題：金山辦公業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)現(xiàn)疲態(tài)，原因何在？

作者 況玉清 透鏡咨詢創(chuàng)始人

近日，金山辦公正式公布了2023年半年報(bào)數(shù)據(jù)。2023年上半年，金山辦公營(yíng)收與凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入21.72億元，同比增長(zhǎng)21.25%。歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)5.99億元，同比增長(zhǎng)15.32%；歸屬于母公司所有者扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)5.76億元，同比增長(zhǎng)39.88%，盈利能力持續(xù)提升。

【資料圖】

脫水業(yè)績(jī)?cè)鏊俳抵羵€(gè)位數(shù)，合同負(fù)債首現(xiàn)縮水

從整體來(lái)看，金山辦公的業(yè)績(jī)表現(xiàn)在軟件行業(yè)還算是出類拔萃，但仍然低于此前的預(yù)期。2022年同期，筆者對(duì)金山辦公給出的營(yíng)收增速預(yù)期在20%-30%之間，利潤(rùn)增速甚至?xí)哂谶@一數(shù)據(jù)。值得注意的是，表面上看，金山辦公2023年中報(bào)無(wú)論是營(yíng)收增速還是利潤(rùn)增速，均保持了兩位數(shù)的可接受水平，但實(shí)際上，如果把合同負(fù)債的因素考慮進(jìn)去，公司的脫水業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?shí)際已經(jīng)降至個(gè)位數(shù)。一般而言，合同負(fù)債是軟件公司未來(lái)的收入確認(rèn)“蓄水池”，池子里的“水位”漲跌，將會(huì)很大程度上決定未來(lái)的營(yíng)收及利潤(rùn)漲跌。

2023年上半年末，金山辦公的合同負(fù)債余額為17.03億元，較年初的17.31億元有所下降，這在該公司有數(shù)據(jù)可追溯的歷史上尚屬首次，這個(gè)信號(hào)應(yīng)該引起警惕。如果將“營(yíng)收+合同負(fù)債變動(dòng)額”作為脫水業(yè)績(jī)口徑計(jì)算，金山辦公2022年年報(bào)的脫水營(yíng)收實(shí)際增長(zhǎng)速度僅為9.61%，遠(yuǎn)低于賬面的21.25%。

增長(zhǎng)壓力顯著加大，去廣告化開倒車保增長(zhǎng)

在整體市場(chǎng)偏弱的行業(yè)形勢(shì)影響下，金山辦公2023年上半年的增長(zhǎng)明顯出現(xiàn)疲態(tài)，主要表現(xiàn)在幾個(gè)方面：

第一，銷售費(fèi)用大幅飆漲，表明市場(chǎng)擴(kuò)大難度大幅增長(zhǎng)，營(yíng)銷推廣效率大幅降低。報(bào)告期內(nèi)，金山辦公的銷售費(fèi)用達(dá)到了4.76億元，同比大幅增長(zhǎng)33.66%，遠(yuǎn)高于同期的收入和利潤(rùn)增幅。

第二，研發(fā)費(fèi)用擴(kuò)張速度銳減，靠收縮研發(fā)擴(kuò)張保利潤(rùn)增長(zhǎng)的意圖明顯。報(bào)告期內(nèi)金山辦公研發(fā)費(fèi)用為7.17億元，同比增長(zhǎng)11.42%，明顯低于營(yíng)收增速。研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的比重雖然繼續(xù)維持極高的水平，但已從2022年的34.27%降至33.01%。

第三，去廣告化開倒車，或遭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力倒逼。報(bào)告期內(nèi)，金山辦公的廣告業(yè)務(wù)收入為1.41億元，2022年同期為1.34億元，同比增長(zhǎng)4.94%。2022年，金山辦公承諾2023年底完全退出廣告業(yè)務(wù)，但目前來(lái)看，為了保增長(zhǎng)該公司在去廣告化方面開了倒車，年底完全退出的不確定性大幅增加。

投資擴(kuò)張大幅加碼，長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力仍然可觀

在整體增長(zhǎng)壓力越來(lái)越大之際，金山辦山漸有利用資本工具推動(dòng)增長(zhǎng)的跡象。報(bào)告期內(nèi)，金山辦公資產(chǎn)端最值得關(guān)注的變化，就是其長(zhǎng)期股權(quán)投資的大幅增長(zhǎng)：截至2023年上半年末，其長(zhǎng)期股權(quán)投資余額由期初的4.44億元突增至10.43億元，增長(zhǎng)幅度達(dá)到了134.91%。長(zhǎng)期股權(quán)投資余額的倍增，有望給金山辦公的長(zhǎng)期增長(zhǎng)儲(chǔ)備潛力。

金山辦公有很強(qiáng)大的資本輸出能力，可以通過股權(quán)投資、并購(gòu)的方式快速構(gòu)建生態(tài)和業(yè)務(wù)，推動(dòng)公司持續(xù)增長(zhǎng)，但此前金山辦公在這方面一直比較保守，其股權(quán)投資和并購(gòu)的力度相對(duì)其投資能力而言一直處于較低的水平。如今，在愈發(fā)明顯的增長(zhǎng)壓力之下，金山辦公終于有了拿起這個(gè)工具的跡象。截至2023年上半年，其各種準(zhǔn)現(xiàn)金儲(chǔ)備余額已經(jīng)超過76億元，同時(shí)負(fù)債極低，且公司當(dāng)前市值在1700億元級(jí)別。如果能夠有效運(yùn)用投資、并購(gòu)工具，金山辦公可以圍繞其當(dāng)前的平臺(tái)和生態(tài)快速構(gòu)建新業(yè)務(wù)，突破現(xiàn)有的業(yè)務(wù)邊界，實(shí)現(xiàn)核心生態(tài)的快速做大。

在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，資產(chǎn)溢價(jià)普遍大幅縮水，可能正是適合行業(yè)強(qiáng)龍頭做逆周期并購(gòu)擴(kuò)張的好時(shí)機(jī)。一方面，金山辦公現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)基本盤牢固，對(duì)潛在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力較強(qiáng)；另一方面，該公司對(duì)外投資能力強(qiáng)大且可動(dòng)用杠桿極高，金山辦公如何利用好這樣的先天優(yōu)勢(shì)條件值得關(guān)注。同時(shí)，由于辦公文檔及相關(guān)數(shù)據(jù)安全問題較為敏感，金山辦公的當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)在國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)下仍有望維持一定幅度的增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)論是當(dāng)前的核心主營(yíng)業(yè)務(wù)，還是通過資本輸出帶來(lái)的潛在新增長(zhǎng)，金山辦公的表現(xiàn)都值得期待。(中新經(jīng)緯APP)

本文由中新經(jīng)緯研究院選編，因選編產(chǎn)生的作品中新經(jīng)緯版權(quán)所有，未經(jīng)書面授權(quán)，任何單位及個(gè)人不得轉(zhuǎn)載、摘編或以其它方式使用。選編內(nèi)容涉及的觀點(diǎn)僅代表原作者，不代表中新經(jīng)緯觀點(diǎn)。

責(zé)任編輯：孫慶陽(yáng) 實(shí)習(xí)生 李雯