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觀(guān)熱點(diǎn)：李求索等：兩融新規(guī)提升市場(chǎng)流動(dòng)性與交易活躍度
題：兩融新規(guī)提升市場(chǎng)流動(dòng)性與交易活躍度
作者 李求索 中金公司研究部策略分析師、董事總經(jīng)理
(相關(guān)資料圖)
于方波 中金公司研究部研究助理
王漢鋒 中金公司首席策略分析師、董事總經(jīng)理
近日，滬深交易所宣布擴(kuò)大融資融券標(biāo)的股票范圍，合計(jì)共新增600支融資融券標(biāo)的數(shù)量。其中，上交所宣布將主板融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由現(xiàn)有的800支擴(kuò)大到1000支，深交所將深市注冊(cè)制股票以外的標(biāo)的股票數(shù)量由現(xiàn)有的800支擴(kuò)大到1200支，合計(jì)共新增600支融資融券標(biāo)的數(shù)量。
從市值維度看，本次新增的600支融資融券標(biāo)的主要集中在中小市值個(gè)股，多數(shù)標(biāo)的市值均位于200億元以下；從行業(yè)維度看，新增的600只融資融券標(biāo)的主要集中在電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工等行業(yè)。在此次融資融券標(biāo)的擴(kuò)圍后，已基本實(shí)現(xiàn)對(duì)滬深300、創(chuàng)業(yè)板指成分股的全覆蓋。
圖1：本次新增的600支融資融券標(biāo)的主要集中在電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、電子等行業(yè) 資料來(lái)源：Wind、中金公司研究部
圖2：本次擴(kuò)容后，全部A股中兩融標(biāo)的流通市值占比已超過(guò)90% 資料來(lái)源：Wind、中金公司研究部
與此同時(shí)，中證金融10月20日針對(duì)轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)發(fā)布兩項(xiàng)制度紅利，一是啟動(dòng)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，二是整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率40BP。
本次市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)的變化主要體現(xiàn)在交易前端，一是證券公司可以自主確定資金使用的期限、金額與費(fèi)率。在改革后，中證金融公司設(shè)置短(1—28天)、中(29—91天)、長(zhǎng)(92—182天)三個(gè)期限區(qū)間，對(duì)應(yīng)設(shè)置三檔費(fèi)率上下限。證券公司可以在1-182天的期限范圍內(nèi)自主確定資金使用期限，并在轉(zhuǎn)融資費(fèi)率上下限之間進(jìn)行報(bào)價(jià)。二是轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下限由中證金融公司綜合參考銀行同業(yè)存單等資金市場(chǎng)有代表性的公允利率確定并公布，上限同樣由中證金融公司來(lái)設(shè)置，從而可以防范費(fèi)率的大幅波動(dòng)。三是轉(zhuǎn)融通平臺(tái)在申報(bào)結(jié)束后集中匹配達(dá)成競(jìng)價(jià)交易，當(dāng)日申報(bào)、當(dāng)日成交、當(dāng)日資金可用，從而提高轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)的交易效率。
在轉(zhuǎn)融資費(fèi)率方面，中證金融決定整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率40BP，調(diào)整后各期限檔次的費(fèi)率分別為182天期2.10%、91天期2.40%、28天期2.50%、14天和7天期2.60%。
圖3：A股融資融券業(yè)務(wù)與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)梳理 資料來(lái)源：上交所、深交所、中金公司研究部
轉(zhuǎn)融通貢獻(xiàn)占比望進(jìn)一步提升
從A股市場(chǎng)融資融券情況來(lái)看，A股兩融業(yè)務(wù)自2010年啟動(dòng)后相關(guān)標(biāo)的數(shù)量已經(jīng)歷多次擴(kuò)圍，兩融余額也整體保持上行態(tài)勢(shì)。2022年以來(lái)由于內(nèi)外部綜合因素的影響，市場(chǎng)出現(xiàn)階段性調(diào)整，A股兩融余額也出現(xiàn)了一定的回落。截至10月21日，A股兩融余額約1.5萬(wàn)億元，占A股流通市值的比重在2.5%左右，年初至今A股兩融交易金額占總成交金額的比例相對(duì)保持穩(wěn)定，基本維持在6%~7%的區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)，我們認(rèn)為，杠桿資金活躍度仍有提升空間。
從行業(yè)的維度看，當(dāng)前融資余額占流通市值比例高于近十年均值水平的一級(jí)行業(yè)數(shù)量占1/3左右，其中有色金屬、傳媒、計(jì)算機(jī)的融資余額占流通市值比例位居各行業(yè)前三。另外值得關(guān)注的是，當(dāng)前各行業(yè)兩融交易額占成交額的比重均低于近十年均值水平，其中銀行、非銀、鋼鐵、煤炭的兩融交易額占比位居各行業(yè)前列，比重均在10%以上；而紡織服飾、輕工制造、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)運(yùn)用杠桿資金交易的比重相對(duì)較低，兩融交易額占比均在4%以下。
從轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)發(fā)展情況來(lái)看，作為兩融業(yè)務(wù)的重要配套制度，近三年轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)經(jīng)歷了較快發(fā)展，截至2022年9月，A股轉(zhuǎn)融通余額約1673億元，其中轉(zhuǎn)融資余額為594億元，占A股融資余額的比重約4.1%。伴隨著最近轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下調(diào)、市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)的開(kāi)啟，我們認(rèn)為，未來(lái)轉(zhuǎn)融通在兩融業(yè)務(wù)中的貢獻(xiàn)占比有望進(jìn)一步提升。
圖4：從轉(zhuǎn)融資融出金額的期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，91天—182天的中長(zhǎng)期占主流 資料來(lái)源：Wind、中金公司研究部
制度優(yōu)化助力高質(zhì)量發(fā)展
兩融標(biāo)的擴(kuò)容，一方面提高了兩融標(biāo)的覆蓋面與代表性，可以更好地滿(mǎn)足市場(chǎng)上不同類(lèi)型投資者的交易需求；另一方面有助于改善新增標(biāo)的流動(dòng)性與交易活躍程度，進(jìn)而可以吸引更多增量資金入市。
轉(zhuǎn)融通制度的優(yōu)化，既豐富了證券公司中短期的融資渠道、降低了融資成本，一定程度上有助于提升券商的流動(dòng)性水平；又有利于提高轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)的效率，從而實(shí)現(xiàn)正向引導(dǎo)資金入市、并更好地促進(jìn)國(guó)內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)范發(fā)展。
本次新規(guī)有助于進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，助力實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。
歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，在過(guò)去兩融標(biāo)的擴(kuò)容后，新入選標(biāo)的在短期內(nèi)表現(xiàn)往往更為活躍，下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率同樣有助于降低市場(chǎng)交易成本，助力提升交易活躍度。
2022年，以來(lái)A股市場(chǎng)在內(nèi)外部綜合因素影響下表現(xiàn)偏弱，市場(chǎng)估值和情緒指標(biāo)均保持在相對(duì)低位。本次兩融業(yè)務(wù)的新發(fā)展，結(jié)合近期回購(gòu)增持等規(guī)則優(yōu)化，資本市場(chǎng)改革發(fā)力有助于改善當(dāng)前市場(chǎng)情緒、增強(qiáng)市場(chǎng)信心。
我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)中期機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)需要綜合關(guān)注政策落地、海外市場(chǎng)進(jìn)展等因素。(中新經(jīng)緯APP)
本文摘自： 2022年10月23日已經(jīng)發(fā)布的《兩融業(yè)務(wù)新規(guī)助力資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展》
李求索 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
于方波 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080122060017
王漢鋒 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
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