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環(huán)球報(bào)道:明明：2022年產(chǎn)業(yè)債違約情況改善明顯
題：2022年產(chǎn)業(yè)債違約情況改善明顯
作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
【資料圖】
城投債和產(chǎn)業(yè)債的交織形成了主流的信用債市場，而兩者之間又存在一個(gè)有趣的投資蹺蹺板現(xiàn)象。當(dāng)城投債表現(xiàn)較好時(shí)，會(huì)擠壓市場對(duì)于產(chǎn)業(yè)債的投資，資金在板塊間的流動(dòng)導(dǎo)致蹺蹺板傾斜，進(jìn)而影響各板塊的利差表現(xiàn)。而一旦城投利差被壓降到極值，市場又會(huì)將目光轉(zhuǎn)移到產(chǎn)業(yè)板塊。
近年來，在去杠桿影響下，融資分化十分顯著，債券市場中產(chǎn)業(yè)主體在經(jīng)歷了多輪大浪淘沙所剩不多，當(dāng)然這也彰顯了幸存者的價(jià)值。
當(dāng)下，十分有必要再度審視產(chǎn)業(yè)債的資質(zhì)與價(jià)值，通過對(duì)比融資、利差及風(fēng)險(xiǎn)趨勢，對(duì)產(chǎn)業(yè)債板塊構(gòu)成進(jìn)行重新審視。
產(chǎn)業(yè)債集中于高資質(zhì)主體，2022年以來產(chǎn)業(yè)債占比有所下滑。當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)債存量規(guī)模有12.35萬億元，發(fā)債主體集中在央企和國企，占比達(dá)88.58%，民營企業(yè)則較為稀缺。正因如此，發(fā)債主體資質(zhì)也集中在高等級(jí)的企業(yè)，AA+及以上主體占比高達(dá)94.44%。當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)債占主要口徑下存量信用債總規(guī)模的46.92%，較年初47.90%的占比規(guī)模有所下降。其中，受輿情影響的地產(chǎn)債存量規(guī)模較年初仍有484.94億元的增長，但占比相對(duì)年初下降了0.03%。
當(dāng)前，市場選擇乏善可陳，產(chǎn)業(yè)債利差水平相較于城投債偏高。受地產(chǎn)政策收緊以及永煤集團(tuán)信用債違約事件等影響，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)債的選擇面相對(duì)縮小。
從利差的角度看，年初至今信用債利差呈現(xiàn)先升后降的趨勢。具體來看，當(dāng)前各期限(1年期、3年期和5年期)城投債利差分別處于歷史0.60%、2.90%和36.40%分位水平，尤其是1年期城投債信用利差已被極致壓縮。而當(dāng)前各期限產(chǎn)業(yè)債利差分別處于歷史3.00%、6.20%和41.20%分位水平，與城投債比較來看，各期限產(chǎn)業(yè)債信用利差均高于同期限的城投債。
不同板塊產(chǎn)業(yè)債凈融資表現(xiàn)各異，大部分板塊利差較年初表現(xiàn)為收窄。2022年以來，采掘、汽車和國防軍工板塊表現(xiàn)較差，資金凈流出額均超百億元。年初至今，除少數(shù)板塊的產(chǎn)業(yè)債信用利差有所上升外，其余板塊均收窄，大部分行業(yè)的產(chǎn)業(yè)債利差處于歷史較低水平。具體來看，房地產(chǎn)行業(yè)AA+級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差較年初上升3.32個(gè)基點(diǎn)，建筑裝飾行業(yè)AA級(jí)產(chǎn)業(yè)債較年初上升25.09個(gè)基點(diǎn)，上述行業(yè)均與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)系密切，受地產(chǎn)市場不景氣的影響，相關(guān)行業(yè)中低等級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差走闊也是意料之內(nèi)。
數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)業(yè)債整體違約趨勢已經(jīng)好轉(zhuǎn)，但向地產(chǎn)領(lǐng)域集中。2018-2021年，這個(gè)階段的產(chǎn)業(yè)債違約金額處于逐漸上升階段，而截至2022年8月15日，2022年以來的產(chǎn)業(yè)債違約情況改善明顯，主要口徑下產(chǎn)業(yè)債違約金額為329.07億元，同比下降72.86%。
從新增違約主體的角度看， 2018-2019年新增違約主體快速增加，但2020年后新增主體數(shù)量開始下降。然而隨著2021年地產(chǎn)政策的收緊，新增違約主體向地產(chǎn)行業(yè)聚攏，2021年至今，共新增違約企業(yè)28家，其中屬于房地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)共有8家，占比達(dá)29%，較2018年上升24%。
當(dāng)前背景下，城投監(jiān)管仍較嚴(yán)，城投債資質(zhì)下沉的風(fēng)險(xiǎn)較大，因此高資質(zhì)城投債可適當(dāng)拉長久期來博取收益；不同期限煤炭債利差仍有一定分化，5年期AAA級(jí)煤炭債處于歷史55%分位水平，高資質(zhì)煤炭債間拉長久期的投資策略仍繼續(xù)適用。
此外，由于需求端疲軟，鋼鐵行業(yè)基本面不容樂觀，關(guān)注下半年基建、地產(chǎn)與汽車消費(fèi)對(duì)鋼鐵的拉動(dòng)效果，若需求遲遲得不到恢復(fù)，板塊利差可能出現(xiàn)反彈；當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)景氣度不佳，房企面臨的壓力較大，政策起效仍需時(shí)間，短期內(nèi)需繼續(xù)注意地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)外溢的可能。(中新經(jīng)緯APP)
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