“我最近賣掉了一批藝術(shù)品換回現(xiàn)金，來(lái)解決公司流動(dòng)性問(wèn)題。為了公司的安全性，我什么都可以賣掉，賣畫沒(méi)有什么丟人的。”8月18日，華誼兄弟董事長(zhǎng)王忠軍在2019亞布力中國(guó)企業(yè)家論壇第十五屆夏季高峰會(huì)上，首次針對(duì)公司資金緊張問(wèn)題對(duì)外袒露心跡。

曾經(jīng)在藝術(shù)品購(gòu)買上一擲千金的王忠軍，如今正將自己精心收藏的藝術(shù)品逐一拍賣掉。他曾表示，不認(rèn)為自己在商業(yè)上十分成功，但在藝術(shù)品投資收藏上頗為自得。

如果將時(shí)鐘撥回到兩年前，華誼兄弟的危機(jī)其實(shí)在當(dāng)時(shí)早已潛伏。華誼兄弟在2017年年底《芳華》和《前任三：再見(jiàn)前任》票房雙炮響后，2018年則歸于沉寂。華誼兄弟參與聯(lián)合發(fā)行的《西游記女兒國(guó)》在春節(jié)檔首先掉隊(duì)，被寄予厚望的《狄仁杰之四大天王》《鬼吹燈之云南蟲谷》相繼票房失利，《江湖兒女》《找到你》在文藝標(biāo)簽之下表現(xiàn)已屬優(yōu)異，但從票房數(shù)字來(lái)看則略顯寒磣。

更令人沒(méi)想到的是，查稅風(fēng)暴會(huì)成為華誼兄弟命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2018年5月，曾經(jīng)因《手機(jī)》這部電影飽受流言蜚語(yǔ)困擾的崔永元，因?yàn)殡娪啊妒謾C(jī)2》再次開(kāi)拍，開(kāi)始“拳打馮小剛”“手撕范冰冰”，讓華誼兄弟股票硬生生接連吃了好幾個(gè)跌停板。

此后，事件持續(xù)發(fā)酵，明星偷稅漏稅、片酬陰陽(yáng)合同、電視劇收視率造假等問(wèn)題接連曝光。受近年來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)影響，資本市場(chǎng)開(kāi)始回落，更讓華誼兄弟等影視公司提前進(jìn)入寒冬。目前，華誼兄弟市值已經(jīng)從一年前300多億元萎縮到120多億元。

早在查稅風(fēng)暴爆發(fā)前，長(zhǎng)江商學(xué)院終身教授薛元奎就對(duì)華誼兄弟近些年瘋狂購(gòu)并案例提出“市夢(mèng)率”的預(yù)警。在分析其上市近十年財(cái)報(bào)后，他對(duì)《中國(guó)新聞周刊》直言，“從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，華誼兄弟已變成一家很平庸的公司。”

在薛元奎看來(lái)，雖然華誼兄弟上市后營(yíng)收和資產(chǎn)規(guī)模快速擴(kuò)張，但主要依賴投資驅(qū)動(dòng)而非能力驅(qū)動(dòng)，導(dǎo)致公司管理效率大幅下降，凈利潤(rùn)含金量不足，商譽(yù)則大幅增長(zhǎng)。

如今，王忠軍4年前許下“千億市值的目標(biāo)應(yīng)該很快就會(huì)實(shí)現(xiàn)”的豪言早已破滅，華誼兄弟甚至距離營(yíng)收百億的目標(biāo)仍然遙遠(yuǎn)。

流動(dòng)資金危機(jī)

2018年4月，仲志遠(yuǎn)到朝陽(yáng)區(qū)光華路赴東亞銀行北京分行行長(zhǎng)之約，恰巧碰上華誼兄弟董事長(zhǎng)王忠軍從行長(zhǎng)辦公室魂不守舍地出來(lái)，匆忙之間兩人竟連招呼都沒(méi)有打。

仲志遠(yuǎn)是廣州毅大股權(quán)投資基金管理有限公司CEO。他后來(lái)與行長(zhǎng)閑聊，得知王忠軍此行目的：原來(lái)華誼兄弟賬面資金緊張，想從東亞銀行貸款，未果。實(shí)際上，由于王氏兄弟所持上市公司股份幾乎都被質(zhì)押，王忠軍最近四處找錢都沒(méi)人搭理。

此時(shí)，距離查稅風(fēng)暴爆發(fā)還有一個(gè)多月。據(jù)知情人士向《中國(guó)新聞周刊》透露，華誼兄弟在2018年上半年賬面資金已經(jīng)開(kāi)始緊張。“資本市場(chǎng)回落，多部電影票房不佳，導(dǎo)致華誼兄弟流動(dòng)資金困難。王忠軍只好忍痛賣畫，四處求銀行貸款，還請(qǐng)了朋友幫忙。”

“去年，嘉德的夜場(chǎng)一半拍賣的是我的畫。”王忠軍承認(rèn)。通過(guò)賣畫他緩解了部分現(xiàn)金流壓力，但依舊十分缺錢。到底有多缺錢?翻開(kāi)華誼的財(cái)報(bào)，即可知道。華誼兄弟2018年虧損額度高達(dá)11.82億元，營(yíng)收同比下滑1000.40%。2019年第一季度，華誼兄弟營(yíng)收同比下滑58.21%，凈利潤(rùn)同比銳減136.33%。

此外，華誼兄弟現(xiàn)金流狀況也進(jìn)一步惡化。華誼兄弟今年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出1.45億元，同比上年同期大幅下滑120.99%;期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額13.06億元，較去年底的21.55億元大幅減少8.49億元。

對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授、中國(guó)影視產(chǎn)業(yè)研究中心主任周煊告訴《中國(guó)新聞周刊》，“華誼兄弟當(dāng)前資金緊張分為兩個(gè)層面：一是公司層面，項(xiàng)目虧損導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)，不斷失血，公司資金緊張;二是股東層面，大股東股權(quán)質(zhì)押后對(duì)股價(jià)下跌預(yù)計(jì)不足，也面臨較大資金壓力。”

除了賬面資金緊張，華誼兄弟還有債務(wù)危機(jī)待解。根據(jù)2018年財(cái)報(bào)，華誼兄弟流動(dòng)負(fù)債合計(jì)72.57億元，其中一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債高達(dá)36.47億元;而截至今年一季度末，華誼兄弟流動(dòng)負(fù)債達(dá)60.42億元，其中一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為14.41億元。

面對(duì)慘淡局面，本已退居二線的王忠軍不得不重新出山，而此前馬云還吐槽他是“中國(guó)最懶的CEO”。從2018年上半年開(kāi)始，王忠軍就到處找人籌資。他一方面從平安銀行等四家銀行獲得33億元綜合授信;另一方面向阿里影業(yè)附屬公司借款7億元，付出的代價(jià)是未來(lái)五年電影項(xiàng)目?jī)?yōu)先與阿里影業(yè)合作，才終于湊齊資金兌付即將到期的中期債券。

今年6月份，王忠軍通過(guò)頻繁質(zhì)押股權(quán)獲得資金，緩解流動(dòng)性壓力。截至目前，王忠軍持有華誼兄弟6.295億股，累計(jì)質(zhì)押5.523億股，質(zhì)押比例87.73%。今年一季報(bào)顯示，王忠軍累計(jì)質(zhì)押4.483億股，質(zhì)押比例83.6%。這意味著王忠軍在四個(gè)月內(nèi)再次質(zhì)押1.01億股，而華誼兄弟另一個(gè)掌門人王忠磊的股票質(zhì)押比例早就已經(jīng)達(dá)到100%。

實(shí)際上，上市公司股權(quán)質(zhì)押一直屢見(jiàn)不鮮。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至8月11日，有3243家上市公司存在股權(quán)被質(zhì)押的情況。對(duì)于影視行業(yè)上市公司股權(quán)高質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，周煊認(rèn)為，根源是很多影視公司投資項(xiàng)目缺乏把控能力。如果質(zhì)押出來(lái)資金運(yùn)用好，就能產(chǎn)生正向現(xiàn)金流回報(bào)，反之就會(huì)導(dǎo)致債務(wù)變成現(xiàn)金償付壓力。跟其他行業(yè)相比，影視行業(yè)往往更容易信心爆棚，一旦影視公司做出爆款電影，投資項(xiàng)目便不再慎重，這對(duì)未來(lái)發(fā)展很不利。

7月4日，華誼兄弟再次發(fā)布公告稱，出于公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)的需要，擬以下屬4家影院的放映設(shè)備及附屬設(shè)備、設(shè)施與河北省金融租賃有限公司開(kāi)展售后回租融資租賃業(yè)務(wù)，融資金額為4000萬(wàn)元，租賃期限為24個(gè)月。

“旗下4家影院的設(shè)備都拿出來(lái)抵押，說(shuō)明華誼兄弟真的非常缺錢。”一位融資租賃業(yè)務(wù)人士對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示。此外，本次融資租賃業(yè)務(wù)以華誼兄弟旗下4家影院票房收入的應(yīng)收賬款作為質(zhì)押擔(dān)保，同時(shí)王忠軍和王忠磊夫婦要提供連帶責(zé)任保證。由此可見(jiàn)，華誼兄弟的賬面流動(dòng)資金有多么捉襟見(jiàn)肘。

電影撤檔風(fēng)波

就在上海電影節(jié)開(kāi)幕的前一天，6月14日晚間，《八佰》官方突然宣布，原定于6月15日晚進(jìn)行的上海國(guó)際電影節(jié)開(kāi)幕電影《八佰》放映，因技術(shù)原因取消，而且在上影節(jié)期間的所有放映活動(dòng)也一并取消。

不僅如此，6月25日晚間，《八佰》官方再次對(duì)外公布，取消原定于7月5日公映的安排，暫別暑期檔，新檔期擇日公布。

此消息一出，華誼兄弟的股價(jià)連跌三天。作為華誼兄弟宣布回歸電影主業(yè)的扛鼎之作，《八佰》對(duì)于王忠軍來(lái)說(shuō)不容有失，沒(méi)曾想到會(huì)出現(xiàn)這樣的意外。

即使遭受多重打擊，王忠軍仍把今年打翻身仗的希望放在暑期檔。他在2019年初投資交流會(huì)上公開(kāi)認(rèn)錯(cuò)，表示2019年必須回歸，解決主營(yíng)業(yè)務(wù)低迷和負(fù)債問(wèn)題。為在電影端加強(qiáng)管理，他將全面回到公司的綠燈委員會(huì)，對(duì)所有的電影項(xiàng)目擁有“一票否決權(quán)”。此前他不在的日子，“綠燈委員會(huì)太粗放，才導(dǎo)致了目前的現(xiàn)狀”。

只是沒(méi)想到，年度巨制電影《八佰》和喜劇電影《小小的愿望》接連遭遇撤檔風(fēng)波，這對(duì)于現(xiàn)金流與票房收入直接掛鉤的華誼兄弟來(lái)說(shuō)，打擊不可謂不小。

7月底，一批電影遭到撤檔及提檔?！渡倌甑哪恪吩谠ㄓ?月27日上映的前三天突然宣布撤檔。原名《偉大的愿望》更名為《小小的愿望》后，仍然沒(méi)有改變撤檔命運(yùn)，華誼兄弟就連“小小的愿望”也難以實(shí)現(xiàn)。

與此同時(shí)，還有一批電影提檔?！稈叨?》提檔至7月5日，《銀河補(bǔ)習(xí)班》提檔至7月18日，《使徒行者2》提檔至8月7日，而《小Q》則遭遇提檔又撤檔的神奇經(jīng)歷。

原本備受矚目的影片紛紛撤檔，讓市場(chǎng)對(duì)今年暑期檔已經(jīng)不抱期望。直到光線傳媒動(dòng)畫電影《哪吒之魔童降世》(以下簡(jiǎn)稱《哪吒》)這一爆款出現(xiàn)，才終于點(diǎn)燃了今年的暑期檔。藝恩數(shù)據(jù)顯示，截至8月19日，上映27天的《哪吒》累計(jì)票房突破40億元，暫列中國(guó)內(nèi)地電影總票房排行榜第四。

《哪吒》的意外成功，更顯得華誼兄弟的落寞。中國(guó)影視產(chǎn)業(yè)研究中心主任周煊認(rèn)為，華誼兄弟接連兩部電影撤檔，也從側(cè)面說(shuō)明其審核尺度的把握能力不足，也是專業(yè)能力下降的表現(xiàn)。

影視業(yè)務(wù)掉隊(duì)

1994年，王忠軍在美國(guó)獲得紐約州立大學(xué)大眾傳播碩士后，懷揣著10萬(wàn)美元回到中國(guó)，與他的弟弟王忠磊創(chuàng)立華誼兄弟廣告公司。在先后拿下幾個(gè)超級(jí)大單后，王忠軍從初創(chuàng)廣告公司獲利幾千萬(wàn)元。

當(dāng)?shù)弥碾娨晞≠嶅X后，王忠軍抱著嘗試的態(tài)度，1998年與英達(dá)合作拍攝電視劇《心理醫(yī)生》，憑借植入式廣告盈利100%。此后，王忠軍先后投資陳凱歌的《荊軻刺秦王》、姜文的《鬼子來(lái)了》和馮小剛的《沒(méi)完沒(méi)了》。盡管前兩部電影讓王忠軍蒙受不少損失，但也讓他看到電影的投資潛力。由此，王忠軍簽約馮小剛，公司事業(yè)從廣告向電影轉(zhuǎn)型。

在華誼兄弟投資電影最初幾年，中國(guó)電影市場(chǎng)由國(guó)有電影廠壟斷，從制作、發(fā)行到放映，均對(duì)民營(yíng)資本和外資有嚴(yán)格限制。在2000年至2002年期間，華誼兄弟先后制作了《一聲嘆息》《天地英雄》和《大腕》等電影。

從2003年開(kāi)始，中國(guó)廣電行業(yè)出臺(tái)一系列政策，從前嚴(yán)格控制的電影行業(yè)逐步開(kāi)放。新規(guī)定的落地，激發(fā)了民資和外資的投資熱情。中國(guó)電影業(yè)進(jìn)入全面產(chǎn)業(yè)化時(shí)代，電影產(chǎn)量和票房收入長(zhǎng)期保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。

多元化的資本帶來(lái)電影投資總量明顯增加，特別是商業(yè)大片開(kāi)始出現(xiàn)。2004年，《天下無(wú)賊》成為華誼兄弟試水商業(yè)大片之作，最后獲得1.2億元票房，而當(dāng)年全國(guó)電影總票房不過(guò)15億元。此后幾年間，華誼兄弟推出《寶貝計(jì)劃》《集結(jié)號(hào)》《功夫之王》等商業(yè)大片，獲得不錯(cuò)的電影票房，奠定了作為民營(yíng)電影公司龍頭老大的地位。

隨著華誼兄弟在電影市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，王忠軍開(kāi)始將目光投向其他行業(yè)。2014年，王忠軍將電影業(yè)務(wù)交給王忠磊，自己則負(fù)責(zé)實(shí)景娛樂(lè)和投資項(xiàng)目。此后，王忠軍經(jīng)常對(duì)外展現(xiàn)的形象更像是一個(gè)藝術(shù)家，高價(jià)拍下梵高名畫，辦個(gè)人畫展等等。

當(dāng)王忠軍追求藝術(shù)人生時(shí)，華誼兄弟的電影業(yè)務(wù)開(kāi)始掉隊(duì)。從2012年到2018年，中國(guó)電影票房收入從170.73億元增長(zhǎng)到609.76億元，2018年的票房是7年前的5.66倍。與此同時(shí)，華誼兄弟電影票房收入從21億元增長(zhǎng)到36.57億元，這個(gè)幅度落后于市場(chǎng)總體增幅。

以馮小剛電影為例，從1999年到2010年的20年間，華誼兄弟和馮小剛合作的電影沒(méi)有一部票房收入跌出前三。但從2012年《一九四二》開(kāi)始，馮小剛電影就再也沒(méi)有進(jìn)過(guò)前三。最慘的是電影《我不是潘金蓮》，馮小剛因?yàn)槿f(wàn)達(dá)院線排片率過(guò)低，竟然不惜與萬(wàn)達(dá)“少東家”王思聰展開(kāi)輿論戰(zhàn)，最后票房依舊不理想。

2014年是一個(gè)分水嶺，華誼兄弟失去民營(yíng)電影公司頭把交椅。這一年，華誼兄弟電影總票房是21.6億元，而光線傳媒電影總票房是31億元。2015年，華誼兄弟電影總票房增長(zhǎng)到43億元，卻不料萬(wàn)達(dá)電影電影總票房高達(dá)63億元。華誼兄弟再也沒(méi)有奪回過(guò)行業(yè)第一。

電影發(fā)行和影院數(shù)量，一直是華誼兄弟的弱項(xiàng)。雖然華誼兄弟在2016年成立華影天下發(fā)行公司，在海外發(fā)行上有華誼兄弟電影國(guó)際發(fā)行公司，但始終拼不過(guò)五洲發(fā)行和四海發(fā)行。此外，截至2018年年末，華誼兄弟的電影院數(shù)量只有30家，而萬(wàn)達(dá)院線全國(guó)已超過(guò)546家，橫店院線超過(guò)399家，金逸珠江373家。

私募投資基金研究中心主任、中國(guó)影視產(chǎn)業(yè)研究中心主任周煊認(rèn)為，華誼兄弟2009年剛上市的時(shí)候，有很強(qiáng)的可以構(gòu)建護(hù)城河的能力，結(jié)果他們沒(méi)有構(gòu)建，反而去做地產(chǎn)、投資掌趣科技等，掙一些快錢，把自己核心競(jìng)爭(zhēng)力丟失了。隨著光線傳媒等專業(yè)影視公司和寧浩等影視工作室崛起，華誼兄弟的電影便不再?gòu)?fù)往日盛況。

明星資本化后遺癥

2000年，不甘心只做電影的王忠軍開(kāi)始介入影視行業(yè)相關(guān)的業(yè)務(wù)。據(jù)王忠軍說(shuō)法，與藝人簽約是受到李冰冰的啟發(fā)。王忠軍與李冰冰認(rèn)識(shí)的時(shí)候，李冰冰剛從上海戲劇學(xué)院畢業(yè)不久。當(dāng)時(shí)，王忠軍還完全不明白經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是怎么回事。

恰好此時(shí)，李冰冰的經(jīng)紀(jì)人王京花想要成立一家經(jīng)紀(jì)公司。在李冰冰牽線搭橋下，王忠軍與王京花相談甚歡，決定成立華誼兄弟藝人經(jīng)紀(jì)公司，王京花出任總經(jīng)理。在王京花運(yùn)作下，李冰冰、范冰冰、胡軍、陳道明、劉嘉玲等幾十位明星相繼簽約華誼兄弟，幾乎涵蓋了國(guó)內(nèi)70%以上的一二線明星。對(duì)于藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，華誼兄弟可謂是培養(yǎng)了中國(guó)知名藝人的“半壁江山”。

2005年，王京花在與華誼兄弟合約期滿之后，帶著旗下的胡軍、陳道明、劉嘉玲等一半以上藝人跳槽到橙天娛樂(lè)，幾乎將華誼兄弟藝人挖空。跳槽事件引發(fā)娛樂(lè)圈地震，不過(guò)王忠軍對(duì)此不以為然，“華誼缺了誰(shuí)都可以”。

王京花出走后不久，華誼兄弟推出藝人工作室的經(jīng)營(yíng)模式。藝人出名之后，可以成立個(gè)人工作室，工作室自負(fù)盈虧，并對(duì)公司收益負(fù)責(zé)。華誼兄弟想借此綁定知名藝人，但始終無(wú)法解決公司與藝人利益沖突問(wèn)題。不少藝人羽翼豐滿之后，紛紛選擇自立門戶，其中包含華誼一手捧紅的范冰冰、李冰冰、黃曉明、周迅等。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2005年之后，有七十多位一二線藝人從華誼兄弟出走。

近些年，大量資本涌入影視行業(yè)。隨著資本對(duì)明星的追捧，明星的地位也水漲船高。有實(shí)力的明星脫離經(jīng)紀(jì)公司、成立個(gè)人工作室成為潮流。曾經(jīng)占據(jù)中國(guó)明星大半江山的華誼兄弟，也不得不接受這個(gè)現(xiàn)實(shí)。

資本綁定明星，被稱為“明星資本化”。為了更好地綁定明星，華誼兄弟不惜斥巨資收購(gòu)馮小剛、鄭愷、李晨等明星的空殼公司。而隨著影視行業(yè)進(jìn)入寒冬，華誼兄弟不得不在2018年吞下三年前種下的商譽(yù)苦果。

遠(yuǎn)東宏信影視行業(yè)總監(jiān)劉蕾對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，明星資本化分為三個(gè)階段。1.0階段是華誼兄弟當(dāng)初上市時(shí)那樣，讓馮小剛、范冰冰、李冰冰、黃曉明等成為公司股東;2.0階段是成立個(gè)人工作室，既可以自己拍戲、商務(wù)、投資，還可以簽下藝人發(fā)展;3.0階段是明星參與到資本市場(chǎng)運(yùn)作中，例如趙薇操盤萬(wàn)家文化，明星做投資人等。

曾任光線傳媒駐韓國(guó)首席代表的李鯤介紹說(shuō)，韓國(guó)知名藝人開(kāi)個(gè)人工作室是有的，但不會(huì)在上市公司中占股并體現(xiàn)在上市公司業(yè)績(jī)上。“發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)更加成熟，明星沒(méi)有那么大影響力。”清華大學(xué)新聞與傳播學(xué)院教授、影視傳播研究中心主任尹鴻告訴《中國(guó)新聞周刊》。

對(duì)于資本綁定明星，李鯤認(rèn)為要從兩個(gè)維度考慮，一是從上市公司維度，上市影視公司需要利潤(rùn)和現(xiàn)金流維持住股價(jià)，而明星本身就是很好的現(xiàn)金流和利潤(rùn)點(diǎn)體現(xiàn);二是藝人自身維度，明星工作室可以更好避稅，同時(shí)與上市公司綁定在一起可以將利益最大化。

中國(guó)盛行明星資本化，毒眸主編師燁東對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，原因很簡(jiǎn)單，其實(shí)就是供需不平衡。過(guò)去幾年，大量熱錢涌入影視行業(yè)，然而優(yōu)秀的明星和導(dǎo)演實(shí)在太少，直接導(dǎo)致他們議價(jià)能力越來(lái)越高。加上中國(guó)股市炒作行為得不到規(guī)范，利用明星在二級(jí)市場(chǎng)割韭菜，比辛辛苦苦拍電影賺得多得多。明星資本化是在供需不平衡、不規(guī)范的資本市場(chǎng)催生出來(lái)的產(chǎn)物。

實(shí)景娛樂(lè)困境

2009年，華誼兄弟成為“影視股份第一股”在創(chuàng)業(yè)板上市。剛上市不久，王忠軍就向公司高層表態(tài)，華誼兄弟不應(yīng)只做電影。擺脫對(duì)于電影票房的依賴，是華誼兄弟推行“去除電影單一化”的初衷。全世界電影公司都在謀求收入多元化，以撫平電影票房的波動(dòng)。從商業(yè)角度上看，華誼兄弟轉(zhuǎn)型的邏輯沒(méi)有問(wèn)題。

自從2014年起，王忠軍效仿美國(guó)好萊塢娛樂(lè)巨頭發(fā)展路徑，希望打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，將華誼兄弟影視業(yè)務(wù)+藝人經(jīng)紀(jì)的業(yè)務(wù)模型，升級(jí)成以電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)為代表的影視娛樂(lè)板塊，以電影公社、文化城、主題公園等業(yè)務(wù)為代表的品牌授權(quán)與實(shí)景娛樂(lè)板塊，以及以游戲、新媒體、粉絲社區(qū)、在線發(fā)行業(yè)務(wù)為代表的互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)板塊。

事實(shí)上，華誼兄弟從2011年就開(kāi)始布局實(shí)景娛樂(lè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，華誼兄弟實(shí)景娛樂(lè)在全國(guó)完成20個(gè)項(xiàng)目的布局，累計(jì)投資上百億元，成為發(fā)展最迅速的業(yè)務(wù)板塊。王忠軍曾對(duì)外表示，實(shí)景娛樂(lè)板塊未來(lái)是公司電影衍生業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源，公司可以從品牌授權(quán)、門票分成及股權(quán)收益三個(gè)方面獲得收入。

目前，華誼兄弟實(shí)景娛樂(lè)項(xiàng)目分為三大部分，分別是華誼兄弟電影小鎮(zhèn)、華誼兄弟文化城，以及華誼兄弟電影世界。2015年，華誼兄弟實(shí)景娛樂(lè)蘇州、深圳項(xiàng)目開(kāi)工，?？谟^瀾湖項(xiàng)目二期完工，鄭州電影小鎮(zhèn)已奠基開(kāi)工。截至目前，海口觀瀾湖華誼馮小剛電影公社、蘇州市華誼兄弟電影世界、華誼兄弟(長(zhǎng)沙)電影小鎮(zhèn)等項(xiàng)目均對(duì)外開(kāi)放。

然而，華誼兄弟實(shí)景娛樂(lè)項(xiàng)目投資巨大，營(yíng)收貢獻(xiàn)卻很小。2018年財(cái)報(bào)顯示，影視娛樂(lè)、互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)、品牌授權(quán)與實(shí)景娛樂(lè)分別占營(yíng)業(yè)收入的93.99%、1.35%、3.84%，這反映了華誼兄弟的主營(yíng)收益仍在影視板塊，其他兩大板塊沒(méi)有貢獻(xiàn)太大收入，尤其是品牌授權(quán)與實(shí)景娛樂(lè)板塊營(yíng)業(yè)收入，較去年同期下降42.15%。

以蘇州華誼兄弟電影世界為例，這是華誼兄弟對(duì)標(biāo)迪士尼樂(lè)園的主題公園項(xiàng)目。這個(gè)項(xiàng)目位于蘇州陽(yáng)澄湖半島旅游度假區(qū)，設(shè)置了星光大道、集結(jié)號(hào)區(qū)、太極區(qū)、非誠(chéng)勿擾區(qū)、通天帝國(guó)區(qū)五大主題區(qū)，總投資大約20億元。

支撐票房的是經(jīng)典電影IP，華誼兄弟電影票房掉隊(duì)反映了近些年經(jīng)典電影稀缺的窘境。而如果無(wú)法保障IP質(zhì)量，就無(wú)法吸引更廣泛的觀影群眾，實(shí)景娛樂(lè)板塊必將受到牽連。華誼兄弟試圖回歸電影主業(yè)，也有著經(jīng)典電影IP稀缺的焦慮。

“實(shí)景娛樂(lè)是華誼兄弟的另一塊核心主營(yíng)，2018年業(yè)績(jī)雖然也未達(dá)預(yù)期，但主要是受到市場(chǎng)環(huán)境的影響，在開(kāi)發(fā)中的各實(shí)景項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，導(dǎo)致相關(guān)授權(quán)收入有所延遲。這是時(shí)間問(wèn)題，相應(yīng)收入后續(xù)會(huì)陸續(xù)體現(xiàn)。”王忠軍在2019年投資者交流會(huì)上回應(yīng)稱。

不過(guò)，王忠軍最近也不得不承認(rèn)，“主題公園不是大家想象的那樣想開(kāi)就能開(kāi)”。“我開(kāi)始帶著一種很熱情、很浪漫的想法，認(rèn)為在中國(guó)華誼可以開(kāi)10個(gè)主題公園，消費(fèi)沒(méi)有問(wèn)題。但走過(guò)這幾年，到今天為止我們開(kāi)了3家，這3家也都在磨合，學(xué)習(xí)怎樣管理。”他說(shuō)。

對(duì)于華誼兄弟的實(shí)景娛樂(lè)項(xiàng)目，北京大學(xué)文化產(chǎn)業(yè)研究院副院長(zhǎng)陳少峰并不看好。他認(rèn)為，如果將華誼兄弟實(shí)景娛樂(lè)項(xiàng)目稱為主題公園項(xiàng)目的話，核心一定要有主題IP。華誼兄弟想用電影IP做主題樂(lè)園，然而華誼兄弟電影幾乎沒(méi)有什么經(jīng)典IP產(chǎn)品，其中一些電影也不適合開(kāi)發(fā)成體驗(yàn)性衍生品。

周煊則認(rèn)為，華誼兄弟的實(shí)景娛樂(lè)本質(zhì)上屬于商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)問(wèn)題。沒(méi)有IP不行，沒(méi)有地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力也不行，華誼兄弟這兩個(gè)能力都不足。實(shí)際上，這個(gè)問(wèn)題暴露了以華誼兄弟為代表的上市影視公司在發(fā)展戰(zhàn)略上認(rèn)知不夠清晰。

資本運(yùn)作折戟

在過(guò)去十幾年時(shí)間，華誼兄弟從一家小規(guī)模影視公司發(fā)展成一家上市影視娛樂(lè)集團(tuán)。

透過(guò)財(cái)報(bào)分析，薛元奎認(rèn)為華誼兄弟營(yíng)收增長(zhǎng)主要原因是購(gòu)并。上市之后，華誼兄弟全資、控股或參股公司的數(shù)量與日俱增。2009年，華誼兄弟全資或控股公司家數(shù)僅有6家，增長(zhǎng)至2015年的87家，再擴(kuò)張至2018年的117家。由此可知，購(gòu)并始終構(gòu)成了華誼兄弟自上市以來(lái)的主基調(diào)。

大量購(gòu)并讓華誼兄弟規(guī)模迅速擴(kuò)大，也導(dǎo)致公司管理效率下降。根據(jù)華誼兄弟的資產(chǎn)負(fù)債表，資產(chǎn)規(guī)模從上市前的5.55億元增長(zhǎng)至2018年的184.40億元，增長(zhǎng)了33.23倍;營(yíng)業(yè)收入從上市前的4.09億元，增長(zhǎng)至38.91億元，增長(zhǎng)了9.01倍。華誼兄弟資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)遠(yuǎn)快于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。薛元奎認(rèn)為，這種營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)是缺乏質(zhì)量和效率的。從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率看，從2008年的0.74次下降為目前的0.21次。

同時(shí)，大量購(gòu)并也導(dǎo)致巨額商譽(yù)高懸頭頂。所謂商譽(yù)，就是被收購(gòu)公司資產(chǎn)的溢價(jià)部分。自上市以來(lái)，華誼兄弟的商譽(yù)從零增長(zhǎng)到2017年的30.47億元和2018年的20.96億元，2018年一次性計(jì)提9.73億元的商譽(yù)，直接讓2018年的凈利潤(rùn)成為負(fù)值。

在資本市場(chǎng)長(zhǎng)袖善舞的華誼兄弟，2018年終于遭到資本反噬。2018年財(cái)報(bào)顯示，華誼兄弟上市以來(lái)首次迎來(lái)虧損。而在2018年第三季度財(cái)報(bào)中，華誼兄弟的凈利潤(rùn)尚且呈現(xiàn)正值。華誼兄弟對(duì)此解釋稱，主要是商譽(yù)計(jì)提導(dǎo)致。

華誼兄弟巨額商譽(yù)產(chǎn)生，主要源自于兩筆頗有爭(zhēng)議的收購(gòu)案。2015年10月22日，華誼兄弟以7.56億元收購(gòu)浙江東陽(yáng)浩瀚影視娛樂(lè)有限公司70%的股權(quán)。這是一家成立時(shí)間不過(guò)一天、注冊(cè)資本1000萬(wàn)元的空殼公司，明星股東包含李晨、馮紹峰、楊穎、鄭愷、杜淳、陳赫，他們共同持有85%的股份。

一個(gè)月之后，華誼兄弟將這一收購(gòu)模式再次復(fù)制。2015年11月19日，華誼兄弟出資10.5億元收購(gòu)浙江東陽(yáng)美拉傳媒有限公司。這家公司資產(chǎn)1.36萬(wàn)元，負(fù)債1.91萬(wàn)元，馮小剛和陸國(guó)強(qiáng)共同持有70%的股份。一家凈資產(chǎn)負(fù)值的公司被華誼兄弟超高估值收購(gòu)，引起了市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑。

華誼兄弟控股與參股公司 資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)(單位：家)

以高溢價(jià)的方式收購(gòu)成立僅僅一天的公司，并將所支付的溢價(jià)列入商譽(yù)資產(chǎn)，薛元奎認(rèn)為這不符合資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則和商譽(yù)會(huì)計(jì)的國(guó)際慣例或中國(guó)準(zhǔn)則。以市場(chǎng)業(yè)績(jī)定價(jià)是市盈率，而以承諾業(yè)績(jī)來(lái)定價(jià)只是一種紙面富貴，最多算是“市夢(mèng)率”。

最新財(cái)報(bào)信息顯示，由于沒(méi)有完成對(duì)賭協(xié)議，馮小剛和鄭凱要向華誼兄弟分別補(bǔ)足6821萬(wàn)元和1963萬(wàn)元。華誼兄弟用資本綁定明星，收獲了巨額商譽(yù)，業(yè)績(jī)落得一地雞毛，股價(jià)跌得一塌糊涂，最終為此買單的還是廣大股民。

在產(chǎn)業(yè)投資方面，華誼兄弟的投資卻十分成功。2010年，華誼兄弟以自有資金1.46億元入股游戲公司掌趣科技，成第二大股東持股22%。掌趣科技上市之后，股價(jià)飆升一度接近600億元市值，華誼兄弟從中陸續(xù)套現(xiàn)24.82億元。這是華誼兄弟最成功的一筆投資，此后投資英雄互娛就沒(méi)那么幸運(yùn)了。

投資收益對(duì)華誼兄弟稅前利潤(rùn)的貢獻(xiàn)節(jié)節(jié)攀升，在2016年高達(dá)86.91%。換言之，華誼兄弟影視娛樂(lè)業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重最大，利潤(rùn)貢獻(xiàn)不大，公司利潤(rùn)的絕大部分主要由投資收益貢獻(xiàn)。這在薛元奎看來(lái)，依靠投資收益來(lái)補(bǔ)充利潤(rùn)不足必然是不可持續(xù)的。果然，隨著華誼兄弟投資收益的收縮，股價(jià)也逐漸回落。

薛元奎評(píng)價(jià)稱，“如果一家公司長(zhǎng)期不能專注于主業(yè)，且不培養(yǎng)在主業(yè)方面的核心能力，而一味地追求投機(jī)取巧和投資收益，那么，其風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不期而至。”