2016年，國(guó)藥集團(tuán)旗下化藥資產(chǎn)整合注入現(xiàn)代制藥，一度被市場(chǎng)寄予厚望。然而，從這兩年一攬子重組標(biāo)的的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看頗令市場(chǎng)失望。2018年是業(yè)績(jī)承諾的第三個(gè)年頭，深受并購(gòu)之困的現(xiàn)代制藥開始拋售資產(chǎn)。

10月16日，現(xiàn)代制藥公告稱：鑒于公司及青藥集團(tuán)對(duì)青海制藥廠無(wú)實(shí)質(zhì)控制權(quán)，青海制藥廠未來(lái)經(jīng)營(yíng)面臨較大壓力，以及對(duì)戰(zhàn)略發(fā)展的協(xié)同價(jià)值相對(duì)較低，公司控股子公司青藥集團(tuán)擬通過(guò)公開掛牌方式轉(zhuǎn)讓參股公司青海制藥廠45.16%股權(quán)，掛牌底價(jià)擬為4.24億元。現(xiàn)代制藥持有青藥集團(tuán)52.92%的股權(quán)。

青海制藥廠遭拋售

2016年9月份，現(xiàn)代制藥發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買77億元資產(chǎn)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批通過(guò)，一舉成為國(guó)藥集團(tuán)旗下唯一的化藥工業(yè)發(fā)展平臺(tái)。同時(shí)，斥巨資并購(gòu)的9家公司對(duì)2016年-2018年三年業(yè)績(jī)作出承諾。

并購(gòu)當(dāng)年9家公司整體表現(xiàn)不錯(cuò)，只有本次公告擬出售的青海制藥廠沒(méi)有完成業(yè)績(jī)承諾，差額1192.21萬(wàn)元，另外8家公司均超額完成業(yè)績(jī)承諾。

然而，到了2017年，僅3家公司完成業(yè)績(jī)承諾，另外6家公司業(yè)績(jī)大幅下降。2016年-2017年累計(jì)盈利與業(yè)績(jī)承諾的缺口高達(dá)2.36億元，其中青海制藥廠兩年累計(jì)未完成的業(yè)績(jī)差額為2720萬(wàn)元。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)成為現(xiàn)代制藥出售青海制藥廠股權(quán)的直接導(dǎo)火索。

不過(guò)從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，其相對(duì)于現(xiàn)代制藥來(lái)說(shuō)體量較小，某醫(yī)藥行業(yè)分析師對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，長(zhǎng)期影響不大。2017年青海制藥廠營(yíng)業(yè)收入2.35億元，凈利潤(rùn)3712萬(wàn)元，2018年上半年?duì)I收1.25億元，凈利潤(rùn)1985萬(wàn)元?，F(xiàn)代制藥的2018年上半年?duì)I業(yè)收入為58.53億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.10億元。

從產(chǎn)品構(gòu)成來(lái)看，現(xiàn)代制藥表示，公司下屬全資子公司國(guó)藥集團(tuán)工業(yè)有限公司也擁有麻醉藥品定點(diǎn)生產(chǎn)資質(zhì)，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓將不會(huì)對(duì)公司麻醉精神藥品業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。

短期來(lái)看，若此次轉(zhuǎn)讓成功將會(huì)增厚現(xiàn)代制藥當(dāng)期利潤(rùn)。

該股權(quán)的掛牌價(jià)擬為4.24億元，較2016年獲得該部分股權(quán)的對(duì)價(jià)2.40億元有較大收益。根據(jù)初步測(cè)算，如以掛牌底價(jià)成交，預(yù)計(jì)合并報(bào)表層面現(xiàn)代制藥將增加投資收益約2.55億元，增加歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)約1.35億元。

高溢價(jià)出售誰(shuí)來(lái)接盤?

值得注意的是，青海制藥廠此次掛牌價(jià)存在明顯溢價(jià)。

2018 年6月30日，青海制藥廠的凈資產(chǎn)為人民幣1.70億元。根據(jù)上海東洲資產(chǎn)評(píng)估有限公司報(bào)告，以2018 年 6 月 30 日為評(píng)估基準(zhǔn)日，采用收益法評(píng)估，青海制藥廠全部股東權(quán)益價(jià)值的評(píng)估值為5.46億元，較審計(jì)后賬面凈資產(chǎn)增值3.76億元，增值率 221.47%。

如此計(jì)算，45.16%的股權(quán)對(duì)應(yīng)的估值應(yīng)約為2.47億元，然而本次擬掛牌價(jià)格為不低于4.24億元，在增值了221.47%的基礎(chǔ)上又上漲了72%。

對(duì)于掛牌價(jià)格較評(píng)估價(jià)格溢價(jià)較高的原因，現(xiàn)代制藥認(rèn)為青海制藥廠為國(guó)家麻醉藥品定點(diǎn)生產(chǎn)基地之一，擁有麻醉藥品生產(chǎn)相關(guān)資質(zhì)，該資質(zhì)目前屬于稀缺資源。

不過(guò)，某醫(yī)藥行業(yè)分析師對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“麻醉一類管制的品種數(shù)量不多，市場(chǎng)規(guī)模也不算大，談不上值錢。如今市場(chǎng)情況下，是否有人接盤存疑。”

而且，青海制藥廠的前景不容樂(lè)觀。根據(jù)公告，目前其經(jīng)營(yíng)存在四大棘手問(wèn)題：第一，職工持股會(huì)目前持有青海制藥廠54.84%股權(quán)，為其控股股東，接盤方對(duì)其經(jīng)營(yíng)決策無(wú)法發(fā)揮主導(dǎo)作用;第二、因廠區(qū)需要整體搬遷，且已經(jīng)啟動(dòng)異地搬遷建設(shè)新廠工程，導(dǎo)致近期需投入較大資金，預(yù)計(jì)搬遷后新增成本難以在短期內(nèi)消化;第三、青海制藥廠主要產(chǎn)品較為老化，受國(guó)家對(duì)于含麻制劑和易制毒藥品的管控持續(xù)加強(qiáng)影響，近兩年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)停滯不前;第四、青海制藥廠研發(fā)能力有限，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)無(wú)新產(chǎn)品上市，未來(lái)的盈利前景存在較大不確定性。

如果轉(zhuǎn)讓失敗，青海制藥廠是否成為羈絆現(xiàn)代制藥發(fā)展的包袱?對(duì)此，現(xiàn)代制藥董秘辦相關(guān)人士接受《證券日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示：“包袱倒不至于，只是未來(lái)盈利性沒(méi)有現(xiàn)在這么好。”對(duì)于其他業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)是否還會(huì)繼續(xù)轉(zhuǎn)讓，上述人士稱：“市場(chǎng)整合會(huì)遇到各種各樣的變化，誰(shuí)也不能預(yù)料。”

值得注意的是，此次轉(zhuǎn)讓實(shí)施前提為對(duì)業(yè)績(jī)承諾方國(guó)藥投資2018年盈利補(bǔ)償義務(wù)進(jìn)行豁免。如該議案未能獲得股東大會(huì)的審議通過(guò)，則青海制藥廠45.16%股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)亦擬不實(shí)施。