太極集團：巨額營銷打頭陣背后 研發(fā)脫節(jié) 營運乏力

在太極集團公布的2019年業(yè)績預(yù)增報告中，營銷戰(zhàn)略再次成為公司業(yè)績的“重要功臣”，而《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，“功臣”背后亦需要巨額的資金支撐，甚至吞噬了凈利潤

《投資者網(wǎng)》陳婷

最新財報顯示，截至2018年9月，太極集團(600129)營收為77.4億元，同比增長16.9%;同期凈利潤為1.5億元，同比增長87.2%。值得注意的是，在實現(xiàn)近80億元營收的同時，公司的凈利潤不足2億元，較高的營業(yè)成本吞噬了凈利潤。

為了提高銷售加大營銷力度無可厚非，但作為一家從事中、西成藥的生產(chǎn)以及擁有醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、藥材種植等完整醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的醫(yī)藥公司，太極集團的研發(fā)力度似乎與營銷力度不在同一水平線上。除此之外，主營業(yè)務(wù)毛利率逐年下降、收賬能力下滑以及負(fù)債加重都在考驗著太極集團

營銷與研發(fā)失衡

4月3日，太極集團發(fā)布業(yè)績預(yù)告，公司2019年1-3月凈利潤預(yù)計為3650萬元，同比預(yù)增213.8%。公司在公告中指出，業(yè)績預(yù)增的主要原因是在“有序營銷”的指導(dǎo)下，公司加大市場開發(fā)及學(xué)術(shù)營銷推廣而帶來銷售收入的持續(xù)增長，其次是控股子公司收到政府補助收入。

“有序營銷”，是太極集團在2016年開始實施的一項戰(zhàn)略?！锻顿Y者網(wǎng)》梳理公司近年業(yè)績預(yù)告公告得知，自2017年中期至2019年第一季度，“有序營銷”頻頻出現(xiàn)在對歸屬于上市公司股東(扣除非經(jīng)常性損益)的凈利潤增長以及業(yè)績預(yù)增作出貢獻(xiàn)的名單中。

公開資料顯示，“有序營銷”戰(zhàn)略共分為太極集團、省級總代理商、二級經(jīng)銷商和零售終端四級，各級權(quán)責(zé)明晰。太極集團作為生產(chǎn)企業(yè)，將省級經(jīng)銷權(quán)拍賣給省級總代理商，為它們供貨并提供專業(yè)的培訓(xùn)服務(wù)。省級總代負(fù)責(zé)選擇二級經(jīng)銷商，為二級經(jīng)銷商提供配送服務(wù)。二級經(jīng)銷商分為連鎖型和配送型兩種，前者為連鎖醫(yī)藥企業(yè)，為旗下連鎖藥店供貨并對店內(nèi)銷售人員開展專業(yè)培訓(xùn)，后者直接服務(wù)單體零售藥店和診所，在提供配送服務(wù)的同時承擔(dān)起培訓(xùn)醫(yī)師的責(zé)任。

“有序營銷”下，各級經(jīng)銷商的出貨價由太極集團統(tǒng)一設(shè)置，并逐層遞增。其中，太極集團稱藿香正氣口服液是代表“有序營銷”戰(zhàn)略成功的典型產(chǎn)品。公司2017年年報顯示，得益于“有序營銷”體系的完全建立，藿香正氣口服液的年銷售額為13.5億元，同比增長32%。

然而，《投資者網(wǎng)》通過梳理公司財報發(fā)現(xiàn)，作為“業(yè)績功臣”的營銷方案，其背后亦需要巨額的資金支撐。

最新財報顯示，截至2018年9月，太極集團營收為77.4億元，同比增長16.9%;同期凈利潤為1.5億元，同比增長87.2%。值得注意的是，在實現(xiàn)近80億元營收的同時，公司的凈利潤不足2億元，較高的營業(yè)成本吞噬了凈利潤。

利潤表明細(xì)顯示，報告期內(nèi)，公司的銷售費用總額為21.1億元，占營收比例超過1/4。此外，2017年年報顯示，公司的銷售費用約為19億，同比增長19.03%，營收占比超過20%。而2017年公司的銷售收入為87.35億元，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為0.98億元，同比下降88.54%。

通過對比其他藥企的年報數(shù)據(jù)，《投資者網(wǎng)》注意到，太極集團不是唯一一個砸重金加大營銷力度的醫(yī)藥公司。2016-2018年，東北制藥(000597)的銷售費用率不斷攀升(從15.31%上升至25.69%)，主要是由于銷售推廣費用的投入大幅增加所致。同仁堂(600085)2018年的銷售費用為29.53億元，同比增長11.04%，主要由本期職工薪酬增長及市場投入增長所致。華北制藥(600812)2018年的銷售費用為26.39億元，同比增長92.56%，變動原因是公司積極適應(yīng)行業(yè)政策變化，加強精細(xì)化招商與終端銷售，加大學(xué)術(shù)宣傳及推廣。

為了提高銷售加大營銷力度無可厚非，但作為一家從事中、西成藥的生產(chǎn)以及擁有醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、藥材種植等完整醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的醫(yī)藥公司，太極集團的研發(fā)力度似乎與營銷力度不在同一水平線上。年報顯示，2017年，太極集團研發(fā)投入總額約為6768萬，同比增長27.42%，占營收不足1%。2018年中期，公司的研發(fā)支出為2697萬，同比增長3.61%。

與此同時，太極集團的研發(fā)投入亦低于同行水平。東北制藥2018年研發(fā)投入為2.04億元，占營業(yè)收入比重為2.73%;2017年，公司的研發(fā)投入金額為1.24億元，占營收比重為2.18%。2018年，同仁堂的研發(fā)投入合計為2.34億元，占營業(yè)收入比重為1.65%;2017年，公司的的研發(fā)投入金額為2.19億元，占營業(yè)收入比重為1.64%。2018年，華北制藥的研發(fā)投入為3.33億元，占營業(yè)收入比重為3.61%;2017年，公司的研發(fā)投入金額為1.74億元，占營收比重為2.26%。

財報顯示，公司的主要產(chǎn)品有藿香正氣口服液、注射用頭孢唑肟鈉(益保世靈)、急支糖漿、 氯化鈉注射液、洛芬待因緩釋片(思為普)等。而太極集團在2018年中期財報中表示，公司主要將科研投入放在化學(xué)藥產(chǎn)品的一致性評價工作中。

營運與償債承壓

公司資料顯示，太極集團的經(jīng)營業(yè)務(wù)主要包含醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)，醫(yī)藥工業(yè)主要生產(chǎn)中成藥和西藥;醫(yī)藥商業(yè)主要包括醫(yī)藥批發(fā)及零售，業(yè)務(wù)的主要利潤來源為進(jìn)銷差價及通過統(tǒng)一配送獲得收益。

《投資者網(wǎng)》梳理2015-2017年年報得知，作為公司收入主要來源的醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)毛利率在逐年下降(從54.97%降至52.99%)，營業(yè)收入與營業(yè)成本在不斷上升，但營業(yè)成本的增幅始終大于營業(yè)收入。而作為第二大來源的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)從2016年開始扭虧為盈，但毛利率仍處于較低水平(2017年該業(yè)務(wù)的毛利率為18.84%)。

此外，財報數(shù)據(jù)顯示，2018年三季度，太極集團的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計17.4億元，同比提高46%。與此同時，當(dāng)期公司存貨從上年同期的22億元增至27億元，據(jù)此推測，太極集團的產(chǎn)品在市場上或許存在一定的滯銷現(xiàn)象。在2018年中期財報中，公司披露了一批“骨干產(chǎn)品”的銷售增長業(yè)績，卻不見主打產(chǎn)品——藿香正氣口服液和急支糖漿的銷售情況。

2018年三季報顯示，公司當(dāng)期的短期借款為30.7億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為3.13億元，合計33.83億元，但太極集團擁有的貨幣資金僅有19.5億元。有業(yè)內(nèi)人士指出，一旦債務(wù)到期，太極集團可能會通過進(jìn)一步的融資來還債。值得注意的是，按照2018年三季度數(shù)據(jù)，太極集團的資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)73.5%，再次舉債則將面臨更大的債務(wù)壓力。

在太極集團的股吧論壇中，有股民向董秘提問為何公司的凈利低于同行水平，董秘?fù)?jù)此回答道，由于“歷史原因”，公司的資本金偏少(據(jù)《投資者網(wǎng)》此前報道，企查查數(shù)據(jù)顯示，太極集團的注冊資本為5.57億元，低于13.7億元的同仁堂、10.4億元的云南白藥和25.2億元的哈藥股份)，公司的發(fā)展依靠自身積累及負(fù)債，導(dǎo)致各項成本費用較高，利潤偏低。公司將提高藿香正氣液、急支糖漿、益保世靈、小金片、美菲康、思為普等核心產(chǎn)品市場份額，全面用智能化提升公司效益和市場占有率，同時改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向高毛利、高產(chǎn)出品種和市場聚焦，降低銷售費用。

而對于公司是否有計劃減少負(fù)債率，董秘稱公司將通過企業(yè)增加資本積累、增資擴股、引入戰(zhàn)略投資者、負(fù)債轉(zhuǎn)股，盤活存量資產(chǎn)，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率等方式多渠道降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。

《投資者網(wǎng)》注意到，2017年，太極集團在冬蟲夏草產(chǎn)區(qū)啟動冬蟲夏草工程項目。在對投資者所提問題的回答中，董秘稱公司正按既定計劃開展蟲草野生撫育，蟲草生長周期為3-5年，目前暫未產(chǎn)生收益。

此外，備受關(guān)注的太極集團新品——芪燈明目膠囊(中藥口服制劑)于2017年完成預(yù)試驗。2018年3月，太極集團向藥審中心提出召開 “芪燈明目膠囊”治療DME(糖尿病視網(wǎng)膜病變中的黃斑水腫部分)有條件批準(zhǔn)上市的溝通交流會申請。據(jù)董秘在股吧透露的消息稱，公司預(yù)計于2019年正式啟動臨床觀察，有望在三年內(nèi)完成“有條件批準(zhǔn)上市”臨床試驗。而新品是否能成為公司新的盈利增長點，還有待觀察與驗證。

針對上述有關(guān)問題，《投資者網(wǎng)》致函太極集團，對方未予置評。(思維財經(jīng)出品)