老牌乳企光明乳業(yè)最近又?jǐn)偵狭耸?，原因是公司手握著大筆貨幣資金，但近兩年的借款卻在持續(xù)攀升。在存貸雙高的企業(yè)屢屢爆雷之際，光明乳業(yè)的這一財務(wù)數(shù)據(jù)迅速吸引了上交所的關(guān)注，公司在近日收到了上交所的問詢函。

有業(yè)內(nèi)人士指出，光明乳業(yè)手握大筆資金，借款卻不斷攀升，可能是公司欲借助金融市場加速并購，以實(shí)現(xiàn)公司營收與凈利潤的快速增長。從一季報來看，光明乳業(yè)的戰(zhàn)略獲得了一定的效果，但能否真正見效，還要等待第二季度的數(shù)據(jù)來驗(yàn)證。

手握40億貨幣資金卻仍在大幅借款

近日，光明乳業(yè)收到了上交所發(fā)布的問詢函，問詢函要求光明乳業(yè)結(jié)合公司生產(chǎn)經(jīng)營、業(yè)務(wù)規(guī)模及變動、資金與負(fù)債等情況，分析說明公司近兩年借款大幅增長的原因及合理性;公司存在大規(guī)模債務(wù)且負(fù)擔(dān)高額融資成本的同時，維持較高貨幣資金余額的原因及合理性。

年報披露，光明乳業(yè)2018年貨幣資金期末余額為40.68億元，同比增長13.7%;短期借款期末余額分別為38億元，同比增長23.03%;長期借款期末余額9億元，同比增長126.58%。

從數(shù)據(jù)來看，2018年光明乳業(yè)在握有大筆貨幣資金的情況之下，借款卻仍在大幅增加。需要提到的是，近段時間以來，存貸雙高的上市公司備受市場關(guān)注，近日陸續(xù)爆雷的康美藥業(yè)以及康得新，此前都曾因賬面上擁有巨額貨幣資金，卻仍在大舉借款而飽受市場質(zhì)疑。

海通證券首席宏觀分析師姜超此前在其公眾號中指出，存貸雙高一般指賬面顯示的貨幣資金與有息負(fù)債同時處于較高水平。這種情況一方面容易使投資者產(chǎn)生對于利息費(fèi)用與收入的質(zhì)疑，另一方面這類企業(yè)如果背后的貨幣資金存疑，將可能使投資者對企業(yè)的短期償債能力產(chǎn)生誤判。

姜超認(rèn)為，存貸雙高的上市公司往往有三種情形，第一種是上市公司虛增貨幣資金;第二種是上市公司貨幣資金中存在未披露的大額受限資金;第三種則是在集團(tuán)型企業(yè)的合并報表層面可能出現(xiàn)存貸雙高的情況。對于子公司較多的集團(tuán)型企業(yè)，可能有的子公司賬面現(xiàn)金充裕，而有的子公司更多依賴外部融資滿足經(jīng)營資金需求，從而在合并報表層面表現(xiàn)為存貸雙高。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受中新經(jīng)緯客戶端采訪時表示，可以看到目前上市乳企競爭激烈，伊利和蒙牛都在產(chǎn)業(yè)端動作頻頻。作為行業(yè)第三的光明乳業(yè)，也一直在醞釀著并購的事宜，因?yàn)橥ㄟ^并購，能夠在短時間內(nèi)讓企業(yè)的體量和業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。因此盡管光明乳業(yè)的資金十分充裕，但其很可能還是想借助資本的力量來加快公司在產(chǎn)業(yè)端的布局。

據(jù)中新經(jīng)緯客戶端不完全統(tǒng)計，2018年，光明乳業(yè)先后收購了奶牛研究所100%股權(quán)、乳品培訓(xùn)中心100%股權(quán)、牛奶棚66.27%股權(quán)、益民一廠100%股權(quán)，耗資近2億元。

光明乳業(yè)已經(jīng)掉出第一梯隊(duì)

在光明乳業(yè)大幅并購的背后，是公司在乳業(yè)市場競爭中持續(xù)掉隊(duì)的現(xiàn)狀。曾經(jīng)作為國內(nèi)乳企老大的光明乳業(yè)，在多年的競爭之中，已經(jīng)漸漸掉出了乳企行業(yè)的第一梯隊(duì)。

2018年，光明乳業(yè)營收為209.86億元，同比下滑4.71%，凈利潤3.42億元，同比下滑44.87%。而同期，伊利股份實(shí)現(xiàn)營收795.53億元，同比增長16.89%，凈利潤64.40億元，同比增長7.31%。蒙牛691.68億元，同比增14.71%，凈利潤30.43億元，同比增長48.60%。

可以看出，無論是從營收還是利潤，甚至業(yè)績的增長幅度，光明乳業(yè)已經(jīng)全面落后于伊利與蒙牛。在一些業(yè)內(nèi)人士看來，光明乳業(yè)的掉隊(duì)，與公司的“鮮奶”定位以及管理層的持續(xù)變動有關(guān)。

過去，鮮牛奶多采用巴氏殺菌法，這種殺菌法能夠避免營養(yǎng)和奶味的流失，但保質(zhì)期較短而且必須冷藏儲存，因此過去長距離運(yùn)輸巴氏奶難度大、成本高。在此背景下，伊利、蒙牛通過大力發(fā)展常溫奶而迅速打開全國市場，而光明乳業(yè)因?yàn)槭刂蜏仵r奶的市場，而遲遲難以跳出長三角區(qū)域。

“光明想要在全國市場崛起，難度很大。但是，如果僅僅是守住長三角的話，它還是有很大機(jī)會的。”知名戰(zhàn)略定位專家、上海九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊告訴中新經(jīng)緯客戶端，光明乳業(yè)的優(yōu)勢主要在長三角地區(qū)，這一帶消費(fèi)者對該品牌的忠誠度相對比較高。

此外，公開資料顯示，自2008年3月王佳芬從光明乳業(yè)董事長任上退休，到2018年8月濮韶華就任董事長。光明乳業(yè)在十年間已經(jīng)四次更換董事長，平均不到三年換帥一次。

“我們可以看到這幾年整個光明的操盤手換了幾任，這對于整個公司的頂層設(shè)計，中長期戰(zhàn)略的實(shí)施、執(zhí)行以及落地、變現(xiàn)。都有很大的影響。這也是為什么光明乳業(yè)在這幾年乳業(yè)市場的高速發(fā)展時期沒有享受到紅利的原因之一。2018年業(yè)績的大幅下滑，其實(shí)就是這幾年光明運(yùn)營不暢的一個結(jié)果與縮影。”朱丹蓬說。

專家：業(yè)績是否回暖需二季度數(shù)據(jù)驗(yàn)證

不過，從今年一季度的情況來看，光明乳業(yè)的業(yè)績已有所回暖，一季報顯示，公司營收實(shí)現(xiàn)了5.51%的增長，而歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)了4.03%的增長。對于一季度的業(yè)績增長，光明乳業(yè)曾對媒體回應(yīng)稱，是因?yàn)楣?ldquo;領(lǐng)鮮”戰(zhàn)略成果隨著時間推移逐漸顯現(xiàn)。

中信建投食品飲料團(tuán)隊(duì)表示，一季度光明乳業(yè)收入的增長主要源于兩個方面：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，加大鮮乳布局，公司如實(shí)、健能等產(chǎn)品的推出優(yōu)化了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，而且2018年公司收購上海益民食品一廠有限公司100%股權(quán)進(jìn)一步豐富了光明乳業(yè)的產(chǎn)品品類;二是公司銷售渠道的深入拓展，截至報告期末，上海地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量為369個，較2018年末增加13家;外地經(jīng)銷商3344個，較2018年末增加58家。

但值得注意的是，如今的乳企行業(yè)，已經(jīng)呈現(xiàn)出市場龍頭競爭加劇的局面。中銀國際證券指出，2018年乳業(yè)市場龍頭間競爭加劇，費(fèi)用投放強(qiáng)度大幅上升，從而導(dǎo)致其他乳企被迫應(yīng)對，利潤亦受到?jīng)_擊。

在上述背景下，浙商證券認(rèn)為，期待光明乳業(yè)新的管理層能給光明帶來活力，公司在2019年的目標(biāo)應(yīng)是發(fā)展低溫，穩(wěn)住常溫。

浙商證券指出，低溫方面，光明的巴氏奶消費(fèi)量依然維持著正增長，且公司在華東市場的品牌與渠道實(shí)力較強(qiáng)，易守難攻，華中市場可穩(wěn)步推進(jìn)，整體預(yù)計維持個位增速;常溫方面，光明乳業(yè)今年針對莫斯利安產(chǎn)銷聯(lián)動、渠道投放、以及產(chǎn)品老化等問題進(jìn)行了全面調(diào)整，以穩(wěn)住局面，力保今年收入不下滑。

對于光明乳業(yè)第一季度業(yè)績回暖，朱丹蓬認(rèn)為，這主要是隨著光明乳業(yè)人員穩(wěn)定以及新品持續(xù)推出所帶來的紅利，并疊加了春節(jié)這樣一個銷售旺季。但是一季報的業(yè)績含金量并不太高，因?yàn)榈诙径仁侨闃I(yè)市場的淡季，因此想要判斷光明乳業(yè)一季度的回暖是不是曇花一現(xiàn)，重點(diǎn)還是要看第二季度的數(shù)據(jù)。