一份沽空報告將“羽皇”波司登推至懸崖。

6月24日，沽空機(jī)構(gòu)Bonitas發(fā)布報告稱，波司登存在虛報利潤、未公開的關(guān)聯(lián)交易、公開市場欺詐等行為。報告中甚至出現(xiàn)“一如既往的腐敗”“股票一文不值”“走向毀滅”等相當(dāng)嚴(yán)重的說辭。一時之間，港股波司登大跌24.78%，市值蒸發(fā)60.9億港元。

這是波司登始料未及的。在波司登的原計劃中，兩天后的6月26日是其發(fā)布年度業(yè)績報告的日子。

2018/2019年報顯示，波司登營業(yè)收入達(dá)103.84億元，同比上漲16.9%，首次邁入百億俱樂部。其中，核心業(yè)務(wù)的羽絨服收入為人民幣76.58億元，同比大幅上升35.5%;主品牌波司登羽絨服收入同比上升38.3%至人民幣68.49億元;公司毛利率也增長6.7個百分點至53.1%。

但哪怕拋開沽空的威脅，波司登在亮眼年報背后，依然仍有困局待解。

6月27日，在波司登年度業(yè)績溝通會上，波司登首席財務(wù)官兼副總裁朱高峰對時代周報記者坦承，“關(guān)于女裝業(yè)務(wù)的收購，我們的決策不一定是合理的。”

關(guān)聯(lián)交易迷霧

沽空機(jī)構(gòu)首先指出，波司登自2015年以來捏造了8.07億元的凈利潤，虛報達(dá)174%。

“母公司和子公司報表是合并抵銷的，怎么能簡單加總???隨便列出幾家公司進(jìn)行簡單加總，就能得出一個上市公司業(yè)績?”針對該項指控，朱高峰在媒體溝通會上反駁。

波司登在澄清公告中表示，沽空報告所用的工商年報報告日期為12月31日，而波司登年報所用的報告日期為3月31日，上述報告日期所產(chǎn)生的三年凈溢利差異為約2億元。同時，沽空報告所用數(shù)據(jù)僅涵蓋19家公司，而波司登財務(wù)報表綜合范圍還額外包括約20家境外公司及40家境內(nèi)中國公司，因此上述兩個因素合并造成的差異為約7.7億元。由此反駁不存在虛報凈利潤的情況。

與此同時，沽空公告還指出波司登向擁有65%以上流通股的內(nèi)部人士支付了巨額歷史股息。對此，朱高峰表示，波司登從2007年上市，??累計的股息分派??是70?80%的區(qū)間，“當(dāng)時我們上市的時候，給股東的承諾就是每年分派的股息??不低于30%。”公司認(rèn)為派發(fā)股息為股東提供了穩(wěn)定及滿意回報，間接證明公司財務(wù)狀況良好。

所有指控中，沽空報告著重質(zhì)疑波司登三個品牌杰西、邦寶、天津女裝(柯利亞諾、柯羅芭)交易的合理性，而波司登也用了最多篇幅來解釋公司不存在“未公開的關(guān)聯(lián)交易”。

沽空報告指控，一位名為周美和的重要人士對波司登的女裝業(yè)務(wù)舉足輕重。其分別于2008年、2013年以1650萬元、1750萬元人民幣購買了杰西、邦寶，隨后即在2011年、2016年分別以6.64億元、7.15億元將兩家公司出售給波司登，差價約40倍。并指出，周美和也是協(xié)助收購天津女裝的關(guān)鍵人物之一。

波司登對此澄清稱，杰西是由周美和于1998年創(chuàng)立，并非沽空機(jī)構(gòu)所稱由其2008年通過收購成立，而邦寶品牌則完全與周美和所控制的公司無關(guān)。并表示周美和在女裝業(yè)擁有逾18年經(jīng)驗，是協(xié)助公司評估收購合適品牌、拓展女裝業(yè)務(wù)的重要人員之一。

在27日的投資人會議上，也有投資人對關(guān)聯(lián)交易提出疑問。對此，朱高峰表示，公司在收購交易中都是與獨立第三方進(jìn)行，并不存在關(guān)聯(lián)交易。

朱高峰同時透露，公司主席高德康從未有任何股份減持，持股比例超過70%，且計劃于日后適當(dāng)時點進(jìn)一步增持公司股份。“我們目前也沒有收到監(jiān)管層的進(jìn)一步調(diào)查通知。”朱高峰補充道。

承認(rèn)女裝業(yè)務(wù)失策

盡管波司登對關(guān)聯(lián)交易給出了自己的解釋，但經(jīng)時代周報記者梳理，除2011年、2016年收購的杰西和邦寶女裝品牌之外，2017年完成收購的天津女裝的確剛好趕上了波司登品牌戰(zhàn)略調(diào)整的交界線。

事實上，當(dāng)2017年4月，波司登完成對天津女裝的收購之后，公司的戰(zhàn)略彼時已悄然轉(zhuǎn)向“聚焦主航道，收縮多元化”的路線。也就是說，2017年仍進(jìn)一步收購女裝品牌，與此后兩年的收縮多元化戰(zhàn)略是相悖的。

針對該問題，朱高峰向時代周報記者承認(rèn)，當(dāng)時的決策不一定合理。他進(jìn)一步解釋，杰西和邦寶品牌在長江之南表現(xiàn)比較優(yōu)秀，公司評估認(rèn)為2017年收購的天津女裝能在北方有一定的市場份額，因此為形成南北協(xié)同的格局決定收購天津女裝。

事實上，波司登2018/2019財年年報顯示，女裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入12.02億元，同比增長4.19%。值得一提的是，波司登女裝業(yè)務(wù)的營收占比下滑至11.57%，減少了1.42個百分點，毛利率也下降了0.9個百分點。

對此，朱高峰向時代周報記者表示，這是公司有意為之的結(jié)果。“我們的女裝品牌走的是絕對高端的路線，毛利率高達(dá)70%?80%。”朱高峰直言，波司登內(nèi)部近兩年在主動調(diào)整，希望通過降低毛利率來改善女裝業(yè)績。“目前我們的想法還是要繼續(xù)運營好，并沒有想把女裝剝離出集團(tuán)。”

而紡織服裝品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經(jīng)理程偉雄則向時代周報記者表示，波司登女裝等多元化業(yè)務(wù)如果能獨立發(fā)展，甚至能協(xié)同主業(yè)，會給主業(yè)帶來積極的影響。但如果不能獨立發(fā)展，也可能會拖累主業(yè)的發(fā)展。

針對此次沽空事件，資本市場未出現(xiàn)支持看空觀點。同時，中信證券、東吳證券、國金證券、第一上海證券、招銀證券等券商均發(fā)布報告力挺波司登，給予“買入”“增持”評級。

沽空事件后再次開盤，波司登股價連日持續(xù)上漲，截至6月28日，收盤2.17港元/每股，成交金額8636港元，最新市值為232.12億元。