題：全面實行注冊制或助力硬科技企業(yè)上市后完成蛻變

作者 李湛 招商基金研究部首席經(jīng)濟學家

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2023年2月1日，全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動。《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等證監(jiān)會規(guī)章及配套的規(guī)范性文件公開征求意見，涉及注冊制安排、保薦承銷、并購重組等方面。滬深證券交易所、全國股轉公司(北交所)、中國結算、中證金融等同步就《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等業(yè)務規(guī)則向社會公開征求意見。

全面實行股票發(fā)行注冊制將對中國資本市場帶來積極影響

全面注冊制是中國經(jīng)濟轉型升級的重要助力和資本市場改革開放的“牛鼻子”工程，實行全面注冊制是符合國家戰(zhàn)略部署的重要一步。

基于全面注冊制的重要性和復雜性，需要一個不斷探索、持續(xù)完善、循序漸進的過程，從2019年7月22日首批科創(chuàng)板公司上市交易以來，注冊制探索一步一個腳印走得非常扎實，當下開始正式全面啟動也就顯得水到渠成。特別是2020年試點注冊制已經(jīng)歷經(jīng)三年，發(fā)行、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管等一系列改革逐漸到位，目前已經(jīng)具備了全面實行注冊制的條件已經(jīng)成熟。

主要表現(xiàn)在，市場各參與方對注冊制的基本架構、制度規(guī)則總體認同，資本市場服務實體經(jīng)濟作用顯著提升，相關法律和制度建設取得重大突破，發(fā)行人、中介機構合規(guī)誠信意識逐步增強，市場優(yōu)勝劣汰機制更趨完善，資本市場結構和生態(tài)顯著優(yōu)化等等。

全面實行股票發(fā)行注冊制，將對中國資本市場帶來積極影響。

首先，將加速投資回歸業(yè)績本源，通過“進退”機制的持續(xù)完善，讓市場形成優(yōu)勝劣汰的良性生態(tài)循環(huán)，并促使存量上市公司可通過內部管理變革，不斷規(guī)范公司治理和內部控制。

其次，將為中國資本市場帶來更多的優(yōu)質上市公司，注冊制把選擇權交給市場，公司在國內上市的周期和流程大大簡化，未來更多的以科創(chuàng)企業(yè)為代表的優(yōu)質公司將會把主要上市地點選擇在A股市場。

最后，也是加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度的體現(xiàn)，通過不斷提升服務實體經(jīng)濟質效，在推動經(jīng)濟轉型升級、支持脫貧攻堅和鄉(xiāng)村振興、促進創(chuàng)新驅動發(fā)展等方面持續(xù)發(fā)揮積極作用。

全面實行股票發(fā)行注冊制利好哪些行業(yè)？

注冊制之后，股票供給將大幅增加，短期來看，股票供給大幅增加必然會對資金產生一定的虹吸效應。但長期來看，一是注冊制全面實施會優(yōu)化A股上市公司質量，從而吸引更多的場外資金進場參與；二是當前國內多層次資本市場建設成效顯著，資本市場規(guī)模較大，全面注冊制帶來的沖擊總體可控；三是監(jiān)管部門也在積極引導養(yǎng)老金等中長期資金入市。上述因素從中長期看更加利好市場發(fā)展。

從行業(yè)來看，首先，硬科技行業(yè)受全面注冊制利好較多，也是當下相對明確的投資機會之一。注冊制和核準制相比最大的區(qū)別就是把選擇權交給市場，相應地對擬上市公司的業(yè)績要求進行了放松，這對于融資需求大、業(yè)績兌現(xiàn)周期長的硬科技企業(yè)明顯利好。

許多硬科技企業(yè)在發(fā)展初期盈利能力差，甚至還在虧損階段，但企業(yè)本身發(fā)展前景突出，正處于“鯉魚躍龍門”的階段，上市融資后有可能完成蛻變。

其次就是券商行業(yè)，全面注冊制一是縮短企業(yè)上市周期和減少企業(yè)上市難度，全面注冊制后券商的投行業(yè)務會增收增利。此外，全面注冊制有望增加市場活躍度帶動成交金額增加，對于券商的經(jīng)紀業(yè)務也是一大利好。

全面實行注冊制對公募基金提出新要求

對于公募基金而言，一直以來高質量發(fā)展要求就是增強自身的投研能力，而全面注冊制更加強調了這一要求。

一是全面注冊制后上市企業(yè)數(shù)量將會顯著增多，在需要覆蓋的上市公司數(shù)量上就對公募基金提出了考驗，并且企業(yè)上市周期縮短，公募基金也需要加快投研的反應速度以跟上市場的變化。

二是全面注冊制將使上市企業(yè)的業(yè)務更為多樣化，許多前沿科技和新穎業(yè)態(tài)也將對公募基金的投研能力提出考驗，能否將這些新內容研究透徹將成為公募基金未來的核心競爭力。在了解和掌握這些新內容后，公募基金才能更好地參與到市場定價過程中，在新股發(fā)行詢價等環(huán)節(jié)給予企業(yè)正確的觀點反饋，從而幫助企業(yè)理性管理融資預期和未來發(fā)展規(guī)劃，從而助力中國資本市場和實體經(jīng)濟的高質量發(fā)展。

值得注意的是，全面注冊制下“什么樣的企業(yè)能夠發(fā)行上市”的選擇權被最大限度地交給市場，因此公募基金在打新方面也需要有所調整。打新“無腦賺錢”模式將不復存在，公募基金的投研周期將會在很大程度上前置。實際上，在2023年以來雙創(chuàng)板塊+主板的網(wǎng)下打新破發(fā)已呈常態(tài)化。在未來打新策略的調整上，一是公募基金在打新時需要有取有舍，要立足企業(yè)基本面，發(fā)揮自身投研能力，做到打新時在個股挑選方面的優(yōu)中選優(yōu)；二是在打新時需要更多考慮市場整體環(huán)境。

總體而言，全面注冊制實施后，在漲跌幅限制、盤中臨時停牌、擴大融資融券等方面都有新的規(guī)定，交投策略也要作相應更新，市場生態(tài)環(huán)境也將面臨變化，過去舊的交投邏輯也需要相應調整。

招商基金在內，多數(shù)基金公司較早關注全面注冊制及其可能的影響，在投研能力建設、專業(yè)能力提升和交投策略更新等方面都進行了相關準備。投研能力建設方面，一是提升投研質量和擴大投研團隊規(guī)模，來為全面注冊制實施后更多的將面臨的更多研究標的做準備；二是創(chuàng)新投研模式，將投研周期前置，加強對先進科技和新穎業(yè)態(tài)的研究，提升對新產業(yè)新模式的理解，提前布局潛在上市企業(yè)庫。

未來，在專業(yè)能力提升方面，要透徹理解全面注冊制下新的制度安排，吃透發(fā)行上市條件、發(fā)行定價和交易制度方面的變化，提前適應全面注冊制下中國資本市場運行更為靈活多變的新常態(tài)。(中新經(jīng)緯APP)

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