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溫彬等：十月信貸社融季節(jié)性回落，逆周期政策須加力顯效
題：十月信貸社融季節(jié)性回落，逆周期政策須加力顯效
作者 溫彬 中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
張麗云 中國民生銀行研究院金融市場研究中心主任
(資料圖片僅供參考)
11月10日，央行公布了10月份的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：10月，M2同比增長11.8%，上月為12.1%。新增人民幣貸款6152億元，上月新增2.47萬億元。社會(huì)融資規(guī)模新增9079億元，上月新增3.53萬億元。
基數(shù)效應(yīng)和內(nèi)生融資需求偏弱等因素影響下，10月新增信貸和社融呈現(xiàn)回落。
結(jié)構(gòu)上，企業(yè)中長期貸款仍為新增信貸的重要支撐，票據(jù)沖量行為再現(xiàn)，居民端縮量明顯；表內(nèi)人民幣貸款和政府債券融資是10月新增社融的主要拖累，信托和委托貸款形成正向貢獻(xiàn)。
從金融數(shù)據(jù)可以看出，在疫情反復(fù)擾動(dòng)生產(chǎn)消費(fèi)下，市場主體預(yù)期仍弱，疊加季節(jié)性效應(yīng)，寬信用進(jìn)程有所放緩。前期多項(xiàng)穩(wěn)增長政策密集出臺(tái)，對(duì)信用形成一定拉動(dòng)，但后續(xù)更重要的仍是盡快推動(dòng)形成實(shí)物工作量，避免資金淤積和空轉(zhuǎn)，提升金融運(yùn)行效率。
在內(nèi)需仍偏弱和外需加快回落下，逆周期政策須進(jìn)一步加力顯效，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，繼續(xù)推動(dòng)基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的信用修復(fù)擴(kuò)張，激活市場主體活力，助力經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間。
流動(dòng)性保持合理充裕，M2增速環(huán)比小幅回落
10月M2同比增長11.8%，增速比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高3.1個(gè)百分點(diǎn)，市場流動(dòng)性維持合理充裕。一方面，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力和加快推動(dòng)下，對(duì)公信貸投放和非標(biāo)融資維持一定景氣度，有助于拉動(dòng)M2增速；另一方面，在繳稅大月以及5000億元專項(xiàng)債發(fā)行等因素影響下，10月財(cái)政存款增加1.14萬億元，對(duì)基礎(chǔ)貨幣形成回籠效應(yīng)，疊加去年同期高基數(shù)，10月M2增速環(huán)比小幅回落。
10月M1同比增長5.8%，增速比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高3個(gè)百分點(diǎn)。M2-M1剪刀差環(huán)比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至6%。10月疫情反復(fù)，導(dǎo)致當(dāng)月房地產(chǎn)銷售面積同比降幅較9月擴(kuò)大，企業(yè)投資和經(jīng)營活動(dòng)也有所放緩，疫情影響下貨幣貯藏性需求進(jìn)一步提升，貨幣活化速度下滑。
新增信貸超季節(jié)性回落，總量和結(jié)構(gòu)均相對(duì)偏弱
10月人民幣貸款增加6152億元，受基數(shù)較高等因素影響，同比少增2110億元。10月末人民幣貸款余額211.37萬億元，同比增長11.1%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個(gè)和0.8個(gè)百分點(diǎn)。1—10月人民幣貸款增加18.70萬億元，同比多增1.15萬億元。
10月為信貸小月，前期穩(wěn)增長和穩(wěn)信貸政策繼續(xù)加快落地，基建和制造業(yè)領(lǐng)域中長期貸款對(duì)10月信貸形成一定支撐。但在近期疫情反復(fù)對(duì)生產(chǎn)消費(fèi)形成較大擾動(dòng)、房地產(chǎn)業(yè)延續(xù)低迷、9月信貸大幅沖量造成一定“透支”以及基數(shù)效應(yīng)影響下，10月新增信貸超季節(jié)性回落。
圖1：各月新增人民幣貸款及貸款余額同比增速
表1：2022年10月新增貸款規(guī)模與結(jié)構(gòu)(億元)
10月信貸結(jié)構(gòu)相對(duì)偏弱，整體呈現(xiàn)以下特征：一是信貸結(jié)構(gòu)延續(xù)今年以來的分化態(tài)勢，企業(yè)中長期貸款在政策推動(dòng)下仍維持一定景氣度，而居民端整體低迷，縮量明顯；二是信貸供需矛盾下，銀行票據(jù)沖量的意愿再次加大；三是受疫情擾動(dòng)等影響，企業(yè)和居民端短貸均為負(fù)增，市場主體內(nèi)生融資需求仍較弱。
圖2：各月新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)(億元)
對(duì)公中長期貸款維持一定景氣度，對(duì)新增信貸形成拉動(dòng)，票據(jù)沖量行為再現(xiàn)。10月企(事)業(yè)單位貸款增加4626億元，同比增加1525億元。其中，對(duì)公中長期貸款新增4623億元，同比增加2433億元，對(duì)公中長期貸款仍為新增信貸的重要支撐。10月票據(jù)融資新增1905億元，同比增加745億元，票據(jù)沖量行為再現(xiàn)。對(duì)公短期貸款新增-1843億元，同比減少1555億元，10月PMI產(chǎn)需兩端走弱，疊加貸款利率大幅下行下銀行在季初月份通過對(duì)公短貸沖量的意愿不強(qiáng)，該項(xiàng)目最終錄得負(fù)值。
在5000億元專項(xiàng)債結(jié)存限額盤活以及剩余部分基建資本金投放帶動(dòng)下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目配套融資繼續(xù)跟進(jìn)；同時(shí)9月末起各大行加快2000億元設(shè)備更新改造貸款和制造業(yè)中長期貸款投放，10月銀行負(fù)債端繼續(xù)新增1543億元抵押補(bǔ)充貸款(PSL)，均帶動(dòng)對(duì)公中長期貸款維持較高景氣度。
但10月以來，多地疫情反復(fù)，對(duì)生產(chǎn)和消費(fèi)形成較大擾動(dòng)，企業(yè)增資擴(kuò)產(chǎn)意愿不足。10月官方制造業(yè)PMI較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)至49.2%，再次降至榮枯線以下，制造業(yè)動(dòng)能指標(biāo)(制造業(yè)新訂單-產(chǎn)成品庫存)為0.1，低于上月的2.5，為6月以來最低水平，也處于歷史較低水平，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能有所衰減。
內(nèi)生融資需求仍弱下，10月下旬以來票據(jù)利率出現(xiàn)大幅下探跡象，1M國股轉(zhuǎn)貼利率持續(xù)下行至0.65%，在零售貸款出現(xiàn)大幅縮量的情況下，大行等收票意愿加大，票據(jù)沖量行為再現(xiàn)。10月票據(jù)融資增加1905億元，同比增幅自8月以來再次轉(zhuǎn)正。
10月13日舉行的二十國集團(tuán)財(cái)長和央行行長會(huì)議上，中國人民銀行行長易綱表示，人民銀行將加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，重點(diǎn)發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)放制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備更新改造貸款，同時(shí)推動(dòng)“保交樓”專項(xiàng)借款加快落地使用，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。因此，后續(xù)在政策引導(dǎo)支持下，對(duì)公中長期貸款仍有一定支撐。
居民貸款整體疲弱，疫情反復(fù)疊加信心不足，居民中長貸同比明顯縮量。10月住戶貸款減少180億元，同比大幅減少4827億元。其中，短期貸款減少512億元，表現(xiàn)弱于季節(jié)性。10月多地疫情反復(fù)，消費(fèi)類信用活動(dòng)景氣度低迷，非制造業(yè)PMI服務(wù)活動(dòng)分項(xiàng)數(shù)值繼續(xù)錄得榮枯線之下，帶動(dòng)居民短貸走低。居民中長貸增加332億元，同比減少3889億元。地產(chǎn)銷售旺季不旺，疊加今年以來按揭早償率持續(xù)提升，使得居民中長貸同比繼續(xù)維持少增。
9月底多項(xiàng)房地產(chǎn)刺激政策集中出臺(tái)，包括階段性放寬部分城市首套房利率下限、下調(diào)住房公積金貸款利率、定向購房退稅優(yōu)惠等，以降低購房成本、穩(wěn)定市場預(yù)期。10月以來多地跟進(jìn)落實(shí)相關(guān)舉措，據(jù)中指院統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前已有超20城下調(diào)首套商貸利率下限至4%以下，包括武漢、天津等二線城市，超百城下調(diào)首套公積金貸款利率。但受疫情反復(fù)等因素影響，購房者觀望情緒仍濃，10月地產(chǎn)銷售旺季不旺，政策效果有待進(jìn)一步顯現(xiàn)。10月，百城新房價(jià)格、二手房價(jià)格調(diào)整壓力不減，市場活躍度仍顯不足，據(jù)中指初步數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，重點(diǎn)100城新房成交面積環(huán)比下降約10%，同比降幅仍在兩成左右；企業(yè)推盤力度減弱，重點(diǎn)50城新批上市面積環(huán)比下降近三成。
短期看，房地產(chǎn)市場的恢復(fù)節(jié)奏仍將取決于宏觀基本面的修復(fù)程度、疫情防控效果和政策端優(yōu)化力度等因素。11月8日，北京通州區(qū)臺(tái)湖、馬駒橋兩地樓市政策調(diào)整，不再執(zhí)行“雙限”，一線城市房地產(chǎn)政策出現(xiàn)邊際松動(dòng)；同時(shí)，政策推動(dòng)“保交樓”專項(xiàng)借款加快落地使用和交易商協(xié)會(huì)為民營房企債券融資進(jìn)一步開閘放水(“第二支箭”)等，有利于購房者置業(yè)情緒逐步修復(fù)。未來預(yù)計(jì)仍有更多維度的地產(chǎn)政策出臺(tái)，推動(dòng)地產(chǎn)結(jié)束當(dāng)下狀態(tài)，走向正常化修復(fù)，也有助于居民端貸款企穩(wěn)回暖。
新增社融較大幅度回落，人民幣信貸和政府債券形成主要拖累
10月社會(huì)融資規(guī)模新增9079億元，比上年同期少7097億元。月末社融存量341.42萬億元，同比增長10.3%，增幅較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，表內(nèi)人民幣貸款和政府債券融資是10月新增社融的主要拖累，信托和委托貸款仍為重要支撐。
表2：2022年10月新增社融及結(jié)構(gòu)(億元)
專項(xiàng)債發(fā)行較多，但國債到期量大，政府債凈融資同比降幅較大。10月政府債券凈融資2791億元，同比少3376億元。在5000億元地方債結(jié)存限額加快盤活下，10月專項(xiàng)債發(fā)行較多，但國債到期量較大，疊加專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位影響，全月政府債凈融資額同比降幅較大，對(duì)社融形成明顯拖累。Wind數(shù)據(jù)顯示，10月地方政府債凈融資4444億元，環(huán)比上月大幅提升5158億元；國債凈融資529億元，環(huán)比上月大幅下降5151億元。
新增委托貸款繼續(xù)有支撐，新增信托貸款大幅少減，對(duì)新增社融持續(xù)正貢獻(xiàn)。10月委托貸款增加470億元，同比多增643億元，這與10月進(jìn)出口銀行落地第二批開發(fā)性政策性金融工具相吻合。近三個(gè)月委托貸款新增規(guī)模較大，主要得益于政策性開發(fā)性金融工具落地的拉動(dòng)，在央行支持政策性金融機(jī)構(gòu)通過PSL補(bǔ)充資金來源，政策性開發(fā)性金融工具可能加量的背景下，金融機(jī)構(gòu)可能繼續(xù)通過委托貸款等形式形成表外信用擴(kuò)張。信托貸款減少61億元，同比少減1000億元，10月信托貸款維持壓降，但壓降速度明顯緩于去年同期。未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2157億元，同比多減1271億元，映射了10月的票據(jù)零利率行情，機(jī)構(gòu)沖票行為對(duì)存量票據(jù)形成消耗。
企業(yè)債券融資表現(xiàn)穩(wěn)定，城投債應(yīng)為凈融資主力。10月企業(yè)債券融資新增2325億元，環(huán)比增加1449億元，同比小幅增加64億元，扭轉(zhuǎn)連續(xù)四個(gè)月以來的同比少增態(tài)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，10月企業(yè)債券(公司債+企業(yè)債+中期票據(jù)+短融+定向工具)發(fā)行1.04萬億元，凈融資1144億元，環(huán)比9月增加1750億元，同比多增619億元，凈融資由負(fù)轉(zhuǎn)正。結(jié)構(gòu)上，地產(chǎn)債凈融資額有所回落，發(fā)行仍以國企為主；城投債仍為凈融資主力，較上月增加600多億元?？紤]到當(dāng)前地產(chǎn)企業(yè)在債務(wù)逾期、評(píng)級(jí)下調(diào)等負(fù)面因素影響下通過發(fā)債融資仍存在一定阻礙，11月8日，銀行間交易商協(xié)會(huì)發(fā)布消息稱，將繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具(“第二支箭”)，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資，預(yù)計(jì)規(guī)模2500億元，后續(xù)可視情況進(jìn)一步擴(kuò)容。房企融資環(huán)境的改善，將推動(dòng)企業(yè)債融資繼續(xù)修復(fù)。
逆周期政策須加力顯效提振內(nèi)生需求
目前，國內(nèi)疫情形勢依然嚴(yán)峻，對(duì)零售貸款沖擊較強(qiáng)，居民端的信用擴(kuò)張意愿受到較大擠壓，按揭早償率較高，這一情況在短期內(nèi)難以得到明顯緩解。在內(nèi)需偏弱、外需回落下，中長期需要穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)一步發(fā)力和消費(fèi)持續(xù)修復(fù)。
在堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”總方針下，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，最大程度保護(hù)人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響。
下一步，在做好疫情科學(xué)精準(zhǔn)防控之下，逆周期調(diào)節(jié)政策仍須進(jìn)一步加力，著力擴(kuò)投資、促消費(fèi)、降成本，特別是加快推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)定回暖，提振市場主體信心，提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度，延續(xù)寬信用進(jìn)程。
前期穩(wěn)信貸政策工具將繼續(xù)推進(jìn)，但在政策落地過程中，須推動(dòng)盡快形成實(shí)物工作量，加快企業(yè)提款節(jié)奏，避免資金淤積和空轉(zhuǎn)，提升金融運(yùn)行效率。(中新經(jīng)緯APP)
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