盈峰環(huán)境財報迷霧：凈利增60%現(xiàn)金流降7倍 美的少帥何劍鋒股權(quán)質(zhì)押率超95%

美的集團少帥何劍鋒獨立掌控的A股公司盈峰環(huán)境(000967.SZ)財務(wù)似有謎團。

盈峰環(huán)境的前身是上風(fēng)高科，2006年，通過受讓美的集團、上風(fēng)集團股權(quán)，何劍鋒通過盈鋒集團以25.20%的持股比成為第一大股東，何劍鋒晉升為公司實控人。直到10年之后的2016年，上風(fēng)高科才更名為盈峰環(huán)境。

盈峰環(huán)境更名背后，是公司向環(huán)保領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。2015年3月，公司通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式合計作價17億元收購了宇星科技發(fā)展(深圳)有限公司(簡稱宇星科技)100%股權(quán)。此后，又相繼將綠色東方環(huán)保、亮科環(huán)保、順控環(huán)投等等收入囊中。

去年，盈峰環(huán)境更是玩一把大手筆，以高達152.50億元的天價向大股東關(guān)聯(lián)方寧波盈峰等收購了中聯(lián)環(huán)境100%股權(quán)，后者原本是A股明星公司中聯(lián)重科旗下資產(chǎn)，主營環(huán)保設(shè)備生產(chǎn)、銷售。

系列收購后，盈峰環(huán)境的經(jīng)營業(yè)績大幅飆升，去年，其營業(yè)收入高達130.45億元，較2015年的30.43億元整整增加百億，其凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同)為9.29億元，是2015年1.12億元的8.3倍。

不過，表面上十分好看的業(yè)績數(shù)據(jù)難掩不諧之音。去年，盈峰環(huán)境凈利潤同比增長64.02%，而經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比下降673.37%。今年一季度，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為—8.41億元，依舊與凈利潤嚴重背離。

值得一提的是，或許為了收購中聯(lián)環(huán)境，實控人何劍鋒及其一致行動人的股權(quán)質(zhì)押率高達95.23%。此外，截至本月初，何劍鋒實際控制的另一家A股公司華錄百納，何劍鋒的質(zhì)押率也達到95.33%。

凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流背離

超高速增長的業(yè)績、大幅下降的現(xiàn)金流，盈峰環(huán)境的真實盈利能力成色究竟有幾何，讓人難以捉摸。

7月14日，盈峰環(huán)境發(fā)布今年上半年業(yè)績預(yù)告，稱其凈利潤為6.3億元—6.6億元，去年同期盈利3.87億元，上半年同比增長62.74%—70.49%。公司對此解釋稱，去年，公司通過非公開發(fā)行股票方式購買中聯(lián)環(huán)境100%股權(quán)，屬“同一控制下的企業(yè)合并”。此外，上年同期處置華夏幸福股票稅后凈收益 9318萬元，本期沒有此項收益。

按照公司說法，上半年凈利潤大幅增加，主要是收購標(biāo)的中聯(lián)環(huán)境貢獻影響。

其實，在今年一季度，盈峰環(huán)境凈利潤就表現(xiàn)出了強勁增長勢頭。一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.46億元，同比增長6.19%，對應(yīng)的凈利潤為2.37億元，增幅達64.96%。

不僅僅是在今年，2016年，盈峰環(huán)境的經(jīng)營業(yè)績就進入了狂飆突進式增長。2016年至2018年，其實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為34.07億元、88.86億元、130.45億元，同比分別增長11.98%、160.79%、46.81%。同期，凈利潤為2.46億元、3.53億元、9.29億元，增幅依次為119.26%、43.48%、64.02%。三年間，營業(yè)收入和凈利潤均為超高速增長。與2015年相比，去年的營業(yè)收入增加了100億元，增幅為3.29倍，凈利潤則增長了7.3倍。

盈峰環(huán)境的營業(yè)收入和凈利潤數(shù)據(jù)確實非常亮麗，但與之相對的是，公司當(dāng)期的經(jīng)營現(xiàn)金流就有些難看。

從經(jīng)營現(xiàn)金流凈額來看，2016年至2018年分別為-2.13億元、2.01億元、-11.51億元，均與當(dāng)期的凈利潤嚴重不匹配，同比增幅為-202.89%、194.20%、-673.37%。尤其是去年，公司凈利潤為9.29億元，而經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出11.51億元，較上年下降近7倍，二者差距為20.80億元。今年一季度，經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出8.41億元，同比下降16.40%。

凈利潤現(xiàn)金含量這一指標(biāo)也能較好反映一家公司經(jīng)營現(xiàn)金流狀況。2016年至今年一季度，盈峰環(huán)境這一指標(biāo)值為-86.72%、-167.73%、-123.93%、-355.60%，均為負數(shù)，表明公司回款能力較弱。

17億收購標(biāo)的承諾期滿變臉

盈峰環(huán)境經(jīng)營業(yè)績大幅增長主要得益于大肆并購，隨著業(yè)績承諾期滿，變臉風(fēng)險隨之來臨。

2006年，何劍鋒通過受讓股權(quán)入主盈峰環(huán)境前身上風(fēng)高科，后者為國內(nèi)第一家風(fēng)機上市公司。2015年，環(huán)保風(fēng)潮起，就是從這一年開始，上風(fēng)高科通過并購全面進軍環(huán)保領(lǐng)域，公司也因此更名為盈峰環(huán)境。

長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，盈峰環(huán)境的第一個大手筆收購標(biāo)的是宇星科技，交易價格高達17億元，其中現(xiàn)金支付3.82億元，其余為股份支付。交易對方承諾，宇星科技2015年至2017年實現(xiàn)的扣非凈利潤分別不低于1.2億元、1.56億元、2.10億元。

當(dāng)年10月，盈峰環(huán)境支付1.21億元現(xiàn)金收購了綠色東方環(huán)保60%股權(quán)。次年7月，公司又以4.49億元價格現(xiàn)金收購了亮科環(huán)保55%股權(quán)、大盛環(huán)球100%股權(quán)、明歡有限100%股權(quán)。

當(dāng)然，截至目前，最大的一筆收購是對中聯(lián)環(huán)境的收購。這是一次蛇吞象并購，主要分兩步進行。首先，由盈峰集團設(shè)立子公司寧波盈峰，聯(lián)合他方作價116億元從中聯(lián)重科手中收購標(biāo)的80%股權(quán)，其中，寧波盈峰出資73.95億元，自有資金29.95億元，通過東盈峰控股向銀行借款44億元。

一年之后，盈峰環(huán)境通過發(fā)行方式收購中聯(lián)環(huán)境100%股權(quán)。時隔一年，中聯(lián)環(huán)境的估值由145億元增至152.50億元，增值7.50億元。

備受關(guān)注的是，中聯(lián)環(huán)境的凈資產(chǎn)賬面價值為31.64億元，評估值為152.74億元，增值121.10億元，增值率高達382.78%。交易對方承諾，中聯(lián)環(huán)境2018年至2020年扣非凈利潤分別為不低于9.97億元、12.30億元、14.95億元。

目前來看，合計約180億元的大并購后，確實大幅拉動了盈峰環(huán)境營業(yè)收入和凈利潤數(shù)據(jù)的超高速增長。不過，由此形成了高達62.98億元的商譽不容忽視，一旦標(biāo)的爽約或盈利能力大幅下降，將面臨著商譽減值風(fēng)險。

去年是中聯(lián)環(huán)境并表第一年，其實現(xiàn)凈利潤11.05億元，超出9.97億元的承諾數(shù)1.08億元。未來盈利能力如何還有待觀察。

但是，盈峰環(huán)境2015年耗資17億元收購的宇星科技在2017年承諾期滿后，去年業(yè)績開始變臉，凈利潤為1.09億元，較2017年的2.32億元下降53%。而在業(yè)績承諾期內(nèi)，業(yè)績完成率為109%。

此外， 2016年現(xiàn)金收購的亮科環(huán)保在2017年、2018年均未兌現(xiàn)業(yè)績承諾，已經(jīng)產(chǎn)生了商譽減值。公司預(yù)測亮科環(huán)保2019年至2023年收入增長率分別為17.43%、-49.24%、5%、5%、5%，據(jù)此推算，亮科環(huán)保未來經(jīng)營業(yè)績也不太樂觀。

何劍鋒質(zhì)押兩家A股公司95%股權(quán)

接近180億元的收購?fù)瓿珊?，何劍鋒自身的財務(wù)壓力隨之而來。

截至目前，盈峰集團直接持有盈峰環(huán)境3.60億股股份，持股比例11.37%，通過盈峰集團子公司寧波盈峰間接持有10.18億股股份，持股比例32.18%，合計持股比例為43.55%。此外，盈峰集團控股股東、實際控制人何劍鋒直接持有盈峰環(huán)境0.64億股股份，持股比例2.01%。

長江商報記者查詢到，何劍鋒直接持有盈峰集團98%股權(quán)，通過盈峰貿(mào)易間接持有盈峰集團2%股權(quán)。因此，何劍鋒直接間接合計持有盈峰環(huán)境45.56%股權(quán)。截至目前，何劍鋒及其一致行動人累計質(zhì)押盈峰環(huán)境13.72億股，占公司總股本的43.39%，質(zhì)押率為95.23%。

公告顯示，何劍鋒入主上風(fēng)高科次年就開始質(zhì)押股權(quán)融資，但質(zhì)押率很低。2010年至2014年，質(zhì)押率在40%左右。2016年開始，質(zhì)押率開始上升，2017年初，盈鋒集團所持盈峰環(huán)境的股權(quán)質(zhì)押率一度的達到97.66%，去年9月上升至98.10%，今年1月25日，寧波盈峰質(zhì)押率一度高達100%。今年6月5日，解除部分股權(quán)質(zhì)押后，何劍鋒及其一致行動人質(zhì)押率才下降至95.23%。

超高質(zhì)押率一定程度上也說明何劍鋒資金緊張。這在其控制的另一家上市公司華錄百納身上亦有體現(xiàn)。

去年，何劍鋒攜現(xiàn)金18億元通過受讓股權(quán)入主華錄百納，何劍鋒通過盈峰集團及其一致行動人普羅非(何劍鋒父親何享健控制)合計持股比例為17.55%。

截至目前，盈鋒集團所持華錄百納股權(quán)的質(zhì)押率為95.32%。

值得一提的是，去年，華錄百納一次性巨虧34.17億元，同比下降3201.19%，被市場質(zhì)疑進行財務(wù)大洗澡。二級市場上，華錄百納走勢并不好看，何劍鋒入主以來，股價累計跌幅約為40%。

顯然，如果A股市場大幅調(diào)整，超高比例進行股權(quán)質(zhì)押的何劍鋒，也難免出現(xiàn)平倉風(fēng)險。