中新經(jīng)緯2月25日電 題：地緣沖突對金融資產(chǎn)影響呈先跌后漲規(guī)律

作者 徐聞宇 華泰期貨研究院宏觀策略研究總監(jiān)

俄烏局勢新進(jìn)展將如何影響期貨市場？過往的地緣沖突對資產(chǎn)價格有何影響？我們選取歷史上影響較大的6次地緣政治事件做樣本，分析地緣沖突對金融資產(chǎn)影響，發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)呈先跌后漲的規(guī)律。1)事件落地前的醞釀階段(前1個月)，美元指數(shù)、上證綜指、十年期美債收益率下跌概率較大，達(dá)到83.4%。其中黃金等資產(chǎn)因為避險需求上漲概率達(dá)到66.6%；2)事件正式落地后，風(fēng)險資產(chǎn)出現(xiàn)反彈修復(fù)的走勢，納指的上漲概率達(dá)到83.3%，上證綜指和美元指數(shù)也有66.6%的概率上漲；3)商品市場中各板塊在地緣事件落地前后并未呈現(xiàn)明顯的規(guī)律，地緣沖突對于商品的影響同事件發(fā)生地大宗商品的供需結(jié)構(gòu)的差異性有關(guān)。

根據(jù)我們統(tǒng)計，俄烏的商品供需結(jié)構(gòu)特征：1)工業(yè)品領(lǐng)域，俄羅斯是重要的原油和天然氣生產(chǎn)國；同時俄羅斯也是重要的鋁、鎳、銅出口國，俄鋁的電解鋁產(chǎn)能占全球6%以上，是世界上最大的鋁生產(chǎn)商之一。2)農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，俄烏兩國谷物出口占比均較高，其中烏克蘭玉米出口占比17%左右，僅次于美國，與巴西、阿根廷處于第二梯隊；小麥出口兩者均較高，俄羅斯占比接近17%，烏克蘭占比11.61%，增速亦低于俄羅斯。

能源方面，俄烏沖突的擴(kuò)大對原油供需產(chǎn)生顯著影響，國際油價突破100美元/桶。未來俄烏沖突若常態(tài)化，地緣政治溢價對于油價的支撐就不會消失，100美元/桶的高油價狀態(tài)將延續(xù)。需要關(guān)注美國是否會加快伊核談判以及放開對委內(nèi)瑞拉的制裁，如果未來伊朗核談判順利下伊朗石油重返市場，高油價將得到一定程度的降溫。國內(nèi)燃料油(FU)的定價受到俄烏局勢的影響更多在于跟隨原油成本端的波動。

有色板塊方面，俄烏沖突的影響路徑主要基于能源短缺帶來的減產(chǎn)沖擊，除了俄羅斯本土的產(chǎn)能外，在俄烏沖突制約俄羅斯能源供應(yīng)下，歐洲大量的有色金屬產(chǎn)能也將受到拖累。與通脹對銅價的有利反饋以及供應(yīng)端的干擾相比，需求端被拖累的情況或許相對較小，俄烏局勢若持續(xù)緊張，對于銅價整體影響偏正向，對鋅、鋁供應(yīng)將造成巨大沖擊，并且俄鎳是滬鎳的主要交割品之一。同時，俄烏沖突將從短期避險、長期加劇通脹等角度支撐貴金屬走高。

黑色板塊方面，俄烏沖突升級短期對中國鐵礦供需不會產(chǎn)生大的影響，對國內(nèi)煤炭價格有小幅影響。2021年，中國自俄羅斯進(jìn)口煤占比1.49%，主要為煉焦煤，目前焦煤庫存處于歷史低位；中國鐵礦總進(jìn)口中，俄羅斯占比0.76%，烏克蘭占比1.55%，目前港口鐵礦庫存處于高位。

農(nóng)產(chǎn)品板塊方面，在俄烏沖突加劇的情況下，芝加哥期貨交易所(CBOT)玉米價格上漲帶來進(jìn)口到港成本上升，一定程度上推高國內(nèi)玉米期現(xiàn)貨價格。(中新經(jīng)緯APP)

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