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焦點(diǎn)速訊：張宇燕：國際貨幣體系將“三足鼎立”
中新經(jīng)緯8月9日電 題：國際貨幣體系將“三足鼎立”
(資料圖)
作者 張宇燕 中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長
今天的國際貨幣體系還是美元主導(dǎo)的國際貨幣體系。一個(gè)國家的貨幣要成為世界主導(dǎo)貨幣，需要滿足很多基本條件。
第一，一個(gè)國家的貨幣能夠成為國際關(guān)鍵貨幣，最基礎(chǔ)性的條件，在于這個(gè)國家的主要由經(jīng)濟(jì)、軍事、科技等要素構(gòu)成的綜合實(shí)力相對于其他國家而言是極其強(qiáng)大的。
第二，各要素背后還有一些基礎(chǔ)性的制度支撐因素，也就是具有相對高質(zhì)量高水平的治理體系和治理能力，包括司法體系質(zhì)量。具體而言，是對財(cái)產(chǎn)特別是金融資產(chǎn)的保護(hù)強(qiáng)度高低，這又涉及法律本身及執(zhí)行的公正與透明，以及高度開放的金融市場。如果沒有上述基礎(chǔ)，特定貨幣就很難扮演特定時(shí)代國際關(guān)鍵貨幣的角色。
第三，國家金融資產(chǎn)規(guī)模必須足夠大，或者說其金融市場足夠深。這其中十分關(guān)鍵的一個(gè)條件是它是否是全球“源本抵押品”的提供者?！霸幢镜盅浩贰?Fundamental Collateral)指的是很好滿足了安全性、流動性、衍生性要求的基礎(chǔ)性資產(chǎn)。在信用貨幣時(shí)代，能夠不斷衍生迭代出多種類多層級資產(chǎn)的源本抵押品，往往就是一國的國債。在英國是世界霸主的時(shí)候，英國政府發(fā)行的國債就很好地扮演了源本抵押品的角色。當(dāng)今美國國債便是源本抵押品。以國債表現(xiàn)的源本抵押品，同時(shí)伴以高度開放的金融市場，構(gòu)成了一國貨幣成為世界關(guān)鍵貨幣的關(guān)鍵因素。
第四，國家與國家間總是處于競爭狀態(tài)之中。在絕大多數(shù)歷史時(shí)期，有霸權(quán)國便有競爭者或挑戰(zhàn)國，或者說守成國和崛起國總是并存的。貨幣霸權(quán)可以帶來巨大利益這一事實(shí)，讓我們看到了激烈的貨幣競爭。國家間在貨幣領(lǐng)域的競爭主要表現(xiàn)為爭奪貨幣流通域，也就是讓自己發(fā)行的貨幣在盡可能多的國家或人口中使用。他國在計(jì)價(jià)、結(jié)算、儲備等方面使用己國貨幣尤其是信用貨幣的過程，便是一國通過輸出貨幣向他國征收廣義鑄幣稅的過程。除此之外，降低交易成本、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)貨幣區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)一體化也是貨幣競爭的重要好處。這也是不同時(shí)期出現(xiàn)英鎊區(qū)、法郎區(qū)、盧布區(qū)、美元區(qū)乃至歐元產(chǎn)生的根本原因。
第五，一個(gè)國家綜合實(shí)力的提升和其貨幣在全球貨幣體系中成為關(guān)鍵貨幣，兩者并不同步發(fā)生。經(jīng)濟(jì)實(shí)力、軍事實(shí)力以及政治實(shí)力強(qiáng)大起來，并不意味著一國的貨幣立刻就成為全球關(guān)鍵貨幣，其間可能有幾十年的時(shí)滯。美國GDP超過英國半個(gè)世紀(jì)左右后，特別是在二戰(zhàn)結(jié)束前后，美元才真正取代英鎊成為舉足輕重的世界貨幣。即便如此，英鎊今天仍然扮演著一個(gè)國際貨幣的角色。這或許也可以是解釋今天中國綜合實(shí)力迅猛上升但人民幣的關(guān)鍵貨幣角色感不強(qiáng)的一個(gè)角度。2021年中國GDP占全球18%，但人民幣在全球外匯儲備中的比重不到3%。
第六，通過歷史觀察我們還可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象：貨幣霸權(quán)國可能會濫用權(quán)利。20世紀(jì)70年代初布雷頓森林體系崩潰了，但貿(mào)易、投資還在，其他替代貨幣和美元差著不止一個(gè)量級，因而世界仍然是美元本位。這表明世界對全球通用的“一般等價(jià)物”的需求帶有剛性性質(zhì)。沒有競爭者或者競爭者非常虛弱時(shí)，壟斷者往往就抵御不住濫用權(quán)利的誘惑，從而給外部世界帶來一系列問題。2008年底在第一次G20首腦會議上，中國等國強(qiáng)烈呼吁推動國際貨幣體系多元化的原因之一，就在于用多元化對單一關(guān)鍵貨幣發(fā)行者施加一定約束。
第七，美元主導(dǎo)地位出現(xiàn)裂痕。美元長期占據(jù)中心地位反映了全球?qū)?qiáng)大、流動、安全的貨幣之需求。然而，當(dāng)替代“安全資產(chǎn)”(包括非政府?dāng)?shù)字支付系統(tǒng))出現(xiàn)時(shí)，當(dāng)美國影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融信譽(yù)和文化開放性等體制功能缺陷暴露時(shí)，當(dāng)世界知曉美國政府完全缺乏戰(zhàn)略方向或有說服力的領(lǐng)導(dǎo)能力時(shí)，美元體系穩(wěn)定性可能威脅。IMF前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、美國哈佛大學(xué)教授羅格夫指出，盡管今天美元仍是世界貨幣，它的競爭者相對比較弱，但兩個(gè)趨勢性變化在損害著美元的地位：一方面美國GDP占全球GDP份額在下降；另一方面其政府債務(wù)占GDP比重在上升，美元占全球外儲比重在下降，歐元的強(qiáng)化，對俄羅斯實(shí)施制裁引發(fā)對美元體系的質(zhì)疑等等，這均損害美元霸權(quán)。
第八，最有希望成為美元競爭者的是歐元。過去多年受制于歐元區(qū)內(nèi)部財(cái)政一體化缺失而無法與美元抗衡。2020年歐盟歷史性地決定，以歐盟名義發(fā)債來為7500億歐元的“歐洲復(fù)興計(jì)劃”融資。歐盟發(fā)行統(tǒng)一債券被認(rèn)為是歐洲經(jīng)濟(jì)一體化這個(gè)兩條腿的板凳終于裝上了第三條腿，分別為單一貨幣、歐洲央行和統(tǒng)一的財(cái)政?！皻W盟下一代”全面復(fù)興計(jì)劃將從大規(guī)模發(fā)行泛歐主權(quán)債券獲得關(guān)鍵支持，從而終將使歐洲成為美國以外一種新的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的支持者。借用前面提到的概念，歐洲統(tǒng)一債券可以說是全球金融市場上美國國債之外的又一源本抵押品。
第九，在過去的500年中，最具吸引力的兩個(gè)國際關(guān)鍵貨幣故事，其成功展現(xiàn)的是兩個(gè)不同的版本。在《15至18世紀(jì)的物質(zhì)文明、經(jīng)濟(jì)和資本主義》一書中，法國著名歷史學(xué)家布羅代爾對英鎊在英國成為世界霸主過程中扮演的基礎(chǔ)性作用進(jìn)行了充分肯定，并指出英國在崛起為世界霸主的200年期間并沒有一個(gè)一以貫之的“英鎊政策”或頂層設(shè)計(jì)，即通過有意識地維護(hù)英鎊幣值穩(wěn)定來擴(kuò)大其流通域并收獲鑄幣稅。英鎊后來之所以成為英帝國的支柱之一，卻是因?yàn)橛呢泿女?dāng)局或者決策者在每一次貨幣金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，在當(dāng)時(shí)的條件下采取了最優(yōu)對策。換句話說，英國是通過成功地應(yīng)對一次次危機(jī)、一步步積小勝為大勝，最終使英鎊成為了國際關(guān)鍵貨幣。與英鎊相比美元成為主導(dǎo)貨幣走的卻是不同的路徑，即在1944年的布雷頓森林會議上，有計(jì)劃有組織有行動地賦予美元以等價(jià)黃金的地位。從英鎊與美元的故事中，我們至少可以得到這樣的啟示：在推動國際貨幣體系多元化，尤其是推動人民幣國際化的過程中，我們的目標(biāo)是雙重的，既要有頂層設(shè)計(jì)，也要處理好每一個(gè)出現(xiàn)在我們面前的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。
第十，未來十多年，國際貨幣體系形成以美元、歐元、人民幣三種貨幣為支柱的局面乃大概率事件。盡管人民幣日益受到重視，比如2022年5月IMF將人民幣在特別提款權(quán)貨幣籃子中的權(quán)重從10.92%上調(diào)至12.28%，但這個(gè)局面不會馬上實(shí)現(xiàn)。人民幣成為國際貨幣之一還有許多條件要滿足，從歷史看，在多元化過程中可能還會有反復(fù)，但大勢是國際貨幣體系將朝著“三足鼎立”的方向發(fā)展。
總體而言，內(nèi)部體制機(jī)制的不斷健全完善，金融市場的深度開放，特別是把中國國債打造成全球源本抵押品之一等，這都是未來推動人民幣國際化(可稱之為yuanization)要做的一些基礎(chǔ)性工作。(中新經(jīng)緯APP)
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