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焦點(diǎn)精選！陳興:專項(xiàng)債限額空間怎么用？
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題：專項(xiàng)債限額空間怎么用？
作者 陳興 中泰證券宏觀首席分析師
2022年上半年基本完成了全年專項(xiàng)債新增額度的發(fā)行，這使得下半年專項(xiàng)債似乎“無(wú)子彈可用”。近期高層反復(fù)強(qiáng)調(diào)要“盤(pán)活財(cái)政存量資金”“盤(pán)活專項(xiàng)債債務(wù)限額空間”。那么，專項(xiàng)債限額空間有多大？如何讓這部分空間落地？
專項(xiàng)債限額，空間有多大？中國(guó)對(duì)地方政府債務(wù)余額自2015年以來(lái)實(shí)行限額管理，余額要控制在限額內(nèi)，余額與限額的差距就是限額空間。限額空間有兩部分來(lái)源：一是每年新增限額中未使用的部分，二是債務(wù)償還所釋放的限額空間。截至2022年上半年，專項(xiàng)債限額空間為1.55萬(wàn)億元。
以史為鑒，限額空間如何使用？從官方文件的表述來(lái)看，地方政府債務(wù)“限額-余額”的部分是可以動(dòng)用的。2015年財(cái)政部225號(hào)文和2016年22號(hào)文均對(duì)利用騰出的債務(wù)限額空間發(fā)行置換債提出要求；2017年89號(hào)文明確可使用當(dāng)年新增專項(xiàng)債務(wù)限額或上年末余額低于限額的部分發(fā)行專項(xiàng)債券；2018年財(cái)政部34號(hào)文也鼓勵(lì)“積極利用上年末專項(xiàng)債務(wù)未使用的限額”。從2020年及2021年各省市的專項(xiàng)債實(shí)際發(fā)行規(guī)模來(lái)看，部分省份也確實(shí)存在新增專項(xiàng)債超出當(dāng)年限額的現(xiàn)象，主要有三種情況：一是前一年的空間在當(dāng)年被完全使用；二是前一年的空間在當(dāng)年被部分使用；三是當(dāng)年使用的是除前一年外以往年份的空間。歷史上看，利用存量限額空間并最終落地的情況主要有兩種：第一種是利用限額空間發(fā)行特殊再融資債；第二種是全國(guó)范圍內(nèi)額度的收回再分配，當(dāng)年新增限額或存量限額均可進(jìn)行調(diào)配。
著眼當(dāng)下，怎樣用足用好限額？考慮到2022年新增的用于項(xiàng)目建設(shè)的額度已經(jīng)用完，第三批專項(xiàng)債券項(xiàng)目將利用限額空間或提前下達(dá)明年的額度。但從過(guò)去三年的經(jīng)驗(yàn)看，提前下達(dá)的額度并不會(huì)在當(dāng)年使用，而是從下年一季度開(kāi)始使用，所以下半年增發(fā)專項(xiàng)債大概率使用限額空間。使用限額空間無(wú)需全國(guó)人民代表大會(huì)審批，僅需通過(guò)財(cái)政部及省級(jí)人大常委會(huì)審批后即可使用。從目前各省當(dāng)年新增額度的使用情況來(lái)看，僅少數(shù)地區(qū)還有少量新增剩余額度。而存量的專項(xiàng)債限額空間本就在經(jīng)濟(jì)大省分布更多。同時(shí)，監(jiān)管層面提出了經(jīng)濟(jì)大省要增加財(cái)政支出的要求。在這樣的限額分布和政策要求下，跨省調(diào)配的必要性可能也并不大。
限額空間用足，基建提速多少？2022年財(cái)政靠前發(fā)力，用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債基本發(fā)行完畢。從2022年前7個(gè)月專項(xiàng)債的投向看，基建投向占比約六成，較2021年提升約5個(gè)百分點(diǎn)。2022年以來(lái)財(cái)政存款余額持續(xù)創(chuàng)下歷年同期新高，指向?qū)ｍ?xiàng)債等財(cái)政資金使用并不算快。近期政策表態(tài)也多涉及加快實(shí)物工作量的形成，而基建相關(guān)的中觀指標(biāo)也有同步改善，不過(guò)仍在低位。按照1.55萬(wàn)億的限額空間來(lái)發(fā)債，則預(yù)計(jì)帶動(dòng)基建投資增加7750億元，相比2021年提速4.1個(gè)百分點(diǎn)左右。(中新經(jīng)緯APP)
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