中新經(jīng)緯3月18日電 題：美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)貨幣政策等影響有限

作者 連平 植信投資研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25bp，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍調(diào)整至0.25%-0.5%，符合預(yù)期。點(diǎn)陣圖顯示，F(xiàn)OMC委員會(huì)預(yù)期的聯(lián)邦基金利率的中值為1.9%，即年內(nèi)加息7次。

總體來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)當(dāng)前中國(guó)貨幣政策、人民幣匯率和資本流動(dòng)的影響較為有限。

首先，加息對(duì)中國(guó)貨幣政策影響不大。中國(guó)貨幣政策“以我為主”。美聯(lián)儲(chǔ)加息使得中美貨幣政策分化開始加劇，2022年美聯(lián)儲(chǔ)還將加息數(shù)次，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)還需要穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策護(hù)航。

近年來中國(guó)貨幣政策獨(dú)立性逐步增強(qiáng)，已具備“以我為主”的貨幣政策調(diào)節(jié)能力。2022年年初，中國(guó)投資與消費(fèi)增長(zhǎng)超出預(yù)期，經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、長(zhǎng)期向好的基本面沒有改變，穩(wěn)健貨幣政策具備偏松調(diào)節(jié)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。2月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備為3.21萬億美元，貿(mào)易順差預(yù)期進(jìn)一步擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備平穩(wěn)增長(zhǎng)有利于維持人民幣匯率基本穩(wěn)定；以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的人民幣匯率保持雙向波動(dòng)，彈性較強(qiáng)，能夠抵消一部分中美貨幣政策分化對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融運(yùn)行的沖擊。

但仍需注意，美聯(lián)儲(chǔ)加息趨勢(shì)下，中國(guó)穩(wěn)健貨幣政策的偏松操作空間將受到一定壓縮。當(dāng)前中美十年期國(guó)債收益利差已降至近3年來最低點(diǎn)，處于65bp以下，一年期國(guó)債收益利差也降至85bp左右。美聯(lián)儲(chǔ)加息將一定程度上增大中國(guó)跨境資本的流出壓力。該種情況下，中國(guó)穩(wěn)健貨幣政策下調(diào)政策利率的空間較為有限，未來降息的概率較小。

其次，加息對(duì)人民幣匯率沖擊有限。從歷史經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息并不一定帶來人民幣貶值。美聯(lián)儲(chǔ)加息期間，人民幣匯率升值或貶值主要取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面及國(guó)際收支狀況。

本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)人民幣匯率影響相對(duì)有限，原因在于：一是中國(guó)出口仍有一定韌性，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)貿(mào)易順差格局影響不大。海外需求未因貨幣政策緊縮而大幅滑落，有國(guó)內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈體系支撐，及RCEP落地有助于進(jìn)一步擴(kuò)大出口，均在一定程度支撐了出口韌性。二是人民幣資產(chǎn)的避險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化，吸引國(guó)際資本流入，美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)資本大幅外流可能性不大。短期影響證券市場(chǎng)外資流動(dòng)的主要變量是恐慌波動(dòng)率指數(shù)VIX，而代表加息預(yù)期的兩年期美債收益率對(duì)北上資金的綜合影響并不顯著，故倘若美聯(lián)儲(chǔ)加息動(dòng)作并未引起資本市場(chǎng)恐慌情緒，則中國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)外資大幅流出的可能性不高。三是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面向好發(fā)展，1-2月國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)恢復(fù)顯著好于預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)人民幣匯率形成基礎(chǔ)支撐，都在一定程度上抵御了美聯(lián)儲(chǔ)加息波及。以此判斷，2022年人民幣匯率走勢(shì)“以我為主”，預(yù)計(jì)在6.2-6.7區(qū)間內(nèi)維持雙向波動(dòng)。

圖：美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中人民幣匯率表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：wind，植信投資研究院

再次，美聯(lián)儲(chǔ)加息不會(huì)引發(fā)資本大規(guī)模外流。美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)資本回流，而其他發(fā)達(dá)國(guó)家央行跟進(jìn)加息，會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)資本回流趨勢(shì)，導(dǎo)致全球流動(dòng)性收緊，將在一定程度上影響中國(guó)資本流入，但資本流入可能放緩但不會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情中展現(xiàn)出了韌性，人民幣資產(chǎn)頗受外資機(jī)構(gòu)青睞。

近年以來，中國(guó)資本市場(chǎng)開放程度不斷加深，過去兩年中，人民幣資產(chǎn)成為很多境外資金的“避風(fēng)港”，2020年，中國(guó)證券投資項(xiàng)下凈流入873億美元，2021年上半年，中國(guó)證券投資項(xiàng)下凈流入197億美元。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，以及加息預(yù)期下美元流動(dòng)性收緊，這些資金可能會(huì)有部分流出，但程度有限。

經(jīng)歷過疫情爆發(fā)之后資本市場(chǎng)的大起大落，許多外資機(jī)構(gòu)都認(rèn)識(shí)到人民幣資產(chǎn)獨(dú)特的配置價(jià)值，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期與政策周期都與歐美市場(chǎng)相關(guān)性較低，因此在資產(chǎn)組合中加入人民幣資產(chǎn)，能夠有效地分散風(fēng)險(xiǎn)。(中新經(jīng)緯APP)

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