循環(huán)融資難以為繼 東方金鈺近百億存貨鬧心

截至4月18日，東方金鈺與其子公司深圳東方金鈺有40.6億元逾期債務未能償還。截至去年三季度，東方金鈺存貨達到96億元，其中翡翠就有近88.4億元，很多投資者質(zhì)疑東方金鈺遭銀行逼債時，為何遲遲不處理存貨還債。

東方金鈺在公告里已多次表明要處理存貨，但遲遲沒有動靜。和東方金鈺打過交道的商戶曾善意地揣測：這個行業(yè)是墻倒眾人推，因為東方金鈺遇到困難，必然會遭遇殺價，難以賣得理想價位。

實際上，進入庫房里的翡翠，多數(shù)都是東方金鈺向關(guān)聯(lián)方收購的，收購價格自己說了算，即使按入庫價出售給同行也并不容易。

最新年報顯示，東方金鈺2018年底存貨略有下降，至88.1億元，主要系為維持公司運營，降價銷售部分翡翠成品。

評估

根據(jù)東方金鈺公告，截至去年9月末東方金鈺有88.4億元翡翠存貨，其中原石為43.84億元。這些原石就在東方金鈺位于深圳鹽田區(qū)黃金珠寶大廈8樓D的倉庫里，目前被不同法院貼上了封條。

證券時報·e公司記者看到，該樓門口已長久沒人打掃，外人只能從外面看到大廳，大廳是展示區(qū)，里面已空無一物，除了法院的查封通知，還貼著物業(yè)管理處催租通知，據(jù)說這里曾有過60人的隊伍，后來都解散了。保安工資有8個月沒有發(fā)放。

此處物業(yè)總面積1600平米，庫房有兩個，其中大庫房占150平米，小庫房相當于大庫房的一半。大庫房是東方金鈺的，小庫房隸屬深圳中緬。

也就是說，這150平米的地方，裝著東方金鈺近百億存貨。

為東方金鈺評估的是云南省珠寶行業(yè)協(xié)會的專家委員會，由專家委員會主任肖永福等4人評估，每次評估兩天時間，據(jù)說有100萬元的評估費。“就是核對一下賬冊和石頭是否相符，”目睹者稱，來了沒多久很快就離開了。東方金鈺曾用過北京方面的行業(yè)協(xié)會評估，知情人士告訴證券時報·e公司記者，對方嫌風險太大而放棄。

證券時報·e公司記者走訪云南省珠寶行業(yè)協(xié)會，行業(yè)協(xié)會人士稱，評估是根據(jù)產(chǎn)品的外在表現(xiàn)進行，蒙頭料很難進行評估，個人看法差異很大，片料相對評估起來容易一些。行業(yè)將完全沒有切開或切開一小部分窗口的翡翠原石稱為蒙頭料，也叫暗料，將切開的原石稱為明料，或者片料。蒙頭料賭性很強，賭石就是開蒙頭料，一塊石頭之所以會被賭，就是因為買賣雙方看法差異太大。

東方金鈺買的翡翠原料多是蒙頭料。證券時報記者未能聯(lián)系上肖永福對此置評。證券時報·e公司記者在采訪中得知，行業(yè)協(xié)會的評估并沒有法律效力，只供參考。

品質(zhì)

一位目睹者告訴證券時報·e公司記者，截至去年三季度東方金鈺黃金類存貨7.92億元，按重量要3噸重，庫房里面也遠遠沒有這樣的存貨量。有人要求看黃金，趙興龍就領著到其他公司，指著黃金說，這就是他們的黃金。

東方金鈺的交易也比較復雜，證券時報·e公司記者走訪的客戶稱，趙興龍買了原石之后，會放一段時間再付款。最近就有一個公司賣給趙興龍4億元的原石，因為一直不支付資金，又拉了回去。

趙興龍旗下公司眾多，外人很難弄清楚趙興龍買了多少原石，又有哪些流進了東方金鈺。知情人士稱，東方金鈺和深圳中緬庫房里很少有好石頭，存貨被大規(guī)模高估。

趙興龍在經(jīng)營東方金鈺期間，不僅有體外循環(huán)的深圳中緬，還親自持有翡翠資產(chǎn)。由于掌控一系列關(guān)聯(lián)交易，他很容易決定哪些石頭放進東方金鈺，哪些石頭體外循環(huán)，哪些石頭又放在自己手上。

2018年5月，深圳中緬從華融天澤投資有限公司借得2億元，借款兩年年利息14%，抵押物為蘇州市美術(shù)地毯廠有限公司的1.66萬平米房產(chǎn);質(zhì)押物為評估值4億元的7塊原石，質(zhì)押物在北京市東城區(qū)中信銀行京城大廈支行，保證人為東方金鈺、云南興龍實業(yè)和趙寧。5個月后，華融天澤申請財產(chǎn)保全并在今年1月份進行債權(quán)推介。資深翡翠從業(yè)者看了這些翡翠原石表示，可能有三十倍的高估。東方金鈺2018年年報并未顯示這宗擔保。

深圳中緬從事翡翠原石的購銷業(yè)務以及玉石擺件、掛件的加工銷售業(yè)務，和東方金鈺業(yè)務相同。東方金鈺做的生意，深圳中緬和海龍達都可以做，這其實是同業(yè)競爭。“東方金鈺買的多一點，深圳中緬買的少一點。”云南盈江縣的一位曾經(jīng)是趙興龍的生意伙伴告訴證券時報·e公司記者。

為了借貸，各方循環(huán)擔保，趙興龍真實借債量難以統(tǒng)計。

融資

東方金鈺每年有金額龐大的黃金交易，其實黃金交易只是趙興龍的融資手段之一，銀行貸款不能直接購買翡翠，但買入黃金之后馬上以低于市場價0.5元/克的價格套現(xiàn)，趙興龍就可以自由支配這部分資金，可以購買翡翠，然后再抵押融資。趙興龍通過抵押翡翠的方法循環(huán)融資。

趙興龍買翡翠，買的多是原石，行業(yè)稱為蒙頭料。而趙興龍很少參加緬甸公盤，是因為公盤翡翠都是明料，價格公開透明，而蒙頭料很難溯源。

趙興龍的一位老鄉(xiāng)，曾在2013年問趙興龍，為什么銀行愿意借這么多錢，趙興龍拿著一塊玉飾，問他這個值多少錢，他回答說最多400元，趙興龍說，的確就值400元，“但我給銀行說值10萬元，銀行不能說不值。”

趙興龍買翡翠非常大膽，一位香港資深翡翠行業(yè)從業(yè)者稱，趙興龍在行業(yè)里很出名，別人不敢買的他敢買。

熟悉趙興龍的人稱，這些人只知其一不知其二，趙興龍買翡翠的目的，是為了融資。翡翠估值，他很有話語權(quán)。

東方金鈺一直處于資金饑渴狀態(tài)，比如東方金鈺的經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)流出，2008-2018年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流只有2年凈流入，其他年份均為流出，累計凈流出達58億元，與此同時，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流累計流出2.86億元，籌集活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入為60.3億元，支付各項稅費為5.51億元，支付財務費用為27.22億元，累計虧損3.57億元，2018年一年將之前數(shù)年利潤一次虧光。

東方金鈺一直沒有造血能力，全靠籌資支持，東方金鈺財務報表靠一系列隱藏的關(guān)聯(lián)交易美化，但財務費用11年來消耗掉27億元，需要更多融資支撐，否則公司現(xiàn)金流就枯竭。今年一季度，東方金鈺虧損1.61億元，利息費用從去年同期1.7億元增加到2.09億元。

公司流動的那些錢，其實是各種融資，通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移走的資金，其實質(zhì)是債權(quán)人的借款。

直到2017年年底這種做法再也玩不下去，銀行續(xù)貸出現(xiàn)問題。去年5月份控股股東全部股權(quán)被司法凍結(jié)，去年6月份，東方金鈺由陸金所代銷的債券沒有如期兌現(xiàn)。

實際上除了2017年，東方金鈺多年來的報表都有水分，內(nèi)部人士稱，2018年在債務危機發(fā)作之后，還在繼續(xù)粉飾報表，到去年三季度才放棄。今年一季度，營收從去年同期的17.14億元，下降到994萬元。

收購奧維通信之后股價下跌，帶來損失數(shù)億元，此外趙興龍還要解決很多麻煩，趙興龍幾乎將所掌控的東方金鈺股權(quán)全部質(zhì)押。東方金鈺2017年采購額突然大增三倍，庫存中2017年買的翡翠原石和成品50.55億元，占翡翠存貨88.4億元的一半還多。

各方逼債后，趙興龍做了拋棄東方金鈺的打算。今年2月，云南興龍實業(yè)申請東方金鈺債務重整。按照東方金鈺公告的說法，2017年10月31日后，云南興龍實業(yè)借給東方金鈺16.49億元，到今年1月份14.55億元沒有歸還，云南興龍實業(yè)免除7.55億元債務，尚有7.55億元無法歸還，申請債務司法重整。云南興龍實業(yè)一直在借債，是否有錢借給東方金鈺是存疑的。

云南興龍實業(yè)倒是由此掌握了主動權(quán)，借助債務重整可以來個大清盤。最壞的結(jié)果是趙興龍出局，或許這正是他的希望。

與此同時，棋出多招，意圖將東方金鈺控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國藍田也是奇特之處。這也間接說明近百億庫存含金量幾許。