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環(huán)球簡訊:王運(yùn)金：四季度LPR下調(diào)空間仍在，或更側(cè)重五年期
題：四季度LPR下調(diào)空間仍在，或更側(cè)重五年期
作者 王運(yùn)金 植信投資研究院高級研究員
(資料圖)
9月20日，人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場報(bào)價利率(LPR)為：一年期LPR為3.65%，五年期以上LPR為4.3%，與上月持平。
此次LPR報(bào)價“按兵不動”主要受四方面因素影響。
一是9月中樞政策利率未動。中國已形成MLF(中期借貸便利)利率－LPR－貸款利率的利率傳導(dǎo)機(jī)制，MLF操作利率代表了商業(yè)銀行從央行獲得中期基礎(chǔ)貨幣的邊際資金成本，9月央行MLF利率仍維持2.75%水平，報(bào)價行的資金成本未變，下調(diào)LPR的動力不足。歷史上雖然存在MLF操作利率未調(diào)而LPR下調(diào)的情況，但推動LPR下調(diào)的因素不同，且下調(diào)幅度較小，如2019年8月一年期LPR下調(diào)6基點(diǎn)，主要為當(dāng)月央行調(diào)整LPR報(bào)價機(jī)制，由參考貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整為按公開市場操作利率加點(diǎn)報(bào)價的方式；再如2021年12月一年期LPR下調(diào)5基點(diǎn)，是由當(dāng)月降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)后銀行資金成本下降所推動的。
二是當(dāng)前商業(yè)銀行資金成本壓力不低。在貸款利率逐步下行過程中，今年二季度商業(yè)銀行凈息差已降至1.94%，較去年同期下降了0.12個百分點(diǎn)，銀行盈利空間收窄至較低水平。近期幾大銀行下調(diào)各個期限的存款及大額存單利率也是銀行資金成本壓力較大的重要體現(xiàn)。
三是考慮到內(nèi)外部平衡壓力增大，央行對降息將更加謹(jǐn)慎。9月離岸與在岸人民幣匯率面臨較大貶值壓力，人民幣對美元匯率已破“7”，而且美聯(lián)儲9月加息75基點(diǎn)已成為市場共識，屆時美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間將升至3%-3.25%，中美利差倒掛幅度將進(jìn)一步擴(kuò)大。雖然人民銀行可以動用逆周期調(diào)節(jié)因子、外匯儲備等工具加以調(diào)節(jié)，但降息仍會較為謹(jǐn)慎。
四是8月LPR下調(diào)對市場利率下行的傳導(dǎo)效應(yīng)仍在持續(xù)。8月一年期與五年期以上LPR利率分別下調(diào)5基點(diǎn)與15基點(diǎn)，其對企業(yè)信貸、居民購房、債券發(fā)行等相關(guān)領(lǐng)域的需求刺激效應(yīng)仍在。
9月政策利率與LPR維持不變表明當(dāng)前中國穩(wěn)健貨幣政策對兼顧內(nèi)外平衡更為重視。《2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢和貨幣政策調(diào)整的溢出影響，以我為主兼顧內(nèi)外平衡。當(dāng)前仍存在人民幣匯率貶值壓力增大的驅(qū)動因素，中國需要持續(xù)警惕匯率貶值對進(jìn)出口貿(mào)易與跨境資本流動的負(fù)面影響，所以在平衡國內(nèi)擴(kuò)需求、穩(wěn)增長需要降息與國外持續(xù)加息需要謹(jǐn)慎的過程中，中國貨幣政策的操作空間已較為有限。當(dāng)前國內(nèi)短期利率與中長期利率已降至歷史較低水平，再度降息的正向邊際收益降低，對內(nèi)外部平衡的負(fù)面效應(yīng)可能會更大。
四季度LPR的下調(diào)空間仍在，但空間較為有限，且可能更側(cè)重五年期以上利率。當(dāng)前一年期LPR已降至3.65%，甚至已低于個別銀行的中長期存款利率與大額存單利率，銀行下調(diào)一年期LPR的空間有限。下調(diào)五年期利率有更大的空間，且對基建重點(diǎn)項(xiàng)目的配套融資、制造業(yè)中長期貸款、個人按揭貸款有較好的刺激效果，可以進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，刺激長期投資需求。(中新經(jīng)緯APP)
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