中新經(jīng)緯2月17日電 題：“豬油共振”之下三季度CPI有上行壓力

作者 張靜靜 西部證券宏觀首席分析師

2021年9月我們首次提出2022年有望出現(xiàn)“豬油共振”，并推動下半年CPI(居民消費價格指數(shù))同比上破2.5%。鑒于目前商品價格大漲、“豬油共振”的力度更超預期，下半年CPI上行風險不容忽視。本文分別測算在2022年豬油同漲“偏樂觀”與“偏保守”兩種情形下國內(nèi)CPI同比走勢。

我們對2022年油價和豬價的判斷分別是：短期WTI原油價格不確定性較高，但2022年下半年到2023年上半年油價破百的概率不低；豬肉價格有望于二季度觸底回升，考慮到2022年農(nóng)產(chǎn)品價格或有普漲風險，豬肉價格或略高于以往豬周期漲幅。

具體地，我們假設(shè)“偏樂觀”與“偏保守”兩種情形，分別測算“豬油共振”對國內(nèi)CPI的影響。

(1)樂觀情形：WTI油價自2月起由92.3美元/桶線性上行至12月的100美元/桶；豬價自2月起由23.2元/公斤線性回落至5月的18.9元/公斤，再線性回升至12月的35.2元/公斤。(2)保守情形：WTI油價自2月起維持92.3美元/桶價位至12月；豬價自2月起由23.2元/公斤線性回落至5月的18.6元/公斤，再線性回升至12月的30.0元/公斤。

模型預測結(jié)果顯示，樂觀情形下，2022年國內(nèi)CPI同比將由1月的0.9%持續(xù)上行至11月的4.0%，12月回落至3.7%，全年CPI同比平均為2.4%；保守情形下，2022年國內(nèi)CPI同比將由1月的0.9%持續(xù)上行至11月的3.7%，12月回落至3.4%，全年CPI同比平均為2.3%。無論哪種情形看，三季度國內(nèi)CPI同比破3%的風險都不低。

CPI上行對權(quán)益市場有何影響？我們預測基數(shù)效應(yīng)下2022年P(guān)PI(工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù))同比中樞大概率降至4.0%，上半年將大幅回落，又由于上半年CPI同比上行壓力不大，二季度國內(nèi)市場或迎來估值修復行情，創(chuàng)業(yè)板有望階段跑贏。這一判斷基于兩點內(nèi)因：“去寧化”完成；二季度經(jīng)濟相對疲軟，無風險利率反彈結(jié)束助力估值修復。外因方面也有兩點：3月歐美或?qū)⒒氐揭咔盃顟B(tài)，疊加縮表等預期充分，10年期美債收益率上行斜率緩和；美聯(lián)儲一季度加息市場恐慌情緒有望緩和，美股反彈帶動國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈標的止跌企穩(wěn)。

年初以來油價和農(nóng)產(chǎn)品價格大超我們此前的預期，下半年國內(nèi)出現(xiàn)豬油及農(nóng)產(chǎn)品共振的概率不低。前文測算得到，三季度國內(nèi)CPI同比破3%或為大概率。一旦如此，進入三季度權(quán)益市場將由估值修復轉(zhuǎn)向下游消費，其中大眾消費或更受關(guān)注。(中新經(jīng)緯APP)

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責任編輯：宋亞芬