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事件：公司發(fā)布2023 年中報(bào)，上半年?duì)I業(yè)收入21.72 億元，同比增長21.25%；歸母凈利潤5.99 億元，同比增長15.32%；歸母扣非凈利潤5.76 億元，同比增長39.88%，? 訂閱收入保持高速增長：2023 年H1，公司訂閱收入合計(jì)收入占比達(dá)77%（2022 年H1為69%）。其中，公司個(gè)人訂閱實(shí)現(xiàn)收入12.52 億元，同比增長33.24%，月度活躍設(shè)備數(shù)5.84 億，同比增長2.46%，累計(jì)年度付費(fèi)個(gè)人用戶數(shù)為3324 萬。同比增長16.36%，主要得益于公司不斷優(yōu)化云和協(xié)作用戶體驗(yàn)，提升用戶使用粘性，會(huì)員屬性持續(xù)向長周期轉(zhuǎn)化；機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)收入4.18 億元，同比增長40.38%，主要得益于數(shù)字辦公解決方案及服務(wù)品質(zhì)不斷升級(jí)，持續(xù)推進(jìn)政企端云一體化及協(xié)作辦公進(jìn)程；機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)Q2 僅下滑不到5%，相比Q1 的-21.43%大幅收窄，我們認(rèn)為，2023 年一季度正處于政府新一輪戰(zhàn)略規(guī)劃階段，信創(chuàng)推進(jìn)有望陸續(xù)開展。

全面擁抱AI 變革，WPS AI 產(chǎn)品生態(tài)不斷完善：公司發(fā)布了基于大語言模型的智能辦公助手WPS AI，上半年研發(fā)投入7.17 億元，同比增長11.42%，研發(fā)費(fèi)用率約33%，為產(chǎn)品持續(xù)發(fā)展注入穩(wěn)定動(dòng)力。目前WPS AI 能力已嵌入包括文字、PPT、智能表格、PDF、隨手拍等，涉及功能有內(nèi)容生成、文意理解、創(chuàng)作、數(shù)據(jù)問答分析、表格創(chuàng)作等。

我們認(rèn)為，數(shù)字辦公是類GPT 優(yōu)質(zhì)應(yīng)用場(chǎng)景，公司憑借原先在國內(nèi)的市場(chǎng)壁壘，結(jié)合大模型，有望大幅提升B/C 兩端用戶的付費(fèi)意愿并打開ARPU 值空間。同時(shí)AI 帶來的顯著增值，有望使得辦公軟件國產(chǎn)化底層動(dòng)力從政策推動(dòng)向產(chǎn)品升級(jí)演化，用戶或?qū)⒁驗(yàn)閃PS AI 自發(fā)轉(zhuǎn)用WPS，進(jìn)而加快公司付費(fèi)產(chǎn)品覆蓋。

投資建議：我們看好AI 對(duì)公司產(chǎn)品力的跨越式提升，以及隨之帶來的月活用戶數(shù)、付費(fèi)率、ARPU 值的提升，同時(shí)公司內(nèi)生增長動(dòng)力持續(xù)提升，深度受益于我國辦公軟件數(shù)字化與國產(chǎn)化。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年收入為51/66/87 億元，歸母凈利潤為14.7/19.1/25.1 億元，PE 為120/92/70 倍，PS 為35/27/20 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，信創(chuàng)推進(jìn)延緩，疫情以及宏觀經(jīng)濟(jì)承壓風(fēng)險(xiǎn)。