題：LPR連續(xù)6月未調，年內降息空間幾何？

作者 溫彬 民生銀行首席經濟學家

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張麗云 民生銀行研究院金融市場研究中心主任

中國人民銀行(下稱央行)授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2023年2月20日貸款市場報價利率(LPR)為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。與上月相比均保持不變。

2月降息預期落空

LPR報價自2022年8月實現(xiàn)非對稱下調以來繼續(xù)“按兵不動”，主要與MLF(中期借貸便利)等政策利率維持不變、市場利率快速上行使得銀行負債成本抬升、資負兩端疊加作用下凈息差進一步承壓等因素有關，LPR報價沒有相應下調基礎和空間。

2月15日，央行開展了4990億元MLF操作(同期有3000億元MLF到期)，中標利率維持2.75%，MLF操作實現(xiàn)“加量平價”續(xù)作，使得2月LPR調降的空間大幅縮減。

而2月MLF利率維持不變，或源于以下多方面因素：一是國內寬信用加快推進、基本面企穩(wěn)向好，經濟進入復蘇期，短期內降息的必要性不高。二是海外加息周期尚未結束，“內外均衡”考量下，降息時機未到。三是當前貸款利率仍延續(xù)下行，若繼續(xù)降息，會刺激通脹、催生資金空轉和套利行為。四是“定向降息”或成為政策的重要導向，在降成本的同時兼顧調結構，以實現(xiàn)差異化精準支持。MLF和LPR降息是普遍性的，在刺激需求的同時也容易滋生套利空間，造成局部過熱現(xiàn)象。

2022年支撐銀行負債端成本改善的一個重要因素，便是同業(yè)存單等市場化主動負債成本延續(xù)低位，長期低于政策利率水平。但2023年以來，資金面易緊難松，導致銀行市場化負債成本抬升，限制了LPR加點下調的空間。

一方面，春節(jié)后流動性不確定因素較多，資金利率出現(xiàn)快速上行。另一方面，在銀行中長端負債壓力較大下，同業(yè)存單利率自1月以來延續(xù)上行趨勢，中小銀行間利差加大。此外，理財破凈和贖回潮影響仍未完全消退，資金仍在向存款回流，且存款定期化嚴重，銀行核心負債成本依然承壓。綜合來看，當下銀行負債成本仍然較高，LPR脫離MLF單獨下調的阻力較大。

定向政策是2023年主基調

當前，各方也在密切關注寬信用進程以及樓市能否隨經濟回升而企穩(wěn)回暖，進而研判全年經濟修復的斜率和可持續(xù)性。

考慮到1月信貸實現(xiàn)旺盛“開門紅”，2月對公信貸投放預計依然維持一定強度，在企業(yè)融資意愿增強、房地產市場活躍度有所上升的情況下，短期降準降息的必要性下降。但在經濟復蘇初期，寬松政策不會輕易退出，若后續(xù)金融數(shù)據“企業(yè)強居民弱”“政府強私人弱”的結構性問題仍未改善，房地產修復未看到明顯拐點，不排除MLF降息等寬貨幣工具在兩會之后再次發(fā)力的可能性。

總體來看，為避免傳統(tǒng)的貨幣政策傳導機制失效，后續(xù)降準、降息的時機需更好把握，全年降準有0.5個百分點的空間，5年期以上LPR或繼續(xù)小幅調降10bp(基點)左右，定向政策(包括定向降息)預計是2023年的主基調。

此外，在調降5年期以上LPR促樓市回暖之外，更重要的是通過合理舉措下調存量高成本的按揭貸款利率，以減緩提前還貸潮，降低住房消費者的負擔，穩(wěn)定居民資產負債表，促進消費恢復和地產平穩(wěn)運行。(中新經緯APP)

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