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世界看點(diǎn)：募資不抵一年研發(fā)投入，艾美疫苗赴港上市圖啥？
(王玉玲)在經(jīng)歷開盤破發(fā)后，6日在港交所主板掛牌上市的艾美疫苗在7日和10日連續(xù)大漲。11日，截至發(fā)稿，艾美疫苗漲3.94%，報(bào)每股36.95港元，市值突破446億港元。
(相關(guān)資料圖)
據(jù)招股書，艾美疫苗本次IPO發(fā)售價(jià)為每股16.16港元，扣除相關(guān)開支后，艾美疫苗預(yù)計(jì)將從全球發(fā)售獲得約7001萬港元的所得款項(xiàng)凈額。
在低募資之下，艾美疫苗11日換手率僅0.18%。有市值、無流通背后，有二級市場分析師對中新經(jīng)緯分析稱，艾美疫苗上市可能源于近期港股市場低靡，為了穩(wěn)定市值，先在二級市場“占位”，方便日后募資。
募資金額不抵研發(fā)開支
據(jù)招股書，艾美疫苗主營業(yè)務(wù)為疫苗的研發(fā)、制造和商業(yè)化。目前已商業(yè)化八款針對六種疾病領(lǐng)域的疫苗，重組乙型肝炎疫苗及人用狂犬病疫苗為其貢獻(xiàn)大部分營業(yè)收入。
從募資來看，根據(jù)配發(fā)結(jié)果公告，艾美疫苗全球發(fā)售股份數(shù)目為971.40萬股，發(fā)行比例為0.8%。假設(shè)不行使超額配股權(quán)，最多募資1.57億港元。由于發(fā)行比例和募資金額較低，被稱為“貼地”發(fā)行。
艾美疫苗指出，其中約60%將分配用于推進(jìn)在研疫苗的研發(fā)及豐富疫苗管線；約35%將用于為建設(shè)新生產(chǎn)設(shè)施的資本開支提供資金；約5%將投入銷售及營銷活動等。
但中新經(jīng)緯注意到，按發(fā)售價(jià)每股16.16港元計(jì)算，艾美疫苗支付全球發(fā)售應(yīng)付的包銷傭金及其他開支后，估計(jì)全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約為7001萬港元。對于這一金額，以研發(fā)投入來對比，2019年至2021年報(bào)告期內(nèi)，艾美疫苗研發(fā)投入分別為0.99億元、1.58億元和3.07億元。
那么，之所以“貼地發(fā)行”，是艾美疫苗“有錢豪橫”嗎？
據(jù)招股書，2019年至2021年報(bào)告期內(nèi)，艾美疫苗的營業(yè)收入分別為9.52億元、16.38億元及15.70億元。2019年至2020年，艾美疫苗凈利潤分別為1.20億元、4.00億元。但在2021年，艾美疫苗由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損6.76億元。
對此，艾美疫苗在招股書中解釋稱，主要是因?yàn)樵谘幸呙珥?xiàng)目推進(jìn)導(dǎo)致研發(fā)開支增長以及支付9.52億元的股份報(bào)酬。2022年1-4月，艾美疫苗虧損9580萬元。
同時(shí)，招股書中預(yù)計(jì)，截至2022年12月31日年度，艾美疫苗仍將處于凈虧損，原因在于其多款疫苗處于在研中，研發(fā)支出將大幅提升。
從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，招股書披露，截至2022年7月31日，艾美疫苗的負(fù)債總額為12.21億元。資本負(fù)債比率由2020年末的6.9%持續(xù)增長至2022年4月30日的17.6%。對此，艾美疫苗表示，主要源于就營運(yùn)資金及業(yè)務(wù)擴(kuò)張使用銀行貸款融資。
此外，艾美疫苗的流動負(fù)債凈額從2019年的11.91億元增長至2021年的15.70億元。根據(jù)公開資料，流動負(fù)債凈額為流動負(fù)債與流動資產(chǎn)之差，該數(shù)額過大的話，企業(yè)或面臨流動性風(fēng)險(xiǎn)。
但值得注意的是，在招股書中，艾美疫苗表示，公司擁有足夠的營運(yùn)資金來為至少未來12個(gè)月的運(yùn)營提供所需資金。
發(fā)售價(jià)呈現(xiàn)一二級市場倒掛
中新經(jīng)緯注意到，艾美疫苗在此次貼地發(fā)行之前，曾多次追逐IPO未果。2020年12月，艾美疫苗計(jì)劃在科創(chuàng)板上市，并與中信建投簽訂協(xié)議，但在半年后就宣布將轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股，終止科創(chuàng)板上市進(jìn)程。轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股后，據(jù)港交所披露，艾美疫苗于2021年6月30日首次遞交上市申請，半個(gè)月后上市申請被駁回，還被港交所“貼堂”。
根據(jù)公開資料，“貼堂”是港交所一項(xiàng)批評通報(bào)機(jī)制，是指保薦人提交上市申請后若被駁回時(shí)，公司及保薦人連同發(fā)回日期將會記錄在港交所披露易網(wǎng)站，以提升港股上市公司質(zhì)量。
幾經(jīng)折戟之后，雖然本次成功上市，但艾美疫苗的“貼地發(fā)行”在發(fā)行當(dāng)日出現(xiàn)一二級市場倒掛。根據(jù)招股書，艾美疫苗在IPO前進(jìn)行了多輪融資，包括2020年5月及9月增資以及寧波保稅區(qū)控股有限公司投資、2020年11月增資、2021年5月收購事項(xiàng)及增資，三次增資時(shí)的每股成本分別為13.30元、18.58元、23.42元。對比艾美疫苗發(fā)售價(jià)16.16港元，后兩次增資呈現(xiàn)大幅折價(jià)。
紅蟻資本投資總監(jiān)李澤銘表示，企業(yè)IPO市值出現(xiàn)一二級倒掛也在情理之中。企業(yè)從一級市場融資到二級市場有一定的時(shí)間差。企業(yè)可能在上市前把估值推得過高。但現(xiàn)在市場投資者對于IPO熱情在消退，沒有足夠的資金量接盤，就會出現(xiàn)倒掛情況。特別對于一級市場投資者而言，高估值也會導(dǎo)致退出難，只有企業(yè)完成IPO，一級市場投資者無論是“流血”，還是“喝湯”，總歸是可以退出。
在近日股價(jià)連續(xù)上漲后，艾美疫苗股價(jià)已較發(fā)行價(jià)翻番，市值也顯著高于此前一級市場估值。同時(shí)，中新經(jīng)緯注意到，艾美疫苗的“貼地發(fā)行”并非孤例。10月10日，健世科技在港股上市，假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使，全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額估計(jì)約為1.55億港元。而其今日收盤市值為117.85億港元。
對此，某不具名二級市場分析師對中新經(jīng)緯分析稱，少募資，其實(shí)本質(zhì)上就是知道賣不出去那么多?！捌髽I(yè)IPO募資低于此前增資，要么是暫時(shí)不需要這么多錢，要么是考慮到如今行情問題，港股整體市場環(huán)境低靡。降低募資金額，購買者可能更多是上市公司關(guān)系要好的投資機(jī)構(gòu)，對公司認(rèn)可度較高，不會輕易拋售，換手率低，公司股價(jià)也不容易跌，能夠維持住市值?！狈治鰩熣f道。
但李澤銘提示稱，企業(yè)IPO低募資仍具有一定弊端?！暗谝?，上市的時(shí)候，流通股比較少的話，股票的成交量和換手率會比較低，很難引起投資者注意。對于一些機(jī)構(gòu)和基金而言，他們不會持有這種成交量比較低的股票，會擔(dān)心流動性風(fēng)險(xiǎn)。第二，上市前投資者有股票鎖定期，在鎖定期間，股價(jià)可以維持在一定水平，鎖定期結(jié)束后可能會出現(xiàn)很大跌幅?！崩顫摄懻f道。
市銷率顯著高于同行
最后，從艾美疫苗的基本面來看，中新經(jīng)緯注意到，以10日收盤市值430.50億港元(合人民幣391.57億元)計(jì)算，艾美疫苗市銷率(企業(yè)總市值和企業(yè)主營收入的比率)達(dá)到24.94倍，對比同類疫苗企業(yè)，智飛生物市銷率4.26倍，康泰生物市銷率8.89倍，康華生物8.69倍明顯偏高。一般而言，市銷率越低，說明該公司股票的投資價(jià)值越大。
在市銷率高于同行背后，艾美疫苗號稱中國第二大疫苗公司，布局管線豐富。但從實(shí)際來看，艾美疫苗的主營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，乙肝疫苗及人用狂犬病疫苗為營收主力，2019年-2021年，這兩款疫苗銷售收入分別占其總營收的84.2%、90.2%、93.0%。
就乙肝疫苗而言，艾美疫苗的簽發(fā)量為中國第一，但銷售收入?yún)s次于康泰生物和華北制藥。同時(shí)，陸軍軍醫(yī)大學(xué)西南醫(yī)院感染科副主任醫(yī)師蔣黎曾撰文稱，乙肝疫苗的接種人群主要為醫(yī)務(wù)工作者、器官移植者、使用免疫抑制劑的患者、血液透析患者，最為主要的群體為新生兒。中國所有新生兒都要按國家要求免費(fèi)接種乙肝疫苗。
而從實(shí)際情況來看，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，中國呈現(xiàn)出生育率下降、人口老齡化等新的人口發(fā)展形勢。
當(dāng)然，艾美疫苗也在積極尋找下一個(gè)業(yè)績增長點(diǎn)。招股書披露，艾美疫苗已于2022年6月啟動了mRNA新冠在研疫苗(針對原始毒株)的三期臨床實(shí)驗(yàn)。但在這曾被認(rèn)為極具發(fā)展前景的賽道上，中新經(jīng)緯注意到，艾美疫苗的研發(fā)進(jìn)程或已落后于沃森生物，據(jù)最新消息，沃森生物子公司玉溪沃森生物技術(shù)有限公司生產(chǎn)的新型冠狀病毒mRNA疫苗近日獲得印尼緊急使用授權(quán)。
艾美疫苗能否迎頭趕上？針對以上問題，中新經(jīng)緯向艾美疫苗致函，截至發(fā)稿，暫未收到回復(fù)。
(更多報(bào)道線索，請聯(lián)系本文作者王玉玲：wangyuling@chinanews.com.cn)(中新經(jīng)緯APP)
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