擁有二百多年歷史的老牌中成藥生產(chǎn)企業(yè)沃華醫(yī)藥(002107.SZ)有待亮麗業(yè)績(jī)擦亮金字招牌。

作為醫(yī)藥行業(yè)披露的首份2018年年報(bào)，沃華醫(yī)藥的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不好看。公司營(yíng)業(yè)收入小幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)卻下降近20個(gè)百分點(diǎn)。由此，近三年，公司凈利潤(rùn)呈下滑之勢(shì)。

盈利能力下降與費(fèi)用快速增長(zhǎng)密切相關(guān)。近三年，沃華醫(yī)藥銷(xiāo)售費(fèi)用急速飆升，去年達(dá)4.57億元，約為營(yíng)業(yè)收入六成。其中，宣傳推廣費(fèi)達(dá)3.79億元，接近營(yíng)業(yè)收入一半。而近三年，公司宣傳推廣費(fèi)合計(jì)為8.93億元，是近三年凈利潤(rùn)的5.88倍。

沃華醫(yī)藥凈利率也充分佐證了這一點(diǎn)。去年，公司綜合毛利率高達(dá)77.11%，而凈利率只有5.16%。

此外，并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)變臉也加劇公司凈利潤(rùn)下滑。去年是兩并購(gòu)標(biāo)的承諾期滿的第一年，兩標(biāo)的公司由盈轉(zhuǎn)虧，合計(jì)虧損1154.19億元，占公司凈利潤(rùn)四分之一。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不太理想之時(shí)，沃華醫(yī)藥的董監(jiān)高頻頻減持。據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)記者初步統(tǒng)計(jì)，2009年至今，趙軍等多名董事頻頻減持，累計(jì)套現(xiàn)約2.12億元。

二級(jí)市場(chǎng)上，2015年，公司股價(jià)最高曾達(dá)到62.79元，而昨日收盤(pán)價(jià)僅為8.27元，考慮送轉(zhuǎn)股因素，2015年至今，股價(jià)最大跌幅為83.32%。

營(yíng)收12年增5倍凈利原地踏步

沃華醫(yī)藥并未能借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，相反，其凈利潤(rùn)呈現(xiàn)震蕩的原地踏步態(tài)勢(shì)。

去年，沃華醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.74億元，同比增長(zhǎng)6.57%，凈利潤(rùn)0.46億元，同比下降19.95%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為0.42億元，同比下降24.43%。

營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)走勢(shì)背離，這在沃華醫(yī)藥似乎較為常見(jiàn)。

上市12年來(lái)，公司在2009年、2010年?duì)I業(yè)收入連續(xù)下降，從1.92億元下滑至0.91億元。從2011年開(kāi)始，營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)。整體而言，去年?duì)I業(yè)收入已較2006年增長(zhǎng)了5.29倍。

相較于營(yíng)業(yè)收入，凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)要難看得多。上市前一年即2006年，公司凈利潤(rùn)為0.32億元，上市初期三年出現(xiàn)了三連增，凈利潤(rùn)達(dá)到0.52億元。但在2010年，大降286.76%，虧損0.98億元，虧掉了約2年凈利潤(rùn)。2011年至2013年，公司勉強(qiáng)保持住凈利潤(rùn)為正數(shù)。2014年，凈利潤(rùn)大增244.10%達(dá)到0.37億元，2015年攀升至0.71億元，創(chuàng)下歷史新高。2016年又下跌逾三成，2017年小幅回升，到2018年再次下降。

沃華醫(yī)藥也曾試圖通過(guò)并購(gòu)提升盈利能力。

然而，收購(gòu)的這兩家標(biāo)的并未給沃華醫(yī)藥業(yè)績(jī)?cè)錾?015年至2017年，南昌濟(jì)順制藥實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)959.80萬(wàn)元、1011.54萬(wàn)元、1994.04萬(wàn)元，寧康辰藥業(yè)凈利潤(rùn)為1195.86萬(wàn)元、1568.97萬(wàn)元、2856.18萬(wàn)元，2016年，二者均未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾數(shù)。

出人意料的是，去年，二者同時(shí)盈轉(zhuǎn)虧，分別虧損1023.42萬(wàn)元、130.77萬(wàn)元。去年與2017年的凈利潤(rùn)相差約3000萬(wàn)元，變臉?lè)容^大。正因?yàn)槿绱?，沃華醫(yī)藥放棄了收購(gòu)兩標(biāo)的剩余股權(quán)計(jì)劃。

銷(xiāo)售費(fèi)率59%致高毛利低凈利

盈利能力不強(qiáng)與沃華醫(yī)藥費(fèi)用急劇增長(zhǎng)關(guān)系密切。

近年來(lái)，在沃華醫(yī)藥的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，增幅最為明顯的是其銷(xiāo)售費(fèi)用。2015年，其財(cái)務(wù)費(fèi)用還只有2.07億元，2016年至2018年分別為2.89億元、3.90億元、4.57億元，增幅分別為39.61%、34.95%、17.18%，這一增幅遠(yuǎn)超同期營(yíng)業(yè)收入。

銷(xiāo)售費(fèi)用過(guò)快增長(zhǎng)吞噬了不少利潤(rùn)，一定程度上使得凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入背向而行。同期，凈利潤(rùn)增幅為-31.61%、16.85%、-19.95%。

節(jié)節(jié)攀升的銷(xiāo)售費(fèi)率也大幅拉低了沃華醫(yī)藥的凈利率。2016年至2018年，公司綜合毛利率分別為74.66%、78.44%、77.11%，呈上升趨勢(shì)。而同期凈利率為10.92%、11.12%、5.16%，呈下降趨勢(shì)。

在上述銷(xiāo)售費(fèi)用中，市場(chǎng)推廣服務(wù)費(fèi)、學(xué)術(shù)研討費(fèi)及宣傳費(fèi)占大頭，三者主要是用于市場(chǎng)推廣、產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)。2016年至2018年，市場(chǎng)推廣服務(wù)費(fèi)分別為1.51億元、2.38億元、3.10億元，兩年翻了一倍。三者合計(jì)分別為2.09億元、3.05億元、3.79億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的37.12%、41.95%、48.97%。由此可見(jiàn)，去年，公司將接近一半的營(yíng)業(yè)收入用于廣告營(yíng)銷(xiāo)。三年的宣傳推廣費(fèi)合計(jì)為8.93億元，是合計(jì)凈利潤(rùn)1.52億元的5.88倍。

經(jīng)營(yíng)存在壓力之時(shí)，董監(jiān)高不忘減持套現(xiàn)。2010年以來(lái)，先后有趙軍、田開(kāi)吉、張戈、張法忠等密集實(shí)施了減持，合計(jì)套現(xiàn)2.12億元。