中新經緯2月17日電 題：中國貨幣政策“以我為主”是主基調

作者 管濤 中銀證券全球首席經濟學家

日前，中國人民銀行發(fā)布了《2021年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》(以下簡稱《報告》)。針對《報告》中“以我為主，處理好內部均衡和外部均衡的平衡，以市場供求為基礎，增強人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調節(jié)宏觀經濟和國際收支自動穩(wěn)定器功能”的表述，部分市場人士認為，這或將意味著中國人民銀行對美聯儲政策外溢影響的關注上升，言下之意，美聯儲貨幣緊縮政策將掣肘中國貨幣政策的操作空間。對此，我有一些不同的看法。

第一，中國貨幣政策“以我為主”是應對疫情的底牌

面對突如其來的新冠肺炎疫情沖擊，中國貨幣政策領先全球央行進入抗疫模式，成功實現了“先進先出”，當下又在低通脹的經濟環(huán)境下重新偏向了穩(wěn)增長。

2022年伊始，美國國內全面通脹風險持續(xù)升溫。美聯儲加快貨幣緊縮進程已經成為市場共識。市場預期美聯儲在年內有可能加息4-5次，甚至不排除緊急加息的可能。

而在中國貨幣政策執(zhí)行方面，2021年7月，中央政治局會議就提出增強宏觀政策自主性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。之后，中國人民銀行多次強調貨幣政策的自主性。如2021年四季度貨幣政策委員會例會指出：“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，增強前瞻性、精準性、自主性，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，更加主動有為”。

得益于國內供給充足、CPI通脹溫和，中國人民銀行在繼續(xù)發(fā)揮結構性工具定向支持作用同時，2021年下半年兩次全面降準、下調了政策利率。

第二，中美貨幣政策重新錯位的負面影響有限

2021年，受中美貨幣政策重新分化影響，中美利差快速收斂。其后果主要體現在兩個方面：降低了人民幣資產的吸引力，也推高了美元指數。在我看來，目前這對中國來講都不算是壞事。

首先，在此背景之下，2021年中國外來證券投資凈流入量減少，反而有助于促進外匯供求平衡，支持人民幣匯率基本穩(wěn)定。其次，2021年，人民幣匯率中間價僅小幅上漲2.3%，緩解了國內企業(yè)出口“增收不增利”的財務沖擊。再次，境內外匯市場走出了“美元強、人民幣更強”的獨立行情。這主要是受到貨物貿易大順差、直接投資凈流入的市場供求實需驅動。

值得注意的是，經歷2021年下半年以來多次降準降息，人民幣仍強勢不改。2022年初，人民幣匯率中間價和境內外交易價還創(chuàng)下2018年4月以來的新高。

第三，中美貨幣政策進一步分化將考驗中國金融韌性

2022年，美聯儲迫于全面通脹壓力將加快貨幣政策緊縮步伐，而中國人民銀行為穩(wěn)增長需要將堅持跨周期與逆周期調節(jié)有機結合，綜合發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能。因此，中美貨幣政策分化加大將是大概率事件。

誠然，美聯儲作為全球最具影響力的央行，其貨幣政策不論進退，對全球仍有著重要的溢出效應，我們必須高度關注。隨著美聯儲緊縮提速日益迫近，《報告》進一步明確，疫情、通脹和發(fā)達經濟體貨幣政策調整仍是全球經濟的三大不確定性因素，并特別指出美聯儲加息縮表將推升全球跨境資本流動和金融市場調整的風險。

初步分析，中美貨幣政策錯位將對中國產生一系列影響，主要包括但不限于：進一步縮小中美利差，減少證券投資項下的外資凈流入；加速外資回流美國，進一步推高美元；疊加美國財政刺激減弱，進一步放慢美國經濟復蘇，抑制對華進口需求；引發(fā)全球金融動蕩，影響中國國內資本市場運行及海外資產安全；觸發(fā)全球流動性緊縮，收緊中國海內外融資條件等。

2021年11月，全國外匯市場自律機制工作會議再度發(fā)聲，首次提出“偏離程度與糾偏力量成正比”。在中國當前基礎國際收支順差(經常項目和直接投資差額合計)規(guī)模較大，人民幣匯率存在偏離經濟基本面的調整需求的情況下，美聯儲加快退出量化寬松造成的外資流入減少、貿易順差縮小等結果，將在一定程度上有利于維持人民幣匯率穩(wěn)定。

即便出現更壞的情形，比如美聯儲緊縮引發(fā)美國乃至全球金融動蕩，甚至產生全球經濟危機。中國也應該是以貨幣寬松而非緊縮來應對外部沖擊。過往經驗表明，唯有金融體系健康，才能充分享受匯率靈活、資本流動帶來的好處。

此外，近年來，人民幣匯率雙向波動的彈性增加，市場對于人民幣匯率漲跌的適應性、承受力明顯提高，“低(升值)買高(貶值)賣”的匯率杠桿調節(jié)作用基本正常發(fā)揮。因此，即使出現階段性的資本外流或匯率貶值，境內也恐難再現貶值恐慌，從而有助于維護貨幣政策的自主性。我們相信，如果未來穩(wěn)增長確有需要，中國人民銀行仍有降準降息的操作空間。(中新經緯APP)

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責任編輯：李惠聰