比亞迪作為新能源汽車的白馬股，備受市場關(guān)注。但新浪財經(jīng)通過翻閱比亞迪歷年財報，發(fā)現(xiàn)在其華麗的經(jīng)營業(yè)績背后，暗藏調(diào)節(jié)利潤的玄機(jī)。比亞迪或試圖通過操縱合并范圍、借助關(guān)聯(lián)交易來粉飾其真實經(jīng)營結(jié)果。

(一)巧用規(guī)則：控股51%公司未納入合并范圍 20幾天內(nèi)關(guān)聯(lián)交易突擊猛銷37.17億

公開信息顯示，“廣州廣汽比亞迪新能源客車有限公司”是比亞迪與廣汽集團(tuán)在2014年8月共同出資設(shè)立的，目前注冊資本3億元、持股比例分別為51%和49%。單從持股比例來看，廣汽比亞迪應(yīng)是比亞迪的控股子公司，但即便如此，廣汽比亞迪卻并未被納入到比亞迪的合并范圍當(dāng)中。

這其中暗含了一個精妙的董事會席位設(shè)計：根據(jù)該公司的公司章程董事會設(shè)六名董事席位，比亞迪和廣汽分別派出3名董事，同時董事會決議須經(jīng)全體董事的三分之二以上表決通過，因此比亞迪股份和廣汽集團(tuán)對廣汽比亞迪實施共同控制;正是基于“無法有效實時控制”的條款，令比亞迪和廣汽都能“成功地”未將廣汽比亞迪納入到上市公司的合并范圍中。

未將廣汽比亞迪納入到合并范圍，這對于比亞迪而言會產(chǎn)生一個重要的影響：比亞迪對于廣汽比亞迪的銷售，不管廣汽比亞迪方面是否已經(jīng)將對應(yīng)的汽車真正銷售出去，至少在財務(wù)核算方面，都會形成比亞迪的銷售收入和利潤;但若將廣汽比亞迪納入合并報表，廣汽比亞迪若未將比亞迪銷售給其的貨物實際賣給第三方，那么在合并層面將需要把比亞迪對廣汽比亞迪的營業(yè)收入抵消。

因此，未納入財務(wù)報表的廣汽比亞迪能夠成為比亞迪的有效利潤調(diào)節(jié)器，比亞迪可以向廣汽比亞迪傾銷其產(chǎn)品、將產(chǎn)品積壓在廣汽比亞迪的庫房當(dāng)中，以此來虛增比亞迪的營收，達(dá)到粉飾報表的目的。

新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，這種利潤調(diào)節(jié)的橋段發(fā)生在了比亞迪2018年的半年報中。

根據(jù)比亞迪2018年6月8日公告披露數(shù)據(jù)，年初至披露日6月8日，比亞迪對廣汽比亞迪關(guān)聯(lián)銷售金額為8.14億元。

而根據(jù)比亞迪2018年半年報數(shù)據(jù)，至2018年6月30日，比亞迪與廣汽比亞迪間的關(guān)聯(lián)交易增至45.31億元。

在短短二十幾天內(nèi)向廣汽比亞迪突擊猛銷37.17億元產(chǎn)品。

比亞迪趕在2018年半年報截止日期，這詭異的突擊交易不禁令人質(zhì)疑，比亞迪是否通過不把廣汽比亞迪納入合并報表而將其作為利潤調(diào)節(jié)器?比亞迪在半年報期間對其突擊銷售是否涉嫌虛增營業(yè)收入，達(dá)到粉飾財務(wù)報表的目的?

帶著這些疑問，新浪財經(jīng)通過分析二者之間的關(guān)聯(lián)交易，整理疑點，對其進(jìn)行一一論述。

(二)關(guān)聯(lián)交易存疑

廣汽比亞迪自14年8月份成立起，比亞迪認(rèn)繳出資1.53億元，當(dāng)年實繳6120萬元。廣汽比亞迪成立起初，比亞迪與其之間并未產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易，但自15年比亞迪對其增資9180萬，完成1.53億元資本注入后，二者間的關(guān)聯(lián)交易便一發(fā)不可收拾。15年自18年上半年比亞迪對廣州比亞迪其銷售金額分別為1731.4萬元、4.27億元、18.5億元，45.31億元。16年、17年、18年關(guān)聯(lián)方交易同比增長率分別為2366.21%、332.99%、136133.07%。

疑點一：比亞迪對廣汽比亞迪關(guān)聯(lián)交易高規(guī)模增長下，廣汽比亞迪是否將該部分貨物對外真實銷售?

我們或許能從披露的有限數(shù)據(jù)窺探一二，2016年比亞迪向廣汽比亞迪銷售金額高達(dá)4.27億元，但廣汽比亞迪2016年僅實現(xiàn)營業(yè)收入9704.3萬元，單從關(guān)聯(lián)方的采購就為廣汽比亞迪營收規(guī)模的4.4倍，可見其相對較小的營收規(guī)模與其巨額的關(guān)聯(lián)方采購規(guī)模相背離。若假設(shè)廣汽比亞迪本期營業(yè)收入均源于對比亞迪采購貨物加工后的銷售，那么廣汽比亞迪對外銷售比亞迪貨物的金額僅為采購金額的22.73%，其中若將廣汽比亞迪加工的成本以及毛利潤計算入內(nèi)，該比例將會更小，也就是說其對外銷售不及采購的兩成。

至2017年，二者關(guān)聯(lián)交易規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大至18.5億元。這一年是廣汽比亞迪收獲的一年，一年內(nèi)廣汽比亞迪實現(xiàn)營業(yè)收入達(dá)20.15億元。然而令人震驚的是，在對外銷售形式貌似將一片大好下，至2018年，廣汽比亞迪營業(yè)收入竟直接變?yōu)榱?，顆粒無收，18年1-4月份廣汽比亞迪未對外實現(xiàn)任何銷售。

此外，比亞迪對廣汽比亞迪關(guān)聯(lián)銷售2016年金額為4.27億元、2017年金額為18.5億元、2018年上半年金額為45.31億元，合計關(guān)聯(lián)銷售金額達(dá)68.08億元。而廣汽比亞迪2016年至2018年1-4月份營業(yè)收入合計金額僅為21.12億元。

此時假設(shè)廣汽比亞迪兩年半內(nèi)從未銷售過自產(chǎn)產(chǎn)品，全部營業(yè)收入均來自于比亞迪關(guān)聯(lián)采購加工后貨物的銷售，并且也不考慮廣汽比亞迪涉及的加工成本以及毛利潤對比例的稀釋，廣汽比亞迪2016年至2018年上半年營業(yè)收入占關(guān)聯(lián)采購總額的比例為31%，也就是說兩年半內(nèi)，廣汽比亞迪對外銷售比亞迪的貨物僅三成。由此可見，廣汽比亞迪對外銷售貨物的真實性存疑。換言之，比亞迪或許僅將廣汽比亞迪作為其利潤的調(diào)節(jié)器，廣汽比亞迪是否對外銷售并不對其財報產(chǎn)生影響。

疑點二：應(yīng)收大額掛賬、持續(xù)經(jīng)營能力存疑，比亞迪對于廣汽比亞迪的銷售是否能形成真實的回款呢?

根據(jù)各年度報告數(shù)據(jù)披露，比亞迪對廣汽比亞迪的應(yīng)收賬款余額2015金額為1998.5萬元、2016年金額為5.16億元、2017年金額為26.66億元、2018年上半年金額為79.2億元。而比亞迪對廣汽比亞迪關(guān)聯(lián)銷售2015年金額為1731.4萬元、2016年金額為4.27億元、2017年金額為18.5億元、2018年上半年金額為45.31億元。

簡單計算后可以看出，比亞迪幾乎未收到廣汽比亞迪采購回款。

由此推算自2015年至2018年半年報比亞迪對廣汽比亞迪合計銷售金額達(dá)68.25億元，而比亞迪對其應(yīng)收賬款余額達(dá)79.2億元。其中比亞迪記錄的關(guān)聯(lián)交易銷售收入應(yīng)為已扣除了增值稅后的金額，而對其確認(rèn)的應(yīng)收賬款為含稅金額。根據(jù)比亞迪所屬行業(yè)為汽車生產(chǎn)制造業(yè)，適用的增值稅稅率應(yīng)為17%，那么將68.25億元的關(guān)聯(lián)銷售收入*(1+17%)后則為含稅銷售收入，計算后金額為79.85億元，而比亞迪對廣汽比亞迪的應(yīng)收賬款為79.2億元，

不僅如此，新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)廣汽比亞迪持續(xù)經(jīng)營能力存疑，其履約能力或?qū)o法保證比亞迪的銷售回款。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，廣汽比亞迪其2018年1-4月份營業(yè)收入為零，凈利潤虧損2566.5萬元，2017年盈利834.4萬元，2016年虧損9602.7萬元。但自比亞迪將廣汽比亞迪作為長期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算以來，廣汽比亞迪凈利潤對比亞迪長期股權(quán)投資的損益影響持續(xù)為負(fù)數(shù)，這也就代表了即使廣汽比亞迪在17年實現(xiàn)盈利，但在扣除了與比亞迪關(guān)聯(lián)交易影響下，仍處于虧損狀態(tài)。并且自14年廣汽比亞迪成立起，其對比亞迪損益影響持續(xù)為負(fù)，也就表明廣汽比亞迪自成立起，扣除關(guān)聯(lián)方交易后從未盈利。

與此同時，因關(guān)聯(lián)采購廣汽比亞迪資產(chǎn)負(fù)債率不斷飆升，債務(wù)壓頂。2016年廣汽比亞迪總資產(chǎn)為8.99億元，凈資產(chǎn)為1.72億元，資產(chǎn)負(fù)債率為80.81%。至2017年伴隨著關(guān)聯(lián)交易的激增，其資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大了2.5倍，但凈資產(chǎn)卻相對減少，這表明了廣汽比亞迪資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)在不斷惡化。2017年其總資產(chǎn)為31.28億元，凈資產(chǎn)為1.48億元，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至95.30%，相較增加了14.49個百分點。

至2018年4月份，其總資產(chǎn)為31.56億元，凈資產(chǎn)為1.21億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)96.15%，負(fù)債規(guī)模為30.35億元。但截至2018年上半年僅比亞迪對其的應(yīng)收賬款就已高達(dá)79.2億元，環(huán)比增加52.54億元，增加額為廣汽比亞迪原負(fù)債規(guī)模的1.7倍，這或許意味著廣汽比亞迪債務(wù)將進(jìn)一步高企，債務(wù)規(guī)模將至少達(dá)79.2億元。

綜上所述，從廣汽比亞迪負(fù)債高企，18年營收為零，并且盈利能力持續(xù)不佳等種種跡象來看，不得不讓人質(zhì)疑其持續(xù)經(jīng)營能力以及履約能力。而比亞迪對其的關(guān)聯(lián)銷售應(yīng)收賬款大額掛賬79.2億元，廣汽比亞迪的履約能力是否能保證比亞迪日后的銷售回款，目前尚待考證。

不過比亞迪似乎也意識到了回款難的問題，在2018年上半年，比亞迪對廣汽比亞迪關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款計提了4144萬元的壞賬準(zhǔn)備。

(三)比亞迪是否有向廣汽比亞迪持續(xù)大額銷售貨物的必要性?是否將其作為利潤調(diào)節(jié)器?

從上述論證來看，廣汽資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模惡化，持續(xù)虧損并且18年營收為零，然而在此過程中比亞迪從未停止過向其傾銷產(chǎn)品，并且關(guān)聯(lián)交易銷售規(guī)模在不斷擴(kuò)大，自15年的1731.4萬元增至2018年上半年的45.31億元。

結(jié)合廣汽比亞迪盈利能力不佳，處于連年虧損狀態(tài)，而隨著從比亞迪的采購不斷增加，采購款項一直以債務(wù)的方式掛賬，致使廣汽比亞迪資產(chǎn)負(fù)債率高企，債務(wù)壓頂。并且兩年半內(nèi)僅銷售采購額的3成，2018年1-4月份營收甚至為零等種種跡象來看，比亞迪在此過程中是否存在向廣汽比亞迪關(guān)聯(lián)銷售的必要性?并且關(guān)聯(lián)銷售金額不斷飆升，金額重大，不得不令人質(zhì)疑其銷售的目的?或僅為調(diào)節(jié)營收凈利?

目前從比亞迪2018年財報來看，比亞迪對廣汽比亞迪實繳出資1.53億元，自14年起因廣汽比亞迪盈利能力不佳，其虧損的凈利潤對比亞迪的損益影響一直在削減廣汽比亞迪在比亞迪財報長期股權(quán)投資的賬面價值，至2018年上半年，比亞迪確認(rèn)的廣汽比亞迪長投賬面價值已經(jīng)歸于零，也就代表當(dāng)初的1.53億元出資額至目前已經(jīng)消失殆盡。

其中比亞迪是否存在不惜犧牲合營公司的利益，以巨額的關(guān)聯(lián)交易拉動其銷售，來完成粉飾財報的目的?

而在廣汽比亞迪持續(xù)經(jīng)營不善，2018年顆粒無收下，比亞迪在2018年6月8日發(fā)布的《關(guān)于增加2018年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計的公告》，給了廣汽比亞迪一劑強(qiáng)心針。

根據(jù)公告披露顯示，預(yù)計2018年與廣州廣汽比亞迪新能源客車有限公司關(guān)聯(lián)方交易金額達(dá)85億元，交易類型為“接受關(guān)聯(lián)人委托銷售”。公司稱本次新增的日常關(guān)聯(lián)交易是基于交易雙方正常生產(chǎn)經(jīng)營而預(yù)計，根據(jù)廣汽比亞迪業(yè)務(wù)需要委托本公司及控股子公司銷售其生產(chǎn)的新能源商用車。

廣汽比亞迪委托比亞迪銷售其產(chǎn)品，原預(yù)計2018年委托銷售金額為零，現(xiàn)新增金額竟高達(dá)85億元。業(yè)內(nèi)人士稱這或預(yù)示著廣汽比亞迪自身本無銷售能力，并且由于多年的關(guān)聯(lián)方采購導(dǎo)致大量存貨囤積，此時借助比亞迪將其多年累積的庫存傾銷出去。同時這也表明了今后比亞迪與廣汽比亞迪不論是關(guān)聯(lián)方銷售還是關(guān)聯(lián)方采購，二者的關(guān)聯(lián)交易都會更近一步的密切。

(公司觀察 文/心水)