中新經(jīng)緯2月28日電 題：2022年國(guó)際原油價(jià)格易上難下

作者 趙偉 國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

近期，俄烏沖突升級(jí)的背景下，國(guó)際原油價(jià)格大漲至100美元/桶附近，究竟是曇花一現(xiàn)，還是處于行情上半場(chǎng)？

一、需求改善、供給受限

2021年12月以來，原油價(jià)格一路上漲，接連突破80、90美元/桶，甚至一度站上100美元/桶關(guān)口。油價(jià)短期極為強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)，使得市場(chǎng)對(duì)后市研判的分歧越來越大。部分市場(chǎng)觀點(diǎn)提出本輪油價(jià)頂部已現(xiàn)，接下來進(jìn)入回落通道。也有部分市場(chǎng)觀點(diǎn)提出油價(jià)擁有巨大上漲空間，未來有望漲至120美元/桶以上。

圖1 2021年12月以來原油價(jià)格一路上漲

作為“大宗商品之母”，原油的價(jià)格變動(dòng)直接受供需格局影響。同時(shí)，經(jīng)歷了上世紀(jì)80年代的2次石油危機(jī)后，油價(jià)的決定機(jī)制逐漸穩(wěn)定下來。其中，油價(jià)的趨勢(shì)方向主要由需求決定。從歷史數(shù)據(jù)來看，由于原油需求中的“大頭”來自交通運(yùn)輸?shù)确?wù)業(yè)活動(dòng)，而美國(guó)是全球最主要的原油消費(fèi)國(guó)，因此油價(jià)的趨勢(shì)方向與美國(guó)服務(wù)業(yè)景氣變化密切相關(guān)。

供給端的高度集中，使原油的供給容易受少數(shù)幾個(gè)產(chǎn)油國(guó)(或組織)的產(chǎn)量變化擾動(dòng)，波動(dòng)較大?；厮輾v輪油價(jià)周期，在需求端變化相似階段，供給端壓力的不同，往往導(dǎo)致油價(jià)最終漲跌幅存異。

本輪油價(jià)飆升的直接導(dǎo)火索，是俄烏沖突持續(xù)升級(jí)，打壓原油供給預(yù)期。需求端，疫苗接種不斷推進(jìn)，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的擾動(dòng)趨弱，大幅提振原油需求預(yù)期。

二、油價(jià)短期易上難下

2021年全球供應(yīng)鏈、經(jīng)濟(jì)秩序受到疫情反復(fù)干擾，背后是疫苗供給不足。2022年，隨著疫苗供給增加，疫情影響或?qū)⒖焖佟巴顺薄?，帶?dòng)全球性“場(chǎng)景修復(fù)”。這一背景下，全球出行強(qiáng)度有望恢復(fù)至往年正常水平，意味著原油需求預(yù)期有望進(jìn)一步改善。

原油供給方面，與傳統(tǒng)油井不同，頁(yè)巖油的單井衰減速度較快，需要持續(xù)的資本投入，不斷地開采新井。但基于2021年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，美國(guó)油氣廠商的資本開支意愿依舊低迷，美國(guó)頁(yè)巖油的潛在增產(chǎn)或低于預(yù)期。

圖2 2021年美國(guó)油氣廠商投資支出規(guī)模依然較低

圖3 美國(guó)新增鉆機(jī)緩慢，油氣庫(kù)存快速消耗

中短期來看，原油產(chǎn)量的增長(zhǎng)空間取決于閑置產(chǎn)能。OPEC(石油輸出國(guó)組織)身為原油市場(chǎng)的“頭號(hào)玩家”，手握全球九成以上的閑置產(chǎn)能，對(duì)原油的定價(jià)權(quán)極高，有利于維護(hù)原油產(chǎn)量的穩(wěn)定性及可預(yù)見性。

圖4 OPEC手握全球九成以上閑置產(chǎn)能

至于替代能源生物燃料，考慮到上游糧食通脹已經(jīng)“自身難?！?，大幅增產(chǎn)的可能性并不高。2000年以來，大豆、玉米等生產(chǎn)的生物柴油的產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，已經(jīng)成為原油的主要替代品之一。但受主要產(chǎn)區(qū)的干旱天氣等影響，2022年糧食供給堪憂，疊加需求剛性的存在，漲價(jià)壓力甚至不亞于能源，下游生物燃料或難以出現(xiàn)大幅增產(chǎn)的情形。

圖5 上游糧食通脹已經(jīng)“自身難保”

綜合來看，2022年油價(jià)依然易上難下。自進(jìn)入頁(yè)巖油時(shí)代以來，美國(guó)原油產(chǎn)量的大幅擴(kuò)張，使得原油價(jià)格的天花板被降低在120美元/桶。展望未來，OPEC定價(jià)權(quán)強(qiáng)化、增產(chǎn)公信力持續(xù)驗(yàn)證，美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)后繼乏力，對(duì)供給端帶來的擾動(dòng)或不足為慮。若伊朗帶來的原油增量沖擊被證偽，疊加全球原油需求依然處于改善通道中，那么對(duì)于油價(jià)而言，100美元/桶或僅意味著上半場(chǎng)，不排除沖上120美元/桶的可能。(中新經(jīng)緯APP)

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