題：2023年硅料或迎來(lái)降價(jià)周期

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作者 朱玥 中信建投證券電力設(shè)備與新能源首席分析師

任佳瑋 中信建投證券電力設(shè)備與新能源團(tuán)隊(duì)成員

復(fù)盤歷史，硅料降價(jià)對(duì)制造端盈利會(huì)產(chǎn)生何種影響，核心是看降價(jià)的原因是需求萎縮還是供給放量。我們認(rèn)為，2022年硅料已進(jìn)入新一輪加速擴(kuò)產(chǎn)周期，硅料降價(jià)確定性較強(qiáng)，將進(jìn)一步刺激行業(yè)需求釋放，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)即將迎來(lái)再分配，電池、組件、逆變器有望受益。

硅價(jià)格呈強(qiáng)周期性波動(dòng)

通過(guò)對(duì)過(guò)去20年間幾次硅料降價(jià)后產(chǎn)業(yè)鏈的變化，可以看到在需求端出現(xiàn)萎縮的情況下，即使硅料降價(jià)，因?yàn)楣杵㈦姵?、組件降價(jià)幅度大于硅料，因此產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤(rùn)仍會(huì)被壓縮。而這一現(xiàn)象在2008年金融危機(jī)導(dǎo)致行業(yè)需求增速下滑、2011年歐美反傾銷和反補(bǔ)貼帶來(lái)全球需求萎縮、2018年光伏產(chǎn)業(yè)降補(bǔ)貼帶來(lái)行業(yè)需求下降、2021年四季度“限電”因素制約需求時(shí)都曾出現(xiàn)過(guò)，需求萎縮帶來(lái)的硅料降價(jià)，無(wú)法讓其他環(huán)節(jié)盈利改善。但是，在每一輪需求斷檔導(dǎo)致價(jià)格、盈利承壓之后，行業(yè)往往會(huì)迎來(lái)一輪新的需求爆發(fā)，這時(shí)即使硅料價(jià)格仍處于下行通道，制造端盈利也會(huì)有所修復(fù)。

2014-2016年以及2019年硅料降價(jià)是在需求旺盛，同時(shí)硅料供給大幅增加的背景下出現(xiàn)的，而在這一情境中電池、組件環(huán)節(jié)盈利明顯修復(fù)。這說(shuō)明如果硅料降價(jià)是在需求旺盛的情況下，由供給大規(guī)模增加帶來(lái)的，那么下游環(huán)節(jié)將迎來(lái)明顯的盈利修復(fù)。

因此，我們認(rèn)為硅料降價(jià)時(shí)制造端利潤(rùn)如何演繹，核心決定因素在于需求。需求高速增長(zhǎng)的情況下制造端能夠截留住部分硅料降價(jià)的利潤(rùn)空間，而在需求萎縮的情況下，制造端盈利同樣也會(huì)被壓縮。2023年全球光伏需求仍會(huì)維持快速增長(zhǎng)，保守預(yù)估增速至少40%。而硅料新增產(chǎn)能大規(guī)模釋放后，將使硅料環(huán)節(jié)進(jìn)入降價(jià)周期。預(yù)計(jì)行業(yè)2023-2024年與2014-2015年、2019年情況較為類似，都是需求保持高速增長(zhǎng)的情況下供給大規(guī)模放量，因此硅料降價(jià)帶來(lái)的利潤(rùn)空間將大概率轉(zhuǎn)移至電池、組件等下游制造環(huán)節(jié)。

2023年硅料即將迎來(lái)降價(jià)周期

2021年以來(lái)硅料是整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的核心瓶頸，因此硅料價(jià)格近兩年也出現(xiàn)了較大幅度的上漲，并且產(chǎn)業(yè)鏈大部分利潤(rùn)也留存在硅料環(huán)節(jié)。2021年硅料環(huán)節(jié)幾乎沒(méi)有新增產(chǎn)能，2022年通威、大全、新特、協(xié)鑫等企業(yè)新增產(chǎn)能不斷釋放，也帶動(dòng)下游硅片、電池、組件產(chǎn)出不斷增加。

由于2021年電池片環(huán)節(jié)盈利情況較差，非上市的專業(yè)化電池企業(yè)沒(méi)有充足資金擴(kuò)產(chǎn)，再加上2022年正處于電池技術(shù)切換的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，因此2022年下半年以來(lái)大尺寸PERC(即鈍化發(fā)射極及背局域接觸電池)新增產(chǎn)能已經(jīng)很少。而新技術(shù)電池由于壁壘較高，擴(kuò)產(chǎn)難度大，因此短期供給也無(wú)法迅速跟上，導(dǎo)致2022年下半年及2023年上半年新增產(chǎn)能十分有限。

目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈核心瓶頸將逐步從硅料轉(zhuǎn)向電池環(huán)節(jié)，同時(shí)我們判斷優(yōu)質(zhì)電池供給緊缺的現(xiàn)象將至少持續(xù)至2023年二季度。二季度之后是否能進(jìn)一步持續(xù)，核心觀測(cè)點(diǎn)在于TOPCon(隧穿氧化鈍化)等新技術(shù)電池產(chǎn)能的投放進(jìn)度，以及行業(yè)需求是否會(huì)進(jìn)一步超預(yù)期。

格局優(yōu)化+訂單期貨屬性有望助力組件盈利修復(fù)

組件環(huán)節(jié)或是2023年充分受益于光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再分配的方向，一是因?yàn)榻M件格局不斷向好，同時(shí)分銷客戶占比提升后組件企業(yè)對(duì)客戶議價(jià)能力提升；二是組件訂單具有期貨屬性，硅料降價(jià)過(guò)程中將帶來(lái)一定利潤(rùn)彈性。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，硅料即將進(jìn)入降價(jià)周期，組件企業(yè)正在調(diào)整簽單策略，加大長(zhǎng)單比例。根據(jù)目前組件企業(yè)簽單情況來(lái)看，預(yù)計(jì)到2022年底頭部組件企業(yè)所簽2023年訂單將達(dá)到2023年出貨目標(biāo)的50%左右，并且已簽訂單價(jià)格相較于目前的水平并未有明顯下降。

如果硅料進(jìn)入降價(jià)通道，由于部分訂單在簽訂時(shí)對(duì)組件交付價(jià)格進(jìn)行了鎖定，因此這部分訂單會(huì)在硅料降價(jià)后體現(xiàn)出一部分盈利彈性。(中新經(jīng)緯APP)

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