您的位置：首頁 >綜合 > 市場 >
世界實時：黃文濤：非對稱降息或有引導貸款結(jié)構(gòu)意圖
題：非對稱降息或有引導貸款結(jié)構(gòu)意圖
作者 黃文濤 中信建投證券首席經(jīng)濟學家
8月22日，貸款市場報價利率(LPR)公布，1年期LPR調(diào)降5基點至3.65%；5年期以上LPR再次下調(diào)15基點，報4.30%。
(資料圖)
一問：為何本次1年期LPR調(diào)降5基點，而5年期調(diào)降15基點？
5年期以上LPR調(diào)降15基點主要還是對沖經(jīng)濟下行壓力和社融萎縮。7月金融體系和實體經(jīng)濟對于經(jīng)濟走勢的預期走弱，亟需政策支持。在財政政策專項債發(fā)行已經(jīng)基本完畢的情況下，財政政策繼續(xù)發(fā)力面臨額度限制，金融體系通過降低利率可實現(xiàn)融資成本的調(diào)降。
非對稱降息，重點在于回應(yīng)地產(chǎn)下行。此次調(diào)降15基點的5年期以上利率，如以貸款30年、等額本息還款、100萬本金計算，此次LPR下降15個基點，月供減少88.48元，累積30年月供減少3.18萬元。之前央行于5月降低15基點的5年期貸款利率，并降低首套房貸利率20個基點，再加上此次LPR下調(diào)，降息效應(yīng)將疊加，首套房貸款利率低至4.1%，已實質(zhì)性低于2009年房貸利率打七折后的4.16%。
非對稱降息或也有引導貸款結(jié)構(gòu)的意圖。2022年以來，人民幣貸款結(jié)構(gòu)短期化明顯，票據(jù)、短貸沖貸款現(xiàn)象時有發(fā)生。此次非對稱降息或有監(jiān)管機構(gòu)主動引導貸款長期化，以及商業(yè)銀行長期貸款需求不足，主動降低長貸利率的原因。
二問：LPR調(diào)降對后續(xù)經(jīng)濟走勢和寬信用的可能影響？
目前，寬信用基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，傾向于此次調(diào)降能夠緩和社融下行速度，但下行趨勢逆轉(zhuǎn)還需等待四季度。目前中央政府、央行、銀保監(jiān)會和地方政府均已經(jīng)發(fā)出明確信號，特別是在房地產(chǎn)領(lǐng)域。我們發(fā)現(xiàn)，寬貨幣更多是發(fā)令槍和配合的作用，后續(xù)還要看經(jīng)濟政策特別是地產(chǎn)政策的配合。歷次寬信用都由寬貨幣(降準、降息)啟動，首先是降準、降息提供寬松流動性環(huán)境和較低的成本；然后是基建端發(fā)力(包括項目和融資)，加杠桿的主體是政府，特別是地方政府和國有企業(yè)，但該種寬信用幅度往往較低，且受到隱債等多重限制，目前我們觀察到基建增速難以繼續(xù)上升；若政策觀察基建發(fā)力不足以托底經(jīng)濟后，可能啟用房地產(chǎn)，這是由于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈長、拉動能力強，但目前“房住不炒”和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下預期已變，難以大幅放松。
三問：對金融市場的影響和展望。
根據(jù)我們觀察，市場普遍預計LPR 5年期以上下降10-15基點，1年期調(diào)降10基點。此次下調(diào)幅度基本符合市場預期，短期金融市場反應(yīng)可能不大。
對長端利率的未來走勢，還是要回歸經(jīng)濟基本面和接下來央行貨幣政策走向。8月15號降息有一定回應(yīng)市場關(guān)切、釋放穩(wěn)預期信號的作用，表明貨幣政策在通脹壓力和穩(wěn)增長壓力下轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長。但此次降息后央行可能繼續(xù)觀望地產(chǎn)走勢變化。我們判斷，受國內(nèi)通脹、海外緊縮的影響有限。預計下半年經(jīng)濟下行的壓力可能更多需要貨幣端相機發(fā)力。
因此，LPR調(diào)降后短端流動性高度寬松的局面大概率將延續(xù)，杠桿成本仍將較低，短期內(nèi)不宜言空。在短端維持低利率、海外緊縮進入下半場、國內(nèi)復蘇仍弱、防疫壓力難解、貨幣取向?qū)捤傻挠绊懴?，短期?nèi)不宜言空。
而長期內(nèi)，利率中樞具有系統(tǒng)性下行的背景，目前10年期國債利率無論和LPR比還是和房貸利率比都處于相對較高的位置。我們測算目前10年期國債利率與貸款基準利率之差有170基點，處于2010年來80%分位；10年期國債利率與住房貸款利率之差為160基點，處于2010年以來的78%分位，都處于較高位置。因此，在中國經(jīng)濟增速中樞和利率中樞長周期下行的假設(shè)下，國債長周期亦有下行空間。(中新經(jīng)緯APP)
本文由中新經(jīng)緯研究院選編，因選編產(chǎn)生的作品中新經(jīng)緯版權(quán)所有，未經(jīng)書面授權(quán)，任何單位及個人不得轉(zhuǎn)載、摘編或以其它方式使用。選編內(nèi)容涉及的觀點僅代表原作者，不代表中新經(jīng)緯觀點。
責任編輯：宋亞芬
