中新經(jīng)緯3月16日電 題：俄烏沖突或?qū)θ虍a(chǎn)生“滯脹”影響

作者 伍戈 長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家

疫情未消，沖突又起，兩者或都超越了宏觀經(jīng)濟分析的可預(yù)測范疇。盡管如此，面對如此高度不確定性的世界，我們還是能通過歷史規(guī)律和邏輯演繹，在外生沖擊中找尋到一些內(nèi)在線索，從而預(yù)知宏觀運行和經(jīng)濟政策方向。

歷史上，每當(dāng)資源國爆發(fā)軍事沖突后，全球似乎均遭遇經(jīng)濟增速回落與通脹上行的一段“滯脹”時期。從這個維度來看，盡管軍事沖突形勢變化莫測，但其對經(jīng)濟“滯”與“脹”兩方面的影響是既定的。

圖1. 資源國軍事沖突似都引致全球“滯脹”

來源：CEIC，WIND，筆者測算

即使資源國的軍事沖突緩和或結(jié)束，制裁等措施的實施和影響仍將持續(xù)。從歷史上看，制裁持續(xù)時間普遍超過1年，制裁方需要尋找替代進口源，而被制裁方也需要彌補需求缺口。如此相互“換椅子”的過程，使得主要商品價格恢復(fù)至制裁前水平往往也需要半年左右時間。

圖2. 即使軍事沖突緩和，制裁仍將推升價格

來源：WIND，筆者測算 注：T月為開始制裁當(dāng)月

當(dāng)俄烏陷入沖突：未來影響如何？

與過往不同，沖突中的俄烏不僅是石油、天然氣等主要能源輸出國，其在農(nóng)產(chǎn)品、金屬礦物及化肥等領(lǐng)域也舉足輕重。俄羅斯是全球第二大原油生產(chǎn)國和出口國；歐盟逾40%天然氣來自俄羅斯；俄烏小麥出口占世界份額約1/3；俄羅斯為鎳產(chǎn)品第一大出口國；美國甚至有90%的半導(dǎo)體級氖氣來自俄烏地區(qū)。

若俄烏區(qū)域出口進一步受限，疊加疫情下供應(yīng)鏈尚未恢復(fù)，全球可能遭遇上世紀70年代以來最嚴重的供給沖擊，近期海外國債收益率及期限利差似乎都已折射出類似“滯脹”風(fēng)險。當(dāng)然，長期來看，這也將對各國能源轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)安全產(chǎn)生深遠影響。

圖3. 俄烏沖突對全球供給意味著什么？

來源：OECD，CEIC，IGC，Thibault et al. (2019)，筆者測算

圖4. 俄烏沖突對中國的影響

來源：WIND，彭博，筆者測算

由此，我得出以下幾個基本結(jié)論：

一是軍事沖突形勢固然變化莫測，但其對經(jīng)濟的影響是既定的。尤其當(dāng)資源大國陷入軍事沖突后，其對全球經(jīng)濟往往會造成“滯”與“脹”兩方面的后果，縱觀歷史大都如此。即使軍事沖突出現(xiàn)緩和，各種制裁及供需錯配依然會使大宗商品價格高位徘徊一段時間。

二是與過往軍事沖突不同，俄羅斯、烏克蘭不僅是石油和天然氣等能源輸出國，也是重要農(nóng)產(chǎn)品和金屬原材料的供應(yīng)者。疊加疫情下供應(yīng)鏈恢復(fù)緩慢，全球可能將會遭遇上世紀70年代以來最嚴重的供給沖擊。

三是展望未來，全球尤其是歐洲增長進一步趨緩，中國出口將受影響。能源、農(nóng)產(chǎn)品、金屬價格上漲將對中國PPI形成支撐，并在一定程度上推升CPI。以上因素都將對中國如何激發(fā)微觀主體穩(wěn)增長的信心提出了更高要求。(中新經(jīng)緯APP)

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責(zé)任編輯：李惠聰