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當(dāng)前通訊！周彭等：國際能源供應(yīng)鏈變化成決定匯率的重要因素
中新經(jīng)緯8月10日電 題：國際能源供應(yīng)鏈變化成決定匯率的重要因素
(資料圖片僅供參考)
作者 周彭 中金公司研究員
張文朗 中金公司首席宏觀分析師
段玉柱 中金公司研究員
彭文生 中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部負(fù)責(zé)人
2022年以來，美元有效匯率升值，日元、歐元均明顯貶值，人民幣一籃子匯率保持相對穩(wěn)定。我們認(rèn)為，2022年匯率的變動在向能源看齊，對外能源依賴度越低的國家，其匯率的韌性就越強(qiáng)，人民幣匯率的重要支撐是國內(nèi)穩(wěn)定的能源生產(chǎn)。未來，人民幣匯率的變化仍將與全球能源供給格局密切相關(guān)。
全球通脹背景下分析匯率，必須要關(guān)注貿(mào)易條件的變化。因此，貿(mào)易條件是2022年決定匯率的重要因素。今年一個突出的背景是石油等大宗商品價格的上漲、發(fā)達(dá)國家勞動力市場的持續(xù)緊張以及地緣政治的不確定性，宏觀上的一個直接體現(xiàn)是持續(xù)走高的通脹。通脹本身具有很強(qiáng)的結(jié)構(gòu)特征，同時也會帶來再分配效應(yīng)，在國際貿(mào)易格局中，誰受益于通脹，誰受損于通脹，一個直接的觀察角度就是看貿(mào)易條件的變化。
貿(mào)易條件等于一個國家的出口商品價格比一個國家的進(jìn)口商品價格，出口價格的上升比進(jìn)口商品價格的上升更快，則說明一個國家受益于通脹，反之，則說明這個國家受損于通脹。
我們整理了近半年來主要發(fā)達(dá)與發(fā)展中國家貿(mào)易條件，今年上半年中國貿(mào)易條件小幅改善0.6%，日本、歐洲則明顯惡化10%以上，美國的貿(mào)易條件則出現(xiàn)了6.5%的改善。貿(mào)易條件改善越多的國家，其匯率升值越多；貿(mào)易條件一個變量，可以解釋今年以來不同國家匯率變化差異的44%。
圖1：2022年中國貿(mào)易條件小幅改善，美國明顯改善，日本、歐洲大幅惡化 資料來源：Wind，中金公司研究部
而各國貿(mào)易條件變化的差異，與其能源的對外依賴度有直接關(guān)系。2021年，中國能源凈進(jìn)口占全部能耗的比例為21%，這一比例雖然明顯高于一些能源出口國(美國-3.9%)，但是明顯低于其他重要的制造業(yè)競爭者(歐元區(qū)57.5%，日本93.0%，韓國81.4%)。能源對外依賴度解釋了貿(mào)易條件變化的73%，是決定今年上半年貿(mào)易條件變化最重要的變量。
圖2：與日本、歐元區(qū)、韓國相比，中國的能源對外依賴度相對較低 資料來源：Wind，中金公司研究部
圖3：能源對外依賴度越高，貿(mào)易條件惡化越明顯 資料來源：Wind，中金公司研究部
傳統(tǒng)能源穩(wěn)定了國內(nèi)能源供給的基本盤，新能源國際優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。根據(jù)2021年數(shù)據(jù)，中國有56%的能源由煤炭供給，煤炭自給率達(dá)到93%，2022年上半年累計產(chǎn)量21.9億噸，同比增長11.0%，是中國能源基本盤的基本保證。2022年上半年，可再生能源發(fā)電量實現(xiàn)穩(wěn)步增長，全國可再生能源發(fā)電量達(dá)1.25萬億千瓦時。與此同時，中國在新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢也在出口中體現(xiàn)，2022年上半年組件出口量達(dá)78.6GW，同比增長74.3%；光伏產(chǎn)品出口總額約259億美元，同比增長113.1%。
未來，人民幣匯率仍將與國際供給格局密切相關(guān)。匯率向能源看齊不僅是人民幣的主要特征，也是全球匯率變化的主要特征。在全球大通脹、國際能源供給格局受到明顯沖擊的背景下，必須將貿(mào)易條件提到分析匯率的一個重要位置當(dāng)中，而不應(yīng)該僅僅注意中外利差以及海外的總需求。
決定貿(mào)易條件的重要因素，是各個國家的能源自給水平。能源自給率若短期內(nèi)難以發(fā)生實質(zhì)性變化，國際能源供應(yīng)鏈的變化就成為決定匯率的重要因素。如果能源供應(yīng)鏈繼續(xù)惡化，國際能源價格持續(xù)走高，能源自給率高的國家，貿(mào)易條件越可能改善，匯率可能繼續(xù)維持強(qiáng)勢，中國將繼續(xù)依賴自己的能源自給優(yōu)勢與制造業(yè)優(yōu)勢保持相對較強(qiáng)的人民幣匯率；反之，如果國際能源供應(yīng)得到緩解，能源價格下降，那么能源自給率高的國家的貿(mào)易條件可能會有所惡化，人民幣匯率可能面臨貶值壓力。(中新經(jīng)緯APP)
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