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環(huán)球信息:明明：意料之外的“降息”如何影響人民幣匯率？
(資料圖)
題：意料之外的“降息”如何影響人民幣匯率？
作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟學家
在8月15日中國央行的意外“降息”后，人民幣循著經(jīng)濟基本面偏弱疊加中美貨幣政策分化的邏輯有所走弱，其中經(jīng)濟基本面的疲軟或為主導(dǎo)。
基本面偏弱疊加中美貨幣政策分化，人民幣有所走弱。8月15日-16日期間，在岸美元兌人民幣即期匯率持續(xù)走高并一度接近6.8關(guān)口，離岸美元兌人民幣則突破了6.8點位。從人民幣匯率的盤面變動情況來看，8月15日上午9:20時，中國央行“降息”操作消息并沒有直接觸發(fā)人民幣的快速走貶，而隨后10點左右的經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后人民幣迅速走軟。整體來看，相比于降息導(dǎo)致的中美貨幣政策分化加速，基本面因素或是此次人民幣回調(diào)更為主要的因素。
中美貨幣政策再分化如何影響人民幣匯率？中國央行意外“降息”后，中美貨幣政策分化進一步加深，中美國債利差倒掛現(xiàn)象加劇，但中美資金利率利差有所收窄。橫向?qū)Ρ葋砜?，非美?jīng)濟體與美國之間的貨幣政策分化往往會對其匯率產(chǎn)生較大影響，以歐元區(qū)和日本為例，國際收支中的“證券投資”賬戶規(guī)模較大使得歐元區(qū)和日本的資本流動對于利差更為敏感，進而導(dǎo)致歐元和日元對于貨幣政策以及利差變動的反應(yīng)更大。相比之下，由于中國的“經(jīng)常項目”賬戶規(guī)模遠超“證券投資”賬戶規(guī)模，因此人民幣對于貨幣政策分化以及利差倒掛的反應(yīng)相對有限?？v向觀察歷史，中美利差快速收窄時期往往伴隨著人民幣貶值，慣性思維上會對人民幣形成交易貶值的壓力。但實際分析國內(nèi)的資本流動，每個階段的影響因素都有所不同，中美利差也并非唯一的影響因素。具體來看，2015年至2016年期間，中美利差僅能解釋“證券投資”賬戶以及企業(yè)償還外債導(dǎo)致的部分資本外流，且近年來外債償還的行為已對中美利差收窄有所鈍化；2018年至2019年期間，中美利差收窄并非當時人民幣走貶的主要原因，人民幣的弱勢主要是因為經(jīng)常項目順差的萎縮，背后則是經(jīng)濟基本面因素的影響。
不宜過度交易中美利差倒掛對人民幣的貶值壓力。與2015年至2016年、2018年至2019年不同的是，當前中美利差倒掛對中國金融市場的影響更多集中于債市外資的流出。但8月15日“降息”之后，中美利差倒掛加劇并沒有引發(fā)金融市場出現(xiàn)明顯的外資流出。股票市場方面，北向資金仍然連續(xù)三天保持凈買入；對于債券市場，盡管在過去數(shù)月，中美利差倒掛已經(jīng)使外資減持人民幣債券資產(chǎn)，但降息后導(dǎo)致債市外資流出壓力再度增加的概率或不大，反而7月以來利率下行，交易型資金有所回補，7月的數(shù)據(jù)顯示外資流出債券市場的壓力已經(jīng)有所放緩。因此我們認為不宜過度交易中美利差倒掛對人民幣的貶值壓力。
站在當前時點，貨幣政策分化導(dǎo)致的中美利差倒掛加劇或?qū)θ嗣駧女a(chǎn)生情緒擾動，但近期人民幣偏弱運行的主要壓力或仍來自于經(jīng)濟下行壓力以及仍處高位的美元指數(shù)?？紤]到國際收支中的基礎(chǔ)賬戶(“經(jīng)常賬戶”+“直接投資”)順差仍能為人民幣提供堅實的支撐、降息之后中美利差倒掛加劇并沒有引發(fā)股債兩市出現(xiàn)明顯的外資流出、MLF(中期借貸便利)縮量續(xù)做或?qū)θ嗣駧诺亩潭肆鲃有杂兴站o等因素，我們認為不用過度交易中美貨幣政策分化和中美利差倒掛加劇對于人民幣的影響，情緒釋放后人民幣或重回震蕩，后續(xù)走勢的關(guān)鍵仍在于國內(nèi)經(jīng)濟基本面預(yù)期回暖的信號、出口韌性的持久性、以及美元指數(shù)走勢。(中新經(jīng)緯APP)
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責任編輯：張芷菡
