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天天微資訊！明明：貨幣政策總量層面難現(xiàn)進一步寬松
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中新經(jīng)緯8月3日電 題：貨幣政策總量層面難現(xiàn)進一步寬松
作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟學家
8月1日，中國人民銀行(下稱央行)召開的2022年下半年工作會議，總結上半年各項工作，對下半年重點工作作出部署。從會議精神和指導來看，目前貨幣政策重心在于對實體需求端的刺激，而流動性投放則需要遵循“合理充?！钡脑瓌t，同時穩(wěn)妥化解重點領域風險?？紤]到8月流動性環(huán)境，我們預計貨幣政策在總量層面難現(xiàn)進一步寬松，但流動性整體維持寬松的確定性較高，經(jīng)濟內(nèi)生動能偏弱的問題短期內(nèi)改善有限，因此構成了債市相對順風的環(huán)境。
我們認為央行下半年工作會議有三大要點值得關注。第一，再次強調“保持流動性合理充?！薄Ｄ壳般y行間市場存在資金淤積的問題，央行需要“綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充?！?，避免投資者過度加杠桿加劇資金面的脆弱性。第二，保持貸款持續(xù)平穩(wěn)增長。用好政策性開發(fā)性金融工具；因城施策實施好差別化住房信貸政策；引導實際貸款利率穩(wěn)中有降。因此，我們判斷LPR(貸款市場報價利率)仍有下調空間。第三，完善宏觀審慎管理體系，穩(wěn)妥化解重點領域風險，防范化解中小銀行風險。我們認為房地產(chǎn)領域風險的穩(wěn)妥化解是下半年貨幣政策關注的另一重點，加快探索房地產(chǎn)新發(fā)展模式，各地因城施策，呵護合理的住房需求。
總體來看，8月資金面靜態(tài)觀測并不存在流動性缺口。政府債券方面供給壓力較低，8月國債到期規(guī)模較大，當月凈融資額可能在1500億元左右，參考目前公布的地方債發(fā)行計劃，預計8月地方債凈融資可能為3300億元。財政收支方面，預計收入繼續(xù)回落，支出力度仍強。8月財政往往“支大于收”，但考慮經(jīng)濟恢復和財政發(fā)力等因素，預計財政收支差額較歷史平均水平還將擴大，預計8月政府存款將減少約7000億元，有效填補流動性缺口。央行操作方面MLF(中期借貸便利)到期壓力增大，央行操作靈活度增加。外匯占款影響有望繼續(xù)減弱，存款準備金繳納壓力較7月將有所增加。
央行將如何操作政策工具？我們判斷，其一，降準的概率較低。當前，銀行間市場存在資金淤積的情況，進一步降準帶來的邊際效應較弱，反而可能加劇市場杠桿套利。而且當前問題主要在于實體部門融資意愿較弱，單純降準難以明顯推動寬信用進程。其二，公開市場操作保持靈活。通過精細化操作引導資金利率走勢，避免債市加杠桿行為過度，但當前經(jīng)濟目標的實現(xiàn)仍面臨壓力，預計央行不會立刻收緊流動性。其三，需求端發(fā)力更加明顯。LPR非對稱下調的可能性較大，預計結構性貨幣政策還將繼續(xù)推進，支持重點領域的信貸投放。
綜上，短期資金利率進一步下探的概率較低，但資金面維持寬松的確定性較高，經(jīng)濟內(nèi)生動能偏弱的問題預計短期內(nèi)改善有限，構成了債市相對順風的環(huán)境。預計8月份10年期國債到期收益率將維持在低位震蕩運行，后續(xù)隨著穩(wěn)增寬信用效果顯現(xiàn)，債市利率或將面臨上行的壓力。(中新經(jīng)緯APP)
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責任編輯：宋亞芬
