借著白酒業(yè)上市公司2018年首份年報的東風(fēng)，在營收大漲35%，凈利暴增138%這一亮眼的業(yè)績”掩護(hù)”下，舍得酒業(yè)(600702.SH)又于3月2日披露了一份2019年非公開發(fā)行預(yù)案。

據(jù)公告顯示，舍得酒業(yè)擬非公開發(fā)行不超過總股本20%的股份，募資不超過25億元。其中，約10.05億元用于釀酒配套工程技術(shù)改造項目，4.25億元用于營銷體系建設(shè)項目，約3.20億元用于信息化建設(shè)項目，剩余7.5億元用于補(bǔ)充流動資金。

值得注意的是，2018年舍得酒業(yè)營業(yè)收入22.12億元，而募資25億元已超過2018年全年的營收。如果相關(guān)的擴(kuò)張計劃遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了公司當(dāng)前的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)體量，那這樣的擴(kuò)張計劃背后的真實動機(jī)和商業(yè)合理性就非常值得關(guān)注了。

銷售費(fèi)用數(shù)倍于利潤

伴隨著白酒行業(yè)的復(fù)蘇，2016年至今，舍得酒業(yè)的經(jīng)營業(yè)績一直保持快速增長。公司高層也不只一次在公開場合表露出沖擊中國白酒行業(yè)第一梯隊的決心。

2018年12月，舍得酒業(yè)在白酒行業(yè)率先實施限制性股權(quán)激勵計劃，向362名激勵對象授予了共計778.1萬股限制性股票，授予價格為10.51元/股。舍得酒業(yè)對上述股票設(shè)置的解鎖條件不低：2019年~2022年，公司凈利潤較2017年增長率分別為260%、350%、460%和600%。

《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，按照上述考核目標(biāo)，意味著2019年~2022年，舍得酒業(yè)將分別實現(xiàn)5.184億元、6.48億元、8.064億元和10.08億元的凈利潤。也就是說，到2022年，舍得酒業(yè)的凈利潤將大幅提升至10億元級別，營收或?qū)⒖邕^百億規(guī)模，這也是白酒第一陣營的“門檻”。

根據(jù)公司年報顯示，2018年舍得酒業(yè)凈利潤為3.2億，但與此同時，銷售費(fèi)用卻比凈利潤高出近一倍，達(dá)到6.1億元。另外，舍得酒業(yè)2017年凈利潤為1.44億元，銷售費(fèi)用為4.8億元。2016年凈利潤為8020萬元，銷售費(fèi)用為3.1億元。很明顯可以看出，舍得酒業(yè)這種業(yè)績是“砸錢”砸出來的。

白酒營銷專家袁城金認(rèn)為，舍得酒業(yè)持續(xù)高利潤的增長，伴隨著市場經(jīng)費(fèi)的高投入，雖然業(yè)績猛增，但不排除揠苗助長的嫌疑。也就是說，公司為進(jìn)入白酒行業(yè)第一陣營，未來還是要不斷的追加投資和費(fèi)用。

據(jù)悉，舍得酒業(yè)的上述增發(fā)項目將向不超過十名特定對象進(jìn)行，公司控股股東沱牌舍得集團(tuán)將認(rèn)購其中不低于30%的份額，具體增發(fā)的每股定價將在不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日舍得酒業(yè)平均股價90%的基礎(chǔ)上確定。

庫存高企和堪憂的周轉(zhuǎn)率

《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，按照3月2日舍得酒業(yè)預(yù)案披露的內(nèi)容，根據(jù)公司計劃，募投項目所涉及的產(chǎn)能投資總額達(dá)21.42億元，分別為總投資18.20億元的生產(chǎn)線技改項目和總投資3.22億元的信息化建設(shè)項目，也涉及到生產(chǎn)線的智能化和數(shù)字化改造。其中使用募集資金投入分別為10.05億元和3.20億元。

公開資料顯示，2017年，舍得酒業(yè)成品酒生產(chǎn)量為1505.63萬升，半成品酒(含基礎(chǔ)酒)的庫存卻高達(dá)1.28億升。2018年末，舍得酒業(yè)成品酒生產(chǎn)量僅為1128.93萬升，半成品酒(含基礎(chǔ)酒)的庫存卻升高至1.3億升。2017年舍得酒業(yè)總部設(shè)計產(chǎn)能4300萬升，實際產(chǎn)能1360萬升，產(chǎn)能利用率僅有31.6%;到2018年，實際產(chǎn)能只有1129萬升，利用率下降至26%。

值得一提的是，截至2018年底，舍得酒業(yè)賬上的存貨余額高達(dá)23.71億元，按照2018年22.12億元的營收測算，該公司要想消化掉既有庫存，需要超過一年的時間。同時，本次募資額一半以上都追加到了擴(kuò)大產(chǎn)能領(lǐng)域。

另外，根據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，如果以成本基礎(chǔ)法計算，舍得酒業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)速度在整個18只白酒股中排名倒數(shù)第二，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)1392天，僅高于*ST皇臺。前有庫存高企周轉(zhuǎn)不靈，后又不顧產(chǎn)能閑置，不斷投入擴(kuò)大產(chǎn)能，舍得酒業(yè)這種操作方法著實讓人費(fèi)解。這些問題在舍得酒業(yè)的公告中現(xiàn)在還找不到答案。

就公司庫存等相關(guān)問題，《投資者網(wǎng)》致函舍得酒業(yè)方面，截至發(fā)稿，并未得到回復(fù)。