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快消息！明明：“資產(chǎn)荒”下煤炭債緣何脫穎而出？
題：“資產(chǎn)荒”下煤炭債緣何脫穎而出？
作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
當(dāng)前國(guó)際能源供需偏緊，我們?cè)俣葘⒛抗夥旁谛庞美钜褬O致壓縮后的煤炭領(lǐng)域，以期在“資產(chǎn)荒”的格局下發(fā)現(xiàn)煤炭債券投資機(jī)會(huì)。在碳中和、碳達(dá)峰背景下，中國(guó)煤炭行業(yè)將經(jīng)歷革新，但由于中國(guó)能源結(jié)構(gòu)以及資源稟賦特點(diǎn)，煤炭的基本面具有一定支撐，煤炭債市場(chǎng)在行業(yè)周期更迭過(guò)程中也愈發(fā)成熟。
(資料圖片僅供參考)
煤炭行業(yè)改革勢(shì)在必行，但基本面仍有強(qiáng)支撐底蘊(yùn)。隨著“雙碳”政策的推行，短期來(lái)看，煤炭需求增速或?qū)⒂兴啪?，但由于?dāng)前國(guó)際能源供需偏緊，煤炭的需求仍有保障。中長(zhǎng)期看，行業(yè)革新會(huì)導(dǎo)致煤炭作為發(fā)電環(huán)節(jié)的燃料需求有所下降，但其他領(lǐng)域利用空間有望拓寬。中國(guó)油、氣進(jìn)口占比相對(duì)較高，進(jìn)口長(zhǎng)期面臨不確定性，因此傳統(tǒng)煤炭作為中國(guó)能源壓艙石的地位中期內(nèi)不會(huì)改變。國(guó)內(nèi)發(fā)電仍以火電為主，火電需求不斷增加，其中燃煤發(fā)電占比較高，因此煤炭具有非常強(qiáng)的需求支撐。
中國(guó)原煤生產(chǎn)地域分布特征明顯。從供給結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)是中國(guó)煤炭供給的最主要部分，占比在九成以上，且自“去產(chǎn)能”調(diào)整后，中國(guó)煤炭供給的結(jié)構(gòu)就較為穩(wěn)定。中國(guó)煤炭資源分布大體呈現(xiàn)出“西多東少”的特征，煤炭生產(chǎn)也逐漸向晉陜蒙三省集中。從需求端來(lái)看，東部地區(qū)明顯要高于西部地區(qū)，區(qū)域供需的錯(cuò)配下，形成了“西煤東運(yùn)”的運(yùn)輸通道，不僅解決了資源分配不均的問(wèn)題，也充分帶動(dòng)了中西部能源大省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
中國(guó)煤價(jià)具有季節(jié)性支撐，預(yù)計(jì)四季度將維持在較高位置。從季節(jié)性的角度看，煤炭作為火力發(fā)電的主要能源，當(dāng)火力發(fā)電量上升時(shí)，一定程度可以反映煤炭需求的上升。歷年由于溫度變化，冬、夏兩季用電較多，作為火力發(fā)電的主要能源，煤炭在此時(shí)期需求量也相應(yīng)上升，從而使得煤價(jià)具有較強(qiáng)的季節(jié)支撐。從供需的角度看，當(dāng)前國(guó)際能源供需偏緊，進(jìn)口能源的不確定性較高，從而短期內(nèi)導(dǎo)致對(duì)煤炭的依賴(lài)度提高，在需求的支撐下，預(yù)計(jì)四季度煤炭?jī)r(jià)格將維持在較高位置。
中國(guó)煤炭行業(yè)已經(jīng)走過(guò)數(shù)輪周期。2012年至2018年在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回落，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌時(shí)，供給側(cè)改革導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格上升且進(jìn)入高位盤(pán)整，煤炭行業(yè)走完一個(gè)完整的周期。2019年至今，煤炭行業(yè)開(kāi)啟了一輪新的周期。2021年三季度以來(lái)，在“雙碳”的大背景下，煤炭供需錯(cuò)配，煤炭?jī)r(jià)格快速上升，進(jìn)入新的上升區(qū)間，即便在價(jià)格管控下也呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢(shì)?；仡檨?lái)看，煤炭行業(yè)在周期更迭中變得更加完善。
經(jīng)歷過(guò)債券違約沖擊后，煤炭行業(yè)愈發(fā)成熟。一方面，中國(guó)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的看待變得更為理性，市場(chǎng)機(jī)制也愈發(fā)變得成熟。另一方面，復(fù)盤(pán)歷次違約的沖擊后，板塊債券均表現(xiàn)“短空長(zhǎng)多”，值得我們?cè)谖磥?lái)策略中總結(jié)和反思。
近期市場(chǎng)對(duì)周期品重燃關(guān)注，新舊能源方向是當(dāng)前市場(chǎng)較為明確的具有持續(xù)性的主線(xiàn)。短期可以適當(dāng)交易黑色系相關(guān)機(jī)會(huì)。從供給邏輯上重點(diǎn)關(guān)注化工相關(guān)板塊。隨著近期市場(chǎng)回落，清潔能源方向可能重新迎來(lái)布局窗口期。(中新經(jīng)緯APP)
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