題：供給逐步釋放 2023年銅價(jià)或從震蕩轉(zhuǎn)向下跌

作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)全球銅消費(fèi)量迅速擴(kuò)張，中國(guó)也成為了全球第一大銅消費(fèi)國(guó)。從下游應(yīng)用領(lǐng)域看，隨著能源革命的推進(jìn)，新能源車、風(fēng)電和光伏等新能源領(lǐng)域?qū)︺~需求的拉動(dòng)作用顯著。結(jié)合供給與需求分析，預(yù)計(jì)短期內(nèi)銅價(jià)有望延續(xù)震蕩，而2023年全年則面臨一定的下行風(fēng)險(xiǎn)。

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供給短期擾動(dòng)仍存

供給方面，短期來(lái)看，進(jìn)入2023年后，隨著銅礦產(chǎn)能的釋放，供需關(guān)系可能重回寬松。南美地區(qū)是銅的重要產(chǎn)地，拉尼娜可能導(dǎo)致南美干旱現(xiàn)象持續(xù)，且稅收、環(huán)保和罷工等相關(guān)事件尚未得到徹底解決，出現(xiàn)反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)可能更高，南美地區(qū)部分銅礦品位下降的趨勢(shì)也不可扭轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)供給端難以出現(xiàn)大幅反彈。

但中長(zhǎng)期而言，一方面，短期的擾動(dòng)有望逐步得到妥善解決，另一方面，盡管全球銅企資本性支出中樞下行，但年度維度的供給變化依舊存在，隨著新增銅礦的逐步投產(chǎn)，2023年可能是近年來(lái)產(chǎn)能釋放的一個(gè)高峰期。短期擾動(dòng)的緩解和中長(zhǎng)期新增產(chǎn)能的釋放，可能共同推動(dòng)供給逐步走向?qū)捤伞?/p>

需求整體承壓

需求方面，銅面臨內(nèi)外分化，需求整體承壓。疫情導(dǎo)致的中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位局面預(yù)計(jì)還將延續(xù)，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)逐步復(fù)蘇的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)基建、地產(chǎn)和新能源等重要下游會(huì)對(duì)中國(guó)銅需求形成支撐。隨著中國(guó)防疫政策的逐步優(yōu)化，和新一年穩(wěn)增長(zhǎng)政策的陸續(xù)接力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)小幅復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，從而對(duì)銅消費(fèi)量形成一定支撐。

基建領(lǐng)域、地產(chǎn)領(lǐng)域、新能源是銅的重要下游產(chǎn)業(yè)?；ǚ矫妫袊?guó)經(jīng)濟(jì)增速尚未回歸至潛在增速水平的背景下，2023年財(cái)政政策大概率將保持較為積極的基調(diào)，預(yù)計(jì)基建仍是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，尤其是基建中的電力、交通及5G等環(huán)節(jié)對(duì)銅需求量偏高，因此，基建領(lǐng)域?qū)︺~的需求可能仍會(huì)保持在較高水平；地產(chǎn)領(lǐng)域，雖然當(dāng)前地產(chǎn)基本面仍處于偏弱位置，但近期“金融十六條”“地產(chǎn)三支箭”等放松政策頻現(xiàn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)有望沿著“銷售-信用-投資”的鏈條逐步修復(fù)，對(duì)銅需求端的拖累也可能收窄；新能源領(lǐng)域，在“碳達(dá)峰”“碳中和”等中長(zhǎng)期目標(biāo)的指引下，新能源產(chǎn)業(yè)將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力量，預(yù)計(jì)新能源領(lǐng)域所貢獻(xiàn)的銅消費(fèi)增量占比也可能會(huì)不斷提升。

不過(guò)，在極致的緊縮之后，歐美主要經(jīng)濟(jì)體的實(shí)質(zhì)性衰退或許難以避免，預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也難改2023年全球銅需求量承壓的結(jié)果。在供給擴(kuò)張和需求收縮的雙重作用下，預(yù)計(jì)2023年全球銅市場(chǎng)會(huì)面臨供應(yīng)過(guò)剩的局面。

銅價(jià)短期快速回落的風(fēng)險(xiǎn)較低

價(jià)格方面，短期內(nèi)，政治事件、極端氣候和能源危機(jī)等海外突發(fā)事件的擾動(dòng)導(dǎo)致2022年銅供給端彈性不足，而盡管歐美主要經(jīng)濟(jì)體衰退風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，但全面衰退尚未到來(lái)，需求還存在一定韌性，因此，預(yù)計(jì)短期內(nèi)供需關(guān)系整體仍將維持偏緊格局。在偏緊供需關(guān)系的持續(xù)作用下，全球主要交易所銅庫(kù)存已經(jīng)一路下行至歷史低位，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息的時(shí)點(diǎn)也逐步臨近，因此，預(yù)計(jì)短期內(nèi)銅價(jià)有望得到支撐并延續(xù)震蕩格局。

中長(zhǎng)期而言，從商品屬性看，隨著時(shí)間的推進(jìn)，新增產(chǎn)能的逐步釋放和衰退風(fēng)險(xiǎn)加大后海外需求的受限預(yù)計(jì)將共同推動(dòng)2023年全球銅供需格局走向?qū)捤伞慕鹑趯傩钥矗?022年美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的貨幣政策會(huì)滯后性地體現(xiàn)為2023年歐美主要經(jīng)濟(jì)體需求的收縮，疊加高基數(shù)效應(yīng)的作用，2023年美國(guó)通脹有望迎來(lái)一定的改善，投資者對(duì)通脹的預(yù)期也將有所緩解，且美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)計(jì)不會(huì)快速轉(zhuǎn)向，年內(nèi)較高的利率水平也可能會(huì)對(duì)銅價(jià)形成一定的壓制。因此，銅的商品屬性和金融屬性均指向2023年銅價(jià)有一定的下滑風(fēng)險(xiǎn)。(中新經(jīng)緯APP)

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