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焦點(diǎn)速看：陳興：比起歐美經(jīng)濟(jì)衰退，更應(yīng)擔(dān)心海外收緊
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中新經(jīng)緯8月8日電 題：比起歐美經(jīng)濟(jì)衰退，更應(yīng)擔(dān)心海外收緊
作者 陳興 中泰證券宏觀首席分析師
接連兩個(gè)季度美國(guó)GDP環(huán)比的負(fù)增長(zhǎng)，使得市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂日益升溫，雖然“技術(shù)性衰退”已經(jīng)出現(xiàn)，但真正的衰退不應(yīng)該是靠個(gè)別技術(shù)指標(biāo)來(lái)刻畫(huà)的某個(gè)區(qū)間，而應(yīng)該是居民特別是勞動(dòng)者切實(shí)面對(duì)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，這其中就業(yè)顯得尤為重要。7月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超過(guò)50萬(wàn)人，遠(yuǎn)超此前水平，失業(yè)率也有所下降，這意味著對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)心可能為時(shí)尚早。
德意志銀行對(duì)投資者的調(diào)查結(jié)果顯示，僅有20%的受訪者預(yù)計(jì)2022年美國(guó)就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。而即便美國(guó)衰退真的到來(lái)，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響可能也相對(duì)有限。我們研究發(fā)現(xiàn)，從以往美國(guó)的歷次衰退來(lái)看，在衰退時(shí)期美國(guó)進(jìn)口需求平均損失4%左右，即便考慮到全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的同步衰退，其進(jìn)口需求損失大體上也在這一水平。在2022年上半年中國(guó)出口增速達(dá)13.2%的背景下，衰退沖擊我們尚可承受。
相比于海外經(jīng)濟(jì)衰退，我們更應(yīng)擔(dān)心貨幣政策持續(xù)緊縮所帶來(lái)的影響。雖然或許會(huì)看到美國(guó)通脹水平的短期見(jiàn)頂，但壓力依然不容小覷，一方面，工資增速還在上行，對(duì)通脹的推升可能有所加劇；另一方面，我們預(yù)計(jì)，年底美國(guó)通脹水平或仍然在6%左右的高位，這樣的物價(jià)增速尚不足以使美聯(lián)儲(chǔ)停下貨幣政策緊縮的腳步，雖然加息的步伐可能不像前期持續(xù)抬升，但加息的進(jìn)程預(yù)計(jì)將不會(huì)停止。除美國(guó)之外，歐元區(qū)的情況可能更加嚴(yán)重，俄烏沖突持續(xù)使得通脹依然維持高位，且不排除隨著制裁的加強(qiáng)進(jìn)一步上行。
持續(xù)的貨幣收緊無(wú)疑將推升美元無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平，我們預(yù)計(jì)，下半年美債利率仍會(huì)面臨一輪沖高。按照過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在美聯(lián)儲(chǔ)縮表疊加加息的周期之中，美債利率的高點(diǎn)將出現(xiàn)在加息進(jìn)程停止的前后，而2022年大概率不會(huì)看到加息中止情況的出現(xiàn)，因而長(zhǎng)端美債利率在短端利率水平隨加息不斷走高之下，也會(huì)隨之逐漸上移。
上一輪美債利率的走高，對(duì)于中國(guó)債市利率水平的影響不大，據(jù)此不少投資者認(rèn)為，即便再有一輪美債利率的上行，國(guó)內(nèi)利率可能也同樣會(huì)波瀾不驚。但需要特別注意的是，當(dāng)前環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的變化。一是二季度人民幣匯率曾出現(xiàn)快速貶值，這在很大程度上抵消掉了外部政策收緊的壓力，進(jìn)而維持了國(guó)內(nèi)的低利率環(huán)境。二是目前市場(chǎng)利率水平已經(jīng)顯著地低于政策利率，且維系時(shí)間較久，在很難進(jìn)一步降息的情況下，最終的路徑大概率是市場(chǎng)利率向政策利率的靠攏，而外部利率上行很可能會(huì)充當(dāng)國(guó)內(nèi)利率調(diào)整的催化劑。
除此之外，即便不考慮外部變化的影響，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的走高很可能也是觸發(fā)利率調(diào)整的因素之一。由于豬價(jià)的漲勢(shì)漸起，通脹上行的速度超出此前市場(chǎng)預(yù)期。所以，如果到時(shí)候仍靠犧牲匯率來(lái)抵消外部調(diào)整壓力，則CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))上行很可能再有加速，對(duì)于債市利率的制約也會(huì)加碼。(中新經(jīng)緯APP)
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