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全球快播：劉剛等：中概股轉(zhuǎn)成主要上市意味著什么？
中新經(jīng)緯8月2日電 題：中概股轉(zhuǎn)成主要上市意味著什么？
作者 劉剛 中金公司策略分析師、董事總經(jīng)理
【資料圖】
寇玥 中金公司策略分析師
張巍瀚 中金公司策略分析師
王漢鋒 中金公司首席策略分析師、董事總經(jīng)理
近期，嗶哩嗶哩和阿里巴巴相繼宣布將其申請(qǐng)?jiān)诟劢凰亩紊鲜修D(zhuǎn)換為主要上市地位，預(yù)計(jì)分別于2022年10月和年底完成生效。在2022年6月，以二次上市回歸香港的再鼎醫(yī)藥已率先轉(zhuǎn)換為主要上市，成為2022年上市制度改革后第一家完成二次向主要上市地位轉(zhuǎn)換的中概股公司。另一方面，近日美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)將包括阿里巴巴在內(nèi)的4家公司納入存在潛在退市風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)識(shí)別名單，使得上榜名單已達(dá)159家。那么，后續(xù)中概股的回歸路徑和方式如何，轉(zhuǎn)成主要上市又會(huì)有何影響？
中概股回歸現(xiàn)狀：二次上市 vs. 雙重主要上市有何不同？
目前，中概股回歸港股市場(chǎng)主要有二次上市(Secondary listing)和雙重主要上市(Dual primary listing)兩種途徑。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，自2018年上市制度改革以來(lái)，累計(jì)已有26家公司通過(guò)二次上市或雙重主要上市回歸港股市場(chǎng)，其中17家為二次上市(如阿里、京東、百度，公司名稱后以字母“S”標(biāo)記，再鼎醫(yī)藥已轉(zhuǎn)換為雙重主要)，9家為主要上市(如理想汽車(chē)、小鵬汽車(chē)、貝殼等，與正常IPO公司無(wú)異)。
對(duì)比來(lái)看，二次上市和雙重主要上市最主要差異在于港交所對(duì)公司上市地位的認(rèn)定不同。二次上市本質(zhì)上是海外上市主體在港股的“投影”，以名字后面的“S”作標(biāo)記；相反，主要上市則與普遍IPO(首次公開(kāi)募股)無(wú)異，因此無(wú)需特別標(biāo)記，只因同時(shí)也在美國(guó)上市，所以被稱為雙重主要上市。
上市地位的認(rèn)定不同又帶來(lái)了一系列的其他差異，例如，(1)上市門(mén)檻和時(shí)間不同、上市后監(jiān)管不同：二次上市由于只是海外上市主體的“投影”，因此門(mén)檻和上市時(shí)間更低更短，監(jiān)管要求也更少；相反主要上市則要滿足普通IPO要求；(2)海外上市主體的影響：如果海外上市主體地位出現(xiàn)變化，那么作為“投影”的二次上市也就沒(méi)有意義；相反主要上市不受其影響；(3)能否納入滬港通：二次上市由于不是主體上市地位，所以目前還不能納入；而主要上市只要符合相應(yīng)條件即可；(4)與海外股份可否兌換：兩者均可以，這一點(diǎn)沒(méi)有差異。
那為什么又會(huì)有二次上市這種形式呢？主要是由于在2018年上市制度改革初期，一些公司如同股不同權(quán)等不能以主要上市方式在港交所主板上市，所以作為過(guò)渡的二次上市這種創(chuàng)新方式便被推出以滿足一些公司上市或回歸的需求。但隨著上市制度的不斷優(yōu)化，如依據(jù)2022年初生效的最新上市制度，二次上市和主要上市的界限已經(jīng)愈發(fā)模糊，此前不允許主要上市的公司條件也被放寬、同時(shí)二次上市也可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)換為主要上市，當(dāng)然這中間依然存在一些門(mén)檻要求。
外部壓力或促使更多公司采用主要上市方式回歸
基于上述對(duì)兩種不同回歸方式的討論，結(jié)合當(dāng)前中美監(jiān)管合作的不確定性，我們預(yù)計(jì)未來(lái)符合條件的中概股，會(huì)有更多公司赴港上市，而且為了規(guī)避外部上市地位不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，主要上市方式可能成為主流；而現(xiàn)有的二次上市公司也可能會(huì)考慮申請(qǐng)轉(zhuǎn)為主要上市。在這一過(guò)程中，港交所也在不斷優(yōu)化上市制度，為上述公司的順利回歸提供便利。
目前，小鵬汽車(chē)、理想汽車(chē)、貝殼等多家中概股已經(jīng)通過(guò)雙重主要上市。同時(shí)，再鼎醫(yī)藥、嗶哩嗶哩和阿里巴巴等公司也已經(jīng)申請(qǐng)或完成轉(zhuǎn)換上市地位?；诙紊鲜械拈T(mén)檻要求，我們測(cè)算目前符合條件回歸港股的公司有27家，而滿足雙重主要上市條件的公司可能更多，基本可以覆蓋主要頭部中概股公司。
轉(zhuǎn)換時(shí)間上，不同公司可能存在差異。從目前已有案例看，二次上市公司轉(zhuǎn)換為主要上市所需時(shí)間大約在6個(gè)月左右，后續(xù)是否有進(jìn)一步加快的空間值得關(guān)注。
轉(zhuǎn)成主要上市的意義
中概股公司通過(guò)主要上市回歸或者轉(zhuǎn)換成主要上市的好處主要有以下幾個(gè)方面：
第一，可以擺脫外部上市地位潛在變化的影響。主要上市將被港交所認(rèn)定為普遍正式的上市主體，因此與海外上市主體地位的變化沒(méi)有依附關(guān)系，可以擺脫未來(lái)潛在海外上市地位變化的影響。
第二，可以納入滬港通、進(jìn)而增加流動(dòng)性。符合現(xiàn)有滬港通條件的公司，轉(zhuǎn)為主要上市地位后，即可納入滬港通投資范圍，例如現(xiàn)有的小鵬汽車(chē)、理想汽車(chē)均在滬港通可投資范圍內(nèi)。對(duì)于現(xiàn)有的16家二次上市公司而言，我們測(cè)算如果轉(zhuǎn)換為主要上市被納入港股通后，理論上可能帶來(lái)約476億港元的潛在資金流入(比照滬港通可投資范圍內(nèi)的可比公司南下持股比例測(cè)算)。
第三，港股本身的交易和可兌換性不受影響。轉(zhuǎn)為主要上市并不會(huì)影響在港股交易主體與美股的可兌換性與流動(dòng)性。甚至，在預(yù)期外部風(fēng)險(xiǎn)和納入滬港股可能帶來(lái)的資金流入下，不排除會(huì)有更多的海外股份轉(zhuǎn)到港股交易。
此外，中概股回歸的規(guī)程中，還會(huì)遇到介紹上市這種形式。所謂介紹上市，指的是企業(yè)不發(fā)行新股，既可以是二次上市(如蔚來(lái))、也可以是主要上市(如貝殼)。介紹上市的好處是，不涉及融資，也無(wú)IPO詢價(jià)定價(jià)過(guò)程，上市節(jié)奏更快。這在市場(chǎng)較為疲弱的環(huán)境下，可以減少因?yàn)榱鲃?dòng)性供給增加的擾動(dòng)，企業(yè)也可以等到市場(chǎng)環(huán)境更好的時(shí)候再增發(fā)股份融資。
劉剛，CFA SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867
寇玥 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080120120022 SFC CE Ref：BRH427
張巍瀚 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080122010112
王漢鋒 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
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