2018年8月31日，東旭光電公布2018年半年報(bào)，公司2018年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.30億元，同比增長(zhǎng)128.24%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)8.11億元，較2017年上半年同比增長(zhǎng)43.83%。

新浪財(cái)經(jīng)注意到，雖然半年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靚麗，但是其主要業(yè)務(wù)相關(guān)毛利率均出現(xiàn)不同程度下滑，其中成套裝備與技術(shù)業(yè)務(wù)毛利率下滑最厲害，同比下滑17.73%，其次是光電顯示材料同比下滑12.42%。同時(shí)，新浪財(cái)經(jīng)分析報(bào)表發(fā)現(xiàn)，該公司高溢價(jià)收購的新能源車企形成高額商譽(yù)近24億元，隨著國家補(bǔ)貼政策退坡，業(yè)績(jī)對(duì)賭完成或承壓，巨額的商譽(yù)發(fā)生減值將會(huì)為未來業(yè)績(jī)埋下“地雷”。

上半年僅完成業(yè)績(jī)承諾的25% 下半年業(yè)績(jī)完成或受限于下半年政策壓力顯現(xiàn)

新浪財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2018年上半年新能源車營(yíng)業(yè)收入為10億元，而2017年上半年?duì)I業(yè)收入則為11億元，同比下降9%，業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。

該業(yè)績(jī)下滑或因政策退坡所致。同去年補(bǔ)貼政策相比較，新能源客車補(bǔ)貼退坡幅度和補(bǔ)貼的技術(shù)門檻均明顯提升。非快充類電動(dòng)客車的補(bǔ)貼退坡幅度約40%;快充類電動(dòng)客車補(bǔ)貼退坡幅度約35%;插電式混合動(dòng)力(含增程式)客車補(bǔ)貼退坡幅度約50%。受此影響，車企獲得的補(bǔ)貼將按比例相應(yīng)減少，這影響企業(yè)整體業(yè)績(jī)。值得一提的是，自2018年6月11日后，新能源補(bǔ)貼將實(shí)施新的政策，該政策實(shí)施后對(duì)車企業(yè)績(jī)壓力的影響將會(huì)在下半年突出顯現(xiàn)。

根據(jù)2018年半年報(bào)顯示，上海申龍及廣西申龍上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利為1.09億元。新浪財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，上海申龍客車2018年業(yè)績(jī)對(duì)賭承諾是凈利潤(rùn)需達(dá)4億元，但上半年僅完成業(yè)績(jī)承諾的四分之一。我們知道政策實(shí)施節(jié)點(diǎn)是2018年6月11日，政策壓力真正顯現(xiàn)將會(huì)在今年下半年。上海申龍客車上半年僅完成業(yè)績(jī)目標(biāo)的25%，下半年在政策的影響下去完成剩下的75%或進(jìn)一步承壓。

根據(jù)公告的財(cái)報(bào)信息顯示，2015 年末、2016 年末、2017 年 6 月末，申龍客車的應(yīng)收賬款賬面余額分別為11.2億元、18.4億元和27.1億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 70.20%、87.11%和 121.78%(按照 2017 年 1-6 月數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單年化計(jì)算)，占比較高。這說明大多數(shù)營(yíng)業(yè)收入來自掛賬，歷史數(shù)據(jù)表明其盈利質(zhì)量或不高。

與此同時(shí)，2015 年、2016 年末和 2017 年 6 月末，申龍客車流動(dòng)比率分別為 1.19、1.19、1.09，資產(chǎn)負(fù)債率分別為 81.40%、83.86%、86.09%;相比于同行業(yè)上市公司，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，還有進(jìn)一步加大的趨勢(shì)。

補(bǔ)貼退坡致行業(yè)震蕩 六月新能源客車懸崖式下跌

2018年6月11日，是2018年的新能源政策切換期時(shí)間節(jié)點(diǎn)。6月新能源客車銷量出現(xiàn)懸崖式下跌也淋漓盡致的表達(dá)了政策對(duì)于中國客車市場(chǎng)的影響之大。

2017年6月是去年新能源的回暖期，而2018年6月卻出現(xiàn)斷崖式下跌。據(jù)公開數(shù)據(jù)查詢，2018年1-6月，新能源連續(xù)5個(gè)月同比高增長(zhǎng)。新能源客車共計(jì)銷量36651輛，同比增長(zhǎng)156%;其中公交33401輛，同比增長(zhǎng)188%，公路3250輛，同比增長(zhǎng)19.4%。

2018年6月增長(zhǎng)戛然而止。6月份新能源客車實(shí)現(xiàn)銷量5686輛，同比增長(zhǎng)-27.8%，環(huán)比5月增長(zhǎng)-57.8%。其中公路791輛，同比-67%，環(huán)比-31%;公交4895輛，同比-11%，環(huán)比-60%。因?yàn)?月11日為政策變動(dòng)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，這就是為什么有的汽車公司銷售從6月斷崖式下跌的原因。

2018年2月13日，財(cái)政部、工信部、發(fā)改委等部門發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》規(guī)定，2018年2月12日至2018年6月11日為過渡期，期間上牌的新能源乘用車、新能源客車按照2017年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的0.7倍執(zhí)行，新能源貨車和專用車按0.4倍補(bǔ)貼，2018年6月12日后執(zhí)行2018年的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。

新浪財(cái)經(jīng)進(jìn)一步了解到，2016年4月，啟動(dòng)騙補(bǔ)核查，同年10月傳出2017年財(cái)政補(bǔ)貼將再次大幅下調(diào)。 2016年12月29日發(fā)布“關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知”，補(bǔ)貼退坡40%-50%以上，推薦目錄推倒重來、重新申報(bào)，2017年3月20日，四部委簽發(fā)《關(guān)于開展2016年度新能源汽車補(bǔ)貼資金清算工作的通知》：“非個(gè)人用戶購買的新能源汽車申請(qǐng)補(bǔ)貼，累計(jì)行駛里程須達(dá)到3萬公里，并強(qiáng)制要求追溯到2016年，車企現(xiàn)金流壓力空前加大。

在補(bǔ)貼退坡的情況下，2017年純電動(dòng)客車銷量大幅下降，2017年10月，再次傳出2018年新能源補(bǔ)貼大幅退坡40%。新能源客車2017年累計(jì)產(chǎn)量10.5萬臺(tái)，2017年全年，國內(nèi)銷售新能源客車86767輛，同比下降24.41%。其中，銷售公交車75991輛，占比87.58%;銷售座位客車10722輛，占比12.36%。2018年補(bǔ)貼思路，重乘輕商，根據(jù)旭江科技總經(jīng)理史晨星預(yù)計(jì)2018年全年產(chǎn)銷純電動(dòng)客車7~8萬輛，全年將會(huì)同比下降10%~15%。

新能源客車整體數(shù)據(jù)：

綜上可以看出，國家對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的支持和補(bǔ)貼政策，對(duì)新能源汽車行業(yè)產(chǎn)生的影響。由于在新能源汽車公司對(duì)于政府補(bǔ)貼具有一定的依賴性，當(dāng)補(bǔ)貼出現(xiàn)調(diào)整后，2017年新能源客車同比下滑24.41%，2018年6月新能源客車出現(xiàn)斷崖式下跌，這正是由于政策變化帶來明顯的銷量波動(dòng)。補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)下降同樣也給申龍客車未來的新能源汽車產(chǎn)品銷售帶來很大的影響，若未來相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大不利變化，也將會(huì)對(duì)申龍客車的經(jīng)營(yíng)發(fā)展造成不利影響。

同行龍頭車企受政策影響明顯 下半年新能源客車銷量或進(jìn)一步承壓

由于公開數(shù)據(jù)未查詢到上海申龍客車的銷量數(shù)據(jù)，但是我們可以從同行龍頭車企宇通客車銷量去對(duì)比政策實(shí)施后對(duì)車企的具體影響情況，這樣可以間接判斷出上海申龍客車下半年受政策的影響程度。

宇通客車屬于客車領(lǐng)域龍頭車企，它的數(shù)據(jù)或更能測(cè)出“行業(yè)溫度”。宇通客車2018 年上半年財(cái)報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.16億元，同比下降23.42%。其凈利潤(rùn)出現(xiàn)下降公司解釋為補(bǔ)貼退坡帶來的影響。

新浪財(cái)經(jīng)進(jìn)一步查詢從政策節(jié)點(diǎn)后的銷量數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，宇通客車2018年6月單月同比銷量下降22.84%，2018年7月單月銷量同比下降31.36%。銷量下降幅度在擴(kuò)大。這說明補(bǔ)貼退坡對(duì)龍頭車企的銷量影響明顯。那2018年下半年銷量下滑或是大多數(shù)車企難逃的“宿命”，上海申龍客車或也不能避免。

高溢價(jià)收購形成24億商譽(yù) 第一年業(yè)績(jī)對(duì)賭“踩線”完成

截止2018年上半年報(bào)告期末，東旭光電商譽(yù)余額為28.4億元，其中收購上海申龍客車及其孫公司廣西源正新能源汽車有限公司(后更名為廣西申龍汽車制造有限公司)形成近24億元商譽(yù)。

2017 年 6 月 9 日，東旭光電與上海輝懋簽署了《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)協(xié)議的補(bǔ)充協(xié)議》，東旭光電擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買上海輝懋持有的申龍客車 100%股權(quán)。東旭光電收購申龍客車 100%股權(quán)按所需支付對(duì)價(jià)合計(jì)30億元，其中4億元以現(xiàn)金的方式支付對(duì)價(jià)，26億元以發(fā)行股份的方式支付對(duì)價(jià);按本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格 9.97 元/股計(jì)算，合計(jì)發(fā)行 260782347 股。

上海輝懋對(duì)申龍客車未來的凈利潤(rùn)水平及盈利補(bǔ)償方案做出相關(guān)承諾，利潤(rùn)承諾期間為 2017 年、2018 年和 2019 年， 上海輝懋承諾凈利潤(rùn)分別不低于3億元、4億元和5.5億元。

具體承諾如下：

若申龍客車在利潤(rùn)承諾期間內(nèi)，截至 2017 年末(當(dāng)年度)、2018 年末(含2017 年度)、2019 年末(含 2017、2018 年度)累計(jì)實(shí)現(xiàn)的實(shí)際利潤(rùn)未能達(dá)到對(duì)應(yīng)各年度的累計(jì)承諾凈利潤(rùn)數(shù)，則上海輝懋對(duì)不足部分優(yōu)先以股份補(bǔ)償?shù)姆绞竭M(jìn)行利潤(rùn)補(bǔ)償，股份補(bǔ)償不足部分由上海輝懋以現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)姆绞竭M(jìn)行利潤(rùn)補(bǔ)償。

那2017年業(yè)績(jī)完成又如何呢?

根據(jù)中興財(cái)光華會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)出具的中興財(cái)光華審專字(2018)第 105005 號(hào)《東旭光電科技股份有限公司實(shí)際盈利數(shù)與利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)差異情況說明專項(xiàng)審核報(bào)告》等文件，申龍客車 2017 年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)3.15億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的稅后凈利潤(rùn)(扣除配套募集資金的影響數(shù))3.05億元，申龍客車汽車2017年凈利潤(rùn)承諾為3億元，達(dá)成 2017 年業(yè)績(jī)承諾。但是，新浪財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績(jī)完成率約為101.72%，業(yè)績(jī)剛剛完成。(阿甘/文)