2016年，國藥集團(tuán)旗下化藥資產(chǎn)整合注入現(xiàn)代制藥，一度被市場寄予厚望。然而，從這兩年一攬子重組標(biāo)的的業(yè)績表現(xiàn)來看頗令市場失望。2018年是業(yè)績承諾的第三個年頭，深受并購之困的現(xiàn)代制藥開始拋售資產(chǎn)。

10月16日，現(xiàn)代制藥公告稱：鑒于公司及青藥集團(tuán)對青海制藥廠無實質(zhì)控制權(quán)，青海制藥廠未來經(jīng)營面臨較大壓力，以及對戰(zhàn)略發(fā)展的協(xié)同價值相對較低，公司控股子公司青藥集團(tuán)擬通過公開掛牌方式轉(zhuǎn)讓參股公司青海制藥廠45.16%股權(quán)，掛牌底價擬為4.24億元?，F(xiàn)代制藥持有青藥集團(tuán)52.92%的股權(quán)。

青海制藥廠遭拋售

2016年9月份，現(xiàn)代制藥發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買77億元資產(chǎn)獲得中國證監(jiān)會審批通過，一舉成為國藥集團(tuán)旗下唯一的化藥工業(yè)發(fā)展平臺。同時，斥巨資并購的9家公司對2016年-2018年三年業(yè)績作出承諾。

并購當(dāng)年9家公司整體表現(xiàn)不錯，只有本次公告擬出售的青海制藥廠沒有完成業(yè)績承諾，差額1192.21萬元，另外8家公司均超額完成業(yè)績承諾。

然而，到了2017年，僅3家公司完成業(yè)績承諾，另外6家公司業(yè)績大幅下降。2016年-2017年累計盈利與業(yè)績承諾的缺口高達(dá)2.36億元，其中青海制藥廠兩年累計未完成的業(yè)績差額為2720萬元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，業(yè)績承諾不達(dá)標(biāo)成為現(xiàn)代制藥出售青海制藥廠股權(quán)的直接導(dǎo)火索。

不過從財務(wù)指標(biāo)來看，其相對于現(xiàn)代制藥來說體量較小，某醫(yī)藥行業(yè)分析師對《證券日報》記者表示，長期影響不大。2017年青海制藥廠營業(yè)收入2.35億元，凈利潤3712萬元，2018年上半年營收1.25億元，凈利潤1985萬元?，F(xiàn)代制藥的2018年上半年營業(yè)收入為58.53億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤4.10億元。

從產(chǎn)品構(gòu)成來看，現(xiàn)代制藥表示，公司下屬全資子公司國藥集團(tuán)工業(yè)有限公司也擁有麻醉藥品定點生產(chǎn)資質(zhì)，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓將不會對公司麻醉精神藥品業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。

短期來看，若此次轉(zhuǎn)讓成功將會增厚現(xiàn)代制藥當(dāng)期利潤。

該股權(quán)的掛牌價擬為4.24億元，較2016年獲得該部分股權(quán)的對價2.40億元有較大收益。根據(jù)初步測算，如以掛牌底價成交，預(yù)計合并報表層面現(xiàn)代制藥將增加投資收益約2.55億元，增加歸屬于母公司所有者凈利潤約1.35億元。

高溢價出售誰來接盤?

值得注意的是，青海制藥廠此次掛牌價存在明顯溢價。

2018 年6月30日，青海制藥廠的凈資產(chǎn)為人民幣1.70億元。根據(jù)上海東洲資產(chǎn)評估有限公司報告，以2018 年 6 月 30 日為評估基準(zhǔn)日，采用收益法評估，青海制藥廠全部股東權(quán)益價值的評估值為5.46億元，較審計后賬面凈資產(chǎn)增值3.76億元，增值率 221.47%。

如此計算，45.16%的股權(quán)對應(yīng)的估值應(yīng)約為2.47億元，然而本次擬掛牌價格為不低于4.24億元，在增值了221.47%的基礎(chǔ)上又上漲了72%。

對于掛牌價格較評估價格溢價較高的原因，現(xiàn)代制藥認(rèn)為青海制藥廠為國家麻醉藥品定點生產(chǎn)基地之一，擁有麻醉藥品生產(chǎn)相關(guān)資質(zhì)，該資質(zhì)目前屬于稀缺資源。

不過，某醫(yī)藥行業(yè)分析師對《證券日報》記者表示：“麻醉一類管制的品種數(shù)量不多，市場規(guī)模也不算大，談不上值錢。如今市場情況下，是否有人接盤存疑。”

而且，青海制藥廠的前景不容樂觀。根據(jù)公告，目前其經(jīng)營存在四大棘手問題：第一，職工持股會目前持有青海制藥廠54.84%股權(quán)，為其控股股東，接盤方對其經(jīng)營決策無法發(fā)揮主導(dǎo)作用;第二、因廠區(qū)需要整體搬遷，且已經(jīng)啟動異地搬遷建設(shè)新廠工程，導(dǎo)致近期需投入較大資金，預(yù)計搬遷后新增成本難以在短期內(nèi)消化;第三、青海制藥廠主要產(chǎn)品較為老化，受國家對于含麻制劑和易制毒藥品的管控持續(xù)加強(qiáng)影響，近兩年經(jīng)營業(yè)績停滯不前;第四、青海制藥廠研發(fā)能力有限，預(yù)計未來一段時間內(nèi)無新產(chǎn)品上市，未來的盈利前景存在較大不確定性。

如果轉(zhuǎn)讓失敗，青海制藥廠是否成為羈絆現(xiàn)代制藥發(fā)展的包袱?對此，現(xiàn)代制藥董秘辦相關(guān)人士接受《證券日報》采訪時表示：“包袱倒不至于，只是未來盈利性沒有現(xiàn)在這么好。”對于其他業(yè)績承諾不達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)是否還會繼續(xù)轉(zhuǎn)讓，上述人士稱：“市場整合會遇到各種各樣的變化，誰也不能預(yù)料。”

值得注意的是，此次轉(zhuǎn)讓實施前提為對業(yè)績承諾方國藥投資2018年盈利補(bǔ)償義務(wù)進(jìn)行豁免。如該議案未能獲得股東大會的審議通過，則青海制藥廠45.16%股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓事項亦擬不實施。