中新經(jīng)緯3月12日電 平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生團隊發(fā)布研報稱，當(dāng)前看，2月金融數(shù)據(jù)總量偏弱，凸顯寬信用成色不足；結(jié)構(gòu)上居民中長期貸款出現(xiàn)統(tǒng)計以來首次負(fù)增長，短期房地產(chǎn)拖累經(jīng)濟減速的風(fēng)險加大。考慮到“5.5%左右”的增速目標(biāo)與支持實體經(jīng)濟的強烈訴求，央行直接調(diào)整政策利率的可能性明顯增大。

研報指出，1月社融“開門紅”之后，2月新增社融僅有1.19萬億元，相比市場一致預(yù)期低1.03萬億，引發(fā)市場擔(dān)憂。如果1月社融的高增長僅僅是窗口指導(dǎo)下的曇花一現(xiàn)，實體經(jīng)濟融資需求仍在冰點，銀行貸款投放意愿不足，意味著實現(xiàn)“寬信用”與“穩(wěn)增長”的不確定性變大。

研報認(rèn)為，2月社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期主要是因為表內(nèi)信貸偏弱，其中居民短期和中長期貸款均在收縮，而企業(yè)的貸款仍以短期貸款和表內(nèi)票據(jù)為主，表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)沖量甚至還對表外票據(jù)增量產(chǎn)生了顯著負(fù)面影響。應(yīng)當(dāng)理性看待社融數(shù)據(jù)的低于預(yù)期，2月社融雖指向“寬信用”成色不足，卻尚難說明“寬信用”前景黯淡。具體可從以下三個方面理解：

一是，如果我們將“開門紅”的1月數(shù)據(jù)和不及市場預(yù)期的2月數(shù)據(jù)合并來看，在直接融資的支撐之下，新增社融仍比去年同期多增近4500億元。2022年1-2月累計新增社融7.36萬億，同比增量近4500億元，雖比2019年和2021年同期分別低1.3萬億和0.99萬億，但高于2018年同期的-5294億元和2020年同期的2816億元，相比2018-2021年的均值略低500億元左右。其中，表內(nèi)貸款、表外票據(jù)是最重要的兩個拖累項，同比分別減少574億元、5038億元；直接融資、委托貸款和信托貸款則是社融的支撐因素，同比分別多增9537億元、少減363億元、少減347億元。

二是，回顧歷年新增社融初值與市場預(yù)期的差值，我們發(fā)現(xiàn)，2016-2022年共7年間，每年1月的社融數(shù)據(jù)都高于市場一致預(yù)期，而有5年的2月社融數(shù)據(jù)低于市場一致預(yù)期。進一步看，社融大幅低于市場預(yù)期均值超過1萬億的情形出現(xiàn)過三次，分別是2016年2月、2020年2月和2022年2月；相應(yīng)地，2016年1月、2020年1月和2022年1月的社融都出現(xiàn)了超預(yù)期的“開門紅”，新增社融的初值分別超出市場一致預(yù)期1.41萬億、0.78萬億和0.72萬億。我們或許可以認(rèn)為，歷年1月社融數(shù)據(jù)的開門紅之后，市場往往以適應(yīng)性預(yù)期的模式展望后續(xù)數(shù)據(jù)，對2月社融的增量抱有更高的期待，過于樂觀的預(yù)期大多數(shù)時間都會落空。

三是，前瞻性的景氣指標(biāo)表現(xiàn)較好，對后續(xù)的社融數(shù)據(jù)或不必過于悲觀。2月PMI中的生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期分項環(huán)比提升1.2個百分點至58.7，BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)環(huán)比改善3.2個百分點至51.4。這表征多數(shù)企業(yè)對未來生產(chǎn)經(jīng)營的預(yù)期和目前所面臨的融資環(huán)境，正向著有利于經(jīng)濟復(fù)蘇的方向演變，而歷史上這些數(shù)據(jù)的脈沖式上升和趨勢性拐點對于社融的走勢也有較強的指引作用。

后續(xù)貨幣政策如何助力寬信用？研報認(rèn)為，2月金融數(shù)據(jù)總量偏弱，凸顯寬信用成色不足；結(jié)構(gòu)上居民中長期貸款出現(xiàn)統(tǒng)計以來首次負(fù)增長，指癥短期房地產(chǎn)拖累經(jīng)濟減速的風(fēng)險加大?？紤]到“5.5%左右”的增速目標(biāo)與支持實體經(jīng)濟的強烈訴求，央行直接調(diào)整政策利率的可能性明顯增大。(中新經(jīng)緯APP)