年4月15日，收盤價為22.92元，此后股價一路震蕩下行，2020年1月9日，聯(lián)絡(luò)互動股價收盤價僅為4.27元。

在股價下行的時候，聯(lián)絡(luò)互動控股股東計劃增持股份?？毓晒蓶|何志濤擬自2018年1月17日起12個月內(nèi)，計劃增持比例不低于公司總股本的1%，不過，增持計劃延期。2019年1月5日公告顯示，決定延期履行增持股份計劃，一直到2019年7月19日收市，控股股東本次增持計劃才實施完畢。

2018年1月17日聯(lián)絡(luò)互動收盤價為7.53元，2019年7月19日收盤價為3.54元，下滑53.0%。大股東增持，非但沒有對股價產(chǎn)生提振效果，聯(lián)絡(luò)互動的股價反而是一路震蕩下行。

不僅如此，在控股股東增持股份的時間里，聯(lián)絡(luò)互動的5%以上股東開始減持股份。5%以上股東E.T.XUN (HONG KONG) HOLDING LIMITED(下稱“E.T.XUN ”)于2018年11月8日至2019年3月13日，減持2%的公司股份。E.T.XUN 于2019年5月至10月再次減持公司股份，減持比例為2%。

繼重要股東減持股份之后，聯(lián)絡(luò)互動高級管理人員也加入到了減持行列中。根據(jù)2019年11月2日的公告，聯(lián)絡(luò)互動5名高管于2019年10月31日至11月1日，累計減持股份689944股，減持比例為0.0315%。

雖然聯(lián)絡(luò)互動通過并購，跨進了百億元的營收行列，但是其凈利潤卻徘徊在千萬元的區(qū)間里。對于聯(lián)絡(luò)互動后續(xù)經(jīng)營情況，《投資者攻略》將持續(xù)關(guān)注。